核心观点(diǎn):在当前(qián)经济(jì)恢复的不确定性下，高股息策(cè)略有望以其确定的(de)股息收入和较高(gāo)的安全边际为投资者(zhě)提(tí)供不错的收益(yì)。而(ér)基本面稳健，分红率高(gāo)而稳定，估值处(chù)于(yú)历史(shǐ)低位，银行(xíng)板块将成(chéng)为(wèi)高(gāo)股(gǔ)息(xī)策略的理(lǐ)想增(zēng)配板块。

　　高股(gǔ)息策(cè)略是以(yǐ)股息率(lǜ)为投资要素，选择股息率(lǜ)较高的股票并长期持有(yǒu)的(de)投资策略。高股息率(lǜ)一方(fāng)面意味着公(gōng)司(sī)有较高(gāo)的股(gǔ)利(lì)支付率，投资者(zhě)每年可以获得较高的(de)股(gǔ)利收入作为绝对收益(yì)，另一(yī)方面意味(wèi)着(zhe)公司估(gū)值较低，因此具备一定的安全边际，而(ér)且投资的成本相(xiāng)对(duì)较(jiào)低，长期持有还可(kě)以节税(shuì)。从历(lì)史(shǐ)表现上来看，高(gāo)股息策略的安全性(xìng)较高，在(zài)市场下行阶(jiē)段更加抗(kàng)跌(diē)，防御(yù)性更强。从当前宏观经济的(de)角(jiǎo)度来(lái)看(kàn)，疫情三年(nián)后经济(jì)恢复仍(réng)然有较大的不确(què)定性；从大类资产的投资(zī)收(shōu)益来看，目前可投资的资产(chǎn)不(bù)多，收益率在下行。因此(cǐ)以银行板块为代(dài)表(biǎo)的高股息(xī)策(cè)略有望取得相对不(bù)错的收益。

　　高股息率想要取得较(jiào)好的收(shōu)益就(jiù)需要满(mǎn)足(zú)以下(xià)几个(gè)条件：1）在分(fēn)子部分也就是股息(xī)端需要有(yǒu)一(yī)贯较高而且稳定的分红率(lǜ)；2）有(yǒu)稳定股息的前提就是行业(yè)基(jī)本面(miàn)需要(yào)稳定；3）在分母部分也就是股价端(duān)估(gū)值低，因此安(ān)全边际比较高，下降空(kōng)间(jiān)有限，波动性较低；4）公司最好有一定的成(chéng)长性，股价有进(jìn)一步(bù)提(tí)升的可能

　　而(ér)银行板块恰(qià)好满(mǎn)足以上条件：1）上市银(yín)行过去三年的现(xiàn)金(jīn)分红率整体都(dōu)在(zài)24％以上，其(qí)中大行最高，其次是股份行和城商(shāng)行，农商行(xíng)相对低一(yī)些。2）银行高分(fēn)红的背后也(yě)离不开经营业绩的稳定。从2023年一季(jì)度来(lái)看，上市银(yín)行整(zhěng)体营收同比+0.6％，在一(yī)季(jì)度集中迎来资产重定价的情况下(xià)能(néng)够保持正增殊为(wèi)不易(yì)。上市银行整体净利润(rùn)同(tóng)比+2.3％，行业利润增速高于营收(shōu)，拨(bō)备与税收(shōu)优惠共(gòng)同贡献利润(rùn)释放。预计随着大行重定价的压力过去以及二三季度农商(shāng)行小微(wēi)不拘于时句式类型，不拘于时句式还原投放(fàng)旺季的到来，资产(chǎn)端收益(yì)率将会逐步企稳，而中小(xiǎo)银行存款(kuǎn)利率的下行和理财(cái)资金赎回(huí)的趋(不拘于时句式类型，不拘于时句式还原qū)缓也会使得负债成本有望进一步下行，净息差预(yù)计会在(zài)下半年提升。资产(chǎn)质量方面银行板(bǎn)块处于历史较优(yōu)水平，上市(shì)银行(xíng)不良(liáng)率继续(xù)环(huán)比下(xià)降，基本处在2014年来历史(shǐ)低位，拨备覆盖率维持在245％的高位(wèi)。3）目前银行板块的(de)PE水(shuǐ)平为5.13，PB为0.57，均(jūn)是各(gè)个板块中(zhōng)最低的。而从2010年到现(xiàn)在的历史数据来看，银行板块的PE分位为19.7％，PB分(fēn)位为7.09％，都处于(yú)比较(jiào)低的(de)水平。因此(cǐ)银行(xíng)板块的(de)配(pèi)置(zhì)安(ān)全(quán)边际和性价比较好(hǎo)，作为(wèi)低且稳定的分母也保(bǎo)证了其比较(jiào)高的股息率。4）银行板块作为“国(guó)资含量”比较(jiào)高的板块，从(cóng)去年底开始监管(guǎn)开(kāi)始提出中特估后(hòu)有比(bǐ)较不错的表现，国资持(chí)股比例和(hé)今年以来的涨幅(fú)也(yě)有(yǒu)43％的正相关性，中特估有望为投资者带来除(chú)稳定股息收益外的附加(jiā)资本利(lì)得。

　　风险(xiǎn)提示事件：经济下滑(huá)超预期(qī)，经(jīng)济恢复不及预期。

　　摘(zhāi)要选自中(zhōng)泰证券研究所研究报(bào)告：《银(yín)行板块与高股息策略：稳(wěn)定收益的溢价》

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