1.3 消费回暖和(hé)产业升(shēng)级或是推动下(xià)一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)。一方面，消(xiāo)费场景恢复后(hòu)，出(chū)行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务性需求得以释放；另(lìng)一方面，国内(nèi)复工复(fù)产加快推进，保证供给端(duān)的(de)快速(sù)恢(huī)复，是(shì)推动年初出口数据(jù)好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后红(hóng)利释放效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增强(qiáng)，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务消费，以及家电、家具(jù)、纺服(fú)等可选消费景气度(dù)均有望提升。

　　从一季(jì)度居民(mín)收(shōu)入和消(xiāo)费数据看(kàn)，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平(píng)。以2019年(nián)为基期的(de)复合增速看，今年一季度，全国居民人均可支配收入(rù)增速提升(shēng)至6.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的(de)5.6％，居(jū)民人(rén)均消费支出增速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一(yī)季(jì)度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距(jù)。未来随着服(fú)务业(yè)恢复持续(xù)向好，有(yǒu)望带动相(xiāng)关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值(zhí)，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民(mín)部(bù)门新增净融资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信(xìn)贷同比多增(zēng)2246亿(yì)元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居(jū)民部门(mén)新增(zēng)净融资连(lián)续2个月维持同(tóng)比扩张(zhāng)，指向居民(mín)预期可能正(zhèng)在筑(zhù)底，“去(qù)杠杆”势头(tóu)开始(shǐ)放缓。今(jīn)年第一(yī)季度城镇储户(hù)问(wèn)卷调查结(jié)果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个(gè)百分点(diǎn)；倾向于(yú)“更(gèng)多消费”和(hé)“更多(duō)投资”的居民分别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降(jiàng)低、消费和(hé)投资意愿提升(shēng)。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强，以及相关行业设备投资更(gèng)新，有(yǒu)望推动中游装备(bèi)制(zhì)造景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年一季度国(guó)内(nèi)出(chū)口(kǒu)数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复(fù)产加快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红(hóng)利(lì)持续释(shì)放(fàng)，以(yǐ)及(jí)汽车和“新三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品出(chū)口优(yōu)势增强。今年(nián)在海外总需求回落(luò)背景下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易往(wǎng)来加(jiā)强、以及(jí)新(xīn)能源(yuán)产品优势(shì)强化，有望维持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位(wèi)，对(duì)制造业投(tóu)资扩产造(zào)成一(yī)定压力。但随(suí)着下游(yóu)消(xiāo)费稳步(bù)修(xiū)复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利(lì)有望向(xiàng)上修复。目前(qián)看，电气机(jī)械(xiè)等(děng)装备制造业去库(kù)进程已进入下(xià)半场(chǎng)，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利(lì)修复，企业(yè)将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需求将(jiāng)随之提(tí)升。

　　二、海(hǎi)外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数(shù)上(shàng)行(xíng)

　　美国10年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)上行。本周（截(jié)至(zhì)4月21日）美国(guó)10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2xl是多大码的衣服 xl可以穿到多少斤y国债收益(yì)率(lǜ)利差收(shōu)窄。本周美国10年(nián)期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业(yè)期权(quán)调整利差较(jiào)上(shàng)周末(mò)持平(píng)为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整(zhěng)利(lì)差较上周(zhōu)末上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒(héng)生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价(jià)格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示(shì)近几周美(měi)国经济增长(zhǎng)陷入(rù)停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道(dào)变(biàn)窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美(měi)国总体经济活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区(qū)指出在不确(què)定性增加和(hé)对流动(dòng)性的担(dān)忧加剧之际(jì)，银行收(shōu)紧了贷款(kuǎn)标准。近(jìn)期美国(guó)总体物价水(shuǐ)平温和上升，但价(jià)格上(shàng)涨速度或有(yǒu)所放缓(huǎn)。

　　美联储官员(yuán)表示(shì)为应(yīng)对高通胀，加(jiā)息(xī)步伐或将(jiāng)继续(xù)。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需(xū)要(yào)进一(yī)步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储将(jiāng)需要在(zài)一段时间内维持利率稳定。同(tóng)日(rì)美联储梅(méi)斯(sī)特表示(shì)，预计今年货币政策将需要(yào)进一(yī)步进(jìn)入限制性区域，终端利率(lǜ)或(huò)将高(gāo)于5％，具体(tǐ)取决(jué)于经济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)货币政(zhèng)策会(huì)议纪要公布，绝大多数委员同(tóng)意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行(xíng)会议纪要(yào)显示，货(huò)币政策(cè)在降低通胀方面仍有(yǒu)一段(duàn)路(lù)要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经济(jì)和通胀前景重大不(bù)确(què)定性(xìng)的来(lái)源(yuán)。然而(ér)除非形(xíng)势显著恶(è)化(huà)，否则金(jīn)融市(shì)场的紧(jǐn)张局(jú)势不太可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行管理(lǐ)委(wěi)员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯(xīn)片法案(àn)”落地(dì)；美财长耶伦强(qiáng)调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧(ōu)洲议会通(tōng)过了一项临(lín)时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用(yòng)430亿(yì)欧元资(zī)金提振半(bàn)导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半(bàn)导(dǎo)体制造市场的份额(é)从(cóng)10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯(xīn)片(piàn)制造工(gōng)艺(yì)，建立欧盟(méng)的半导体供应链(liàn)，并与(yǔ)美国(guó)和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众议院议长麦卡锡表示，正在(zài)推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施。白宫(gōng)需(xū)要开始就债(zhài)务上限进行谈(tán)判；众议院共和党希望提高(gāo)债务上限并(bìng)削减支出；正在推出一(yī)份债(zhài)务上限相关立法(fǎ)措施；债务法案将设法(fǎ)收回未使用的防疫资金用于(yú)日(rì)常开支(zhī)；法(fǎ)案(àn)将(jiāng)减少对国税局的拨(bō)款，并(bìng)结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就(jiù)中美(měi)关(guān)系发表讲话，表明(míng)美国(guó)无意与中国脱钩，但(dàn)未来(lái)仍将强(qiáng)调(diào)“国家安全(quán)”。耶伦宣称(chēng)，任何(hé)与中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美(měi)国(guó)寻求与中国建立“建设性和公平的经(jīng)济关系”。但“当(dāng)美国利益(yì)受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国(guó)家安(ān)全(quán)，即使以牺牲(shēng)中美(měi)关系为代(dài)价。在国际关(guān)系中，耶(yé)伦(lún)表(biǎo)示美中(zhōng)两国有必(bì)要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮(bāng)助面临债务问(wèn)题的新兴市场(chǎng)和(hé)发展(zhǎn)中国家等。

　　三(sān)、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜(tóng)价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的(de)-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新(xīn)月度均价(jià)为(wèi)80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价(jià)格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正(zhèng)为本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同(tóng)比下降。2023年4月以(yǐ)来(lái)，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅(fú)相对上(shàng)月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上升(shēng)，螺(luó)纹(wén)钢价(jià)格环比下(xià)跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以(yǐ)来，全(quán)国水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以及西南各(gè)区价(jià)格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库(kù)存同比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺(luó)纹钢价(jià)格(gé)环比由正转负，环比(bǐ)由(yóu)上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅相对上月(yuè)缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成(chéng)交面(miàn)积(jī)上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个(gè)百分(fēn)点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城(chéng)市商(shāng)品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供应面(miàn)积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价(jià)格下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环(huán)比下跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以(yǐ)来(lái)，乘用(yòng)车日(rì)均零售销(xiāo)量(liàng)同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势(shì)分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下(xià)行

　　货(huò)币市场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国(guó)债利率普遍下(xià)行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发(fā)改委(wěi)强调(diào)提振消费持续(xù)回升的动力；国(guó)资委强调(diào)着力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行4月份新(xīn)闻发布会(huì)，强调要(yào)提振消(xiāo)费持续回(huí)升(shēng)的动力。接下来(lái)将重点(diǎn)做好四方(fāng)面(miàn)工(gōng)作：一(yī)是，研(yán)究起草关(guān)于(yú)恢复和扩大消费的政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费(fèi)等重点领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消(xiāo)费，大力推动新能(néng)源汽车下(xià)乡；三是，会同(tóng)有关(guān)方面优(yōu)化就业、收入分配和(hé)消费全链(liàn)条(tiáo)良性循环促进机制；四是，研(yán)究制(zhì)定关(guān)于(yú)营造放心(xīn)消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大会议，强(qiáng)调推动国资央企着力发展(zhǎn)实体经济(jì)特(tè)别是战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴产业。会议(yì)认为，要更好推动国资央企(qǐ)在(zài)中国式现代化(huà)新征程中走在前列，着力提升科(kē)技自立自强(qiáng)水平，提升自主创(chuàng)新能力；着(zhe)力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进(jìn)现代化产业体(tǐ)系建设；抓好(hǎo)新(xīn)一轮国(guó)企改革深(shēn)化提升行(xíng)动组织实(shí)施(shī)，高水(shuǐ)平参(cān)与(yǔ)共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举(jǔ)办发布(bù)会(huì)介(jiè)绍一季度(dù)工(gōng)业和信息化(huà)发展状况，表示下(xià)一步(bù)将制定实(shí)施重点行业稳增长(zhǎng)的工作方案(àn)。一是营造(zào)良好产业发展(zhǎn)环境，落(luò)实落细稳增(zēng)长政策举(jǔ)措，抓实抓细部(bù)省(shěng)协作、部门协同(tóng)；二(èr)是推动出口(kǒu)保稳提质(zhì)，加大对(duì)制造业外贸企业的支(zhī)持力度，配合有关部门落实好稳外贸政(zhèng)策(cè)举措；三是促(cù)进内需加快恢(huī)复(fù)，以高质量供给促进消费；四是持续增强(qiáng)发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产(chǎn)业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国(guó)内经济(jì)恢复(fù)力(lì)度不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

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