金融界4月21日消息(xī) 自国家(jiā)统计局4月11日发布(bù)3月份物(wù)价数据后(hòu)，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话(huà)题就不绝(jué)于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能是(shì)我们的(de)优(yōu)势，至少给决策(cè)层提供了充足(zú)的(de)政策(cè)空间(jiān)，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低通(tōng)胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而我们从(cóng)疫情中(zhōng)复苏走过(guò)3个月，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能(néng)充(chōng)裕，供给(gěi)端恢(huī)复(fù)略快于需求端(duān)，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于物价相对温和(hé)的水(shuǐ)平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家举人的正常语速是多少字，正常人的语速一般在每分钟(jǔ)例，疫(yì)情之后(hòu)货(huò)币(bì)政策强刺激，带来高通胀后果(guǒ)不得不进(jìn)行加(jiā)息，而矫枉(w人的正常语速是多少字，正常人的语速一般在每分钟ǎng)过正的加息过(guò)程(chéng)又(yòu)带(dài)来银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀可能(néng)是我们(men)的优势(shì)，至少给(gěi)决策(cè)层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通胀(zhàng)水平较低可以看得更乐观一些，不(bù)必担心中国会陷入长(zhǎng)期(qī)的(de)需(xū)求低迷。

　　关(guān)于就(jiù)业，邢自(zì)强也指出，这也(yě)是一个滞后指(zhǐ)标(biāo)，不会(huì)率先好转(zhuǎn)，需(xū)要经济环境(jìng)有明显改善(shàn)、企业感到盈利(lì)、订单(dān)有比较强的转机(jī)，才会(huì)慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复(fù)苏，就(jiù)业为什么也没(méi)有特别明显改(gǎi)善？邢自强指出，现在还处于经济(jì)修复阶段，疫情前正(zhèng)常(cháng)年(nián)份服务业能(néng)创造800万个(gè)就业岗位，但是21年(nián)、22年服务(wù)业只创造了100万个岗位，两年加起(qǐ)来(lái)少创造了约1300万个(gè)岗(gǎng)位(wèi)。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现在(zài)服务(wù)业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要恢复(fù)到原(yuán)来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢(xíng)自强分(fēn)析，就业相对低(dī)迷是有原因的，跟感(gǎn)受到的(de)服务业在回升并(bìng)不矛盾(dùn)，“回升只是补上去年底的坑(kēng)，还没有回到潜(qián)在(zài)增速上，只有回到潜(qián)在增速上才(cái)能够逐步(bù)消(xiāo)化(huà)之(zhī)前积压的(de)潜(qián)在失(shī)业。”邢(xíng)自强(qiáng)判断，服务性行业(yè)可(kě)能要逐季恢(huī)复，大(dà)概在(zài)今年底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布(bù)3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居(jū)民消费(fèi)价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工(gōng)业(yè)生产者出厂(chǎng)价格(gé)指数(shù)）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双(shuāng)双回落，一季度新(xīn)增贷款却创纪录，引发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数(shù)据，反映出供需恢复不匹配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一季(jì)度金(jīn)融统(tǒng)计数据(jù)有关情况(kuàng)新(xīn)闻发布会。央行货币政策(cè)司(sī)司(sī)长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通(tōng)胀的基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩(suō)”提法(fǎ)要合理看待，通缩一般具(jù)有物(wù)价水平持续负增长、货币供(gōng)应量(liàng)持续下降(jiàng)的特征，且常伴随经济衰退(tuì)。当前我国物价(jià)仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供(gōng)应(yīng)量）和社融增长(zhǎng)相对较快，经(jīng)济运行(xíng)持续(xù)好转(zhuǎn)，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期(qī)的物(wù)价(jià)回落是因为(wèi)经(jīng)济基本面(miàn)和高(gāo)基数等因素(sù)。邹澜(lán)进一步(bù)解释(shì)，一方面(miàn)，供给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有(yǒu)力(lì)支(zhī)持下(xià)，国内生产持(chí)续加快恢复，物流畅通保障到位(wèi)，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤(shāng)痕效应(yīng)尚(shàng)未消退，消费意愿尤其是大(dà)宗消费(fèi)需求回升需(xū)要时间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指出，去年3月国(guó)际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也带来高基数扰动(dòng)。货币信贷(dài)较(jiào)快增长与物价(jià)回落并存，本质上受时滞影响。稳健货(huò)币(bì)政策注(zhù)重(zhòng)从供(gōng)给侧发(fā)力，去年以来(lái)支持稳增长力度持(chí)续加大，供给(gěi)端见效较快。但实体经(jīng)济生产(chǎn)、分配、流通、消(xiāo)费等环节的效(xiào)应(yīng)传导有一个过程，疫情反(fǎn)复扰(rǎo)动也使企(qǐ)业和居民信心(xīn)偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融(róng)数据领先(xiān)于(yú)经济数(shù)据，实(shí)际(jì)上反映出供需恢(huī)复不(bù)匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国(guó)经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一(yī)季度经济(jì)数据发(fā)布会上，国(guó)家统计发(fā)言人付凌晖就近期市场热议的中国经济是否会陷入通缩进行了(le)回应。他表(biǎo)示，总的来看(kàn)，当(dāng)前中国经济(jì)没(méi)有出(chū)现通(tōng)缩，下(xià)阶(jiē)段也不会出(chū)现通缩。从下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢(huī)复，价格(gé)带(dài)动(dòng)会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从价格表现来看(kàn)，由于去年基数(shù)较高，国际大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格(gé)涨(zhǎng)幅较(jiào)高，再加上国内受疫(yì)情影响供(gōng)给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这(zhè)不说明通(tōng)货紧(jǐn)缩。随着(zhe)下半年影响(xiǎng)因素逐步消(xiāo)除，价格会回到一个(gè)合(hé)理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学家激(jī)辩

　　中信证券(quàn)直言，当(dāng)前数据呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩观点并不成(chéng)立，预(yù)计下半(bàn)年基数效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回(huí)升。

　　中金(jīn)公司称(chēng)，“我们看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物(wù)价下降既不全(quán)面(miàn)亦难(nán)持续，货币供(gōng)应创新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业和其(qí)他不可(kě)贸易(yì)品(pǐn)的通(tōng)胀(zhàng)。而作为(wèi)（不计入(rù)CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房(fáng)价“再(zài)通胀”是更广义(yì)的通(tōng)胀走(zǒu)势(shì)最重要的风向标(biāo)之(zhī)一。华泰宏观(guān)认为，不论是从(cóng)居民收入(rù)、居民消费倾向、还是居民资产负(fù)债表(biǎo)的边际变化而言，居(jū)民消费能力和购房意愿(yuàn)在防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券(quàn)提到，一(yī)季度CPI走(zǒu)势并(bìng)不满足央行(xíng)对通缩的认(rèn)定(dìng)，其主要反(fǎn)映(yìng)局部(bù)性、外(wài)生性与(yǔ)阶段性现(xiàn)象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续(xù)走(zǒu)弱看似反常，实则反映疫(yì)后复(fù)苏结构(gòu)性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到(dào)，当(dāng)前(qián)的(de)物(wù)价下行(xíng)不是通(tōng)缩(suō)，而是与基数效应、前期非经济政策对(duì)企业家信(xìn)心的(de)冲(chōng)击以及疫情后(hòu)居民风险(xiǎn)偏好下降有关(guān)。当前中(zhōng)国经济仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢复向好(hǎo)，并且呈(chéng)现出服(fú)务(wù)业好于工业、内需(xū)恢复好于外需的(de)特点。

　　国民经(jīng)济研(yán)究所副所长王小鲁称，在货(huò)币增长大幅度超过经(jīng)济增长的情况下(xià)，所谓“通(tōng)缩(suō)”是个伪(wěi)命题。货币走高(gāo)，价格走低(dī)，这不是通缩，是产能过(guò)剩和消费(fèi)需求不足抑制了价格上涨。这种情况下(xià)货币(bì)扩(kuò)张对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事(shì)无(wú)补，反而(ér)推高(gāo)不良(liáng)债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当(dāng)前“类通缩”复苏(sū)的(de)本质(zhì)是(shì)货(huò)币与有效需求或(huò)供(gōng)给的不匹配，背(bèi)后(hòu)是居民与企业支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市场转向(xiàng)三个原因。人的正常语速是多少字，正常人的语速一般在每分钟经(jīng)济预期在经历一轮上(shàng)修(xiū)与下修后(hòu)，当前宏观预期波动(dòng)率再次抬升，国军宏观(guān)认为会持续(xù)至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏(sū)环境延续，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行空间(jiān)，权益成长风格会相对(duì)占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通缩环境下(xià)景气行(xíng)业(yè)的(de)稀缺(quē)是促成成长牛的重(zhòng)要(yào)外部因素，物价水平(píng)的回落多与有(yǒu)效需求不足(zú)相关，在传统周期行业景气(qì)低迷的环境下，产业(yè)周期上行的成长行业优势凸显。

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