来源(yuán)：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储(chǔ)如(rú)期加息(xī)25BP，并按计(jì)划缩(suō)表(biǎo)。坚持加息的关键仍是(shì)通胀(zhàng)压力(lì)太大。

　　本次美(měi)联储声明较3月(yuè)有何变化？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经济温和(hé)增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重(zhòng)申美国银(yín)行(xíng)稳(wěn)健，明确(què)银行风险导致家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第(dì)三，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力，“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然(rán)很高，委(wěi)员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货币政策(cè)表(biǎo)述，重申“委(wěi)员会评估(gū繁华落幕是什么意思解释，繁华落幕是什么意思？)货币政策的滞后(hòu)影响”，删除“委员(yuán)会(huì)预计一些(xiē)额外的(de)政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表态(tài)？关于经济，认为经济可(kě)能面临来自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需要(yào)时间来体现；预计美国(guó)经济(jì)温和增(zēng)长，有(yǒu)可能避免衰退，或(huò)者(zhě)是温和衰(shuāi)退(tuì)。关于(yú)加(jiā)息，本次加息依然是共识；认(rèn)为(wèi)原则上不需要利率提高(gāo)那(nà)么高，正(zhèng)在评估(gū)是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经(jīng)达到（或已经(jīng)接近达到）。关于降息，强(qiáng)调(diào)劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平(píng)仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依(yī)然高(gāo)企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长时间，当(dāng)前降(jiàng)息并(bìng)不合适。关(guān)于(yú)银行(xíng)和债务上限，强调地区性银行(xíng)发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银(yín)行进行大规(guī)模收(shōu)购，银行(xíng)业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且(qiě)具有弹性。强调应及(jí)时提高债务上限。

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　　如(rú)期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联(lián)储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联(lián)邦基(jī)金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调(diào)准备(bèi)金(jīn)余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利(lì)率至(zhì)5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜回(huí)购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继续减(jiǎn)持美国国债、机(jī)构债务和(hé)机(jī)构(gòu)抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元(yuán)国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的(de)关键(jiàn)仍在于通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)较大。例如(rú)，3月美(měi)国核心通胀季调环比仍在0.4％的(de)高(gāo)位(wèi)，且已经连续4个月处于(yú)高位(wèi)；核心通胀年(nián)化(huà)同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明(míng)显降温。本轮加息(xī)是80年代以(yǐ)来(lái)最快的一次(cì)，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声(shēng)明来(lái)看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依然稳健。不(bù)过表述(shù)修改为(wèi)“1季度(dù)经(jīng)济活(huó)动以适(shì)度的速(sù)度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保(bǎo)持在(zài)低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关(guān)于加息方(fāng)面(miàn)，或将停止加息。重申(shēn)委员会将评估(gū)货币政策的(de)滞后影(yǐng)响，“在确(què)定额外的政(zhèng)策紧缩在多大程度上适(shì)合于随着时间(jiān)的(de)推移(yí)将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货币(bì)政策影响经济(jì)活动和通货膨(péng)胀的滞后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是删除了(le)“委员会预计，一些额外(wài)的政策紧缩(suō)可能是(shì)适(shì)当的(de)，以实现(xiàn)一种货币政策(cè)立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美(měi)国(guó)银行稳健。“美(měi)国银行体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致(zhì)了家庭(tíng)和企业信贷的收紧（上(shàng)一次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济、就业和(hé)通胀的影响(xiǎng)存在(zài)不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收紧可能会(huì)拖(tuō)累经济活动、就(jiù)业和通胀，这些影(yǐng)响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经济(jì)，仍(réng)期待(dài)“软着陆”。美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时(shí)间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如(rú)果美国出现经(jīng)济衰退，希望(wàng)是(shì)温(wēn)和的；强调，美国可(kě)能(néng)会出(chū)现轻(qīng)微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已(yǐ)经达到限制性水平。美联储在3月(yuè)议(yì)息会议时，就(jiù)已(yǐ)经在讨论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指(zhǐ繁华落幕是什么意思解释，繁华落幕是什么意思？)出本次加息依然是共识，所有人全票(piào)通过，一(yī)些政策制定者(zhě)谈到停(tíng)止加息(xī)，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上(shàng)不需要利率提高那么(me)高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经达到了限制性水平（或已经接(jiē)近达到），也就意味着也(yě)许(xǔ)可以暂停加息了。后续政策变(biàn)化的关键仍是审视(shì)数(shù)据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合(hé)适。鲍威尔(ěr)强调(diào)，美国劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，失业(yè)率(lǜ)仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所(suǒ)缓和，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于(yú)目标水平，降低通胀仍(réng)需较长时间，当(dāng)前降息并不合适(shì)。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强调地(dì)区性银(yín)行发挥(huī)非(fēi)常重要的(de)作用，不希望(wàng)大型(xíng)银(yín)行进(jìn)行(xíng)大规模收购(gòu)，银行业总体(tǐ)上有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机的(de)影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威(wēi)尔强调应及时提(tí)高(gāo)债务上限(xiàn)，如(rú)果没有(yǒu)达(dá)成(chéng)债务协议，经济后果“高度不确(què)定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如(rú)果国会(huì)不(bù)尽早(zǎo)采取行动提高债务上限，美国(guó)可能最早于6月(yuè)1日出(chū)现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上限，美国财政(zhèng)部于今(jīn)年1月宣(xuān)布(bù)采取特别措(cuò)施，避免联邦政府发生债(zhài)务违(wéi)约(yuē)。美(měi)国国会预算办公(gōng)室(shì)5月1日(rì)发布的最新报告显示(shì)，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银(yín)行风险演(yǎn)变成系统性风险的概率(lǜ)或有(yǒu)限(xiàn)，但中小银行破产(chǎn)或依然会(huì)出现(xiàn)。目前市(shì)场依(yī)然预期美(měi)联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为(wèi)，美国(guó)经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性(xìng)；美国通胀(zhàng)压(yā)力仍(réng)大，年内降息概率(lǜ)或较低。

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