大家周末(mò)好，先来看下重(zhòng)要消息(xī)。

　　塞尔维亚总统下(xià)令(lìng)军队进入最(zuì)高战备状态(tài)，紧急向(xiàng)与科索(suǒ)沃(wò)行政线方向移动

　　据塞尔(ěr)维亚南(nán)通(tōng)社(shè)26日消(xiāo)息(xī)，塞尔维亚总统(tǒng)武契奇当天(tiān)下令，将塞尔维亚军队(duì)的战备状态提(tí)升到最高等级(jí)，并紧(jǐn)急向与(yǔ)科索沃行政线方向移动。

　　报道称，武契(qì)奇提升塞尔维亚军队战备状(zhuàng)态与科索(suǒ)沃(wò)局(jú)势(shì)骤(zhòu)然紧张有关。

　　当天科索(suǒ)沃北部兹韦钱塞族区(qū)塞族(zú)民众与科(kē)索沃阿(ā)族警(jǐng)察发生冲突，阿(ā)族警察在冲突中(zhōng)使用(yòng)了催泪弹和(hé)震爆(bào)弹，并闯(chuǎng)入(rù)了(le)兹韦(wéi)钱区行政大楼。目前兹韦钱区已经被科索沃特(tè)警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的自治省，1999年(nián)科索沃(wò)战(zhàn)争结束后(hòu)由联合国托管(guǎn)。2008年，科索沃单方(fāng)面宣布独立，塞尔维亚始终坚持对科索沃拥有主权。

　　通胀(zhàng)超(chāo)预期上行！这一数据(jù)创(chuàng)年内新(xīn)高，美联储年内不降息？

　　5月26日，美国商务部最新数据显(xiǎn)示，美国4月PCE物(wù)价指数同(tóng)比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增(zēng)长0.4％，超出预期值和前(qián)值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美(měi)联(lián)储最爱通胀指标——剔除(chú)食物和能源后(hòu)的核心PCE物价指(zhǐ)数(shù)同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为(wèi)4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同(tóng)样高出前值和(hé)预期(qī)值(zhí)0.3％，增(zēng)速创2023年1月(yuè)以来新高。

　　与(yǔ)此(cǐ)同时，追踪与(yǔ)当前经(jīng)济周期相关的(de)通胀压(yā)力的周期性(xìng)核心PCE仍然(rán)非常高(gāo)，处于(yú)1985年以来的最(zuì)高(gāo)记录。

　　美(měi)联储(chǔ)政策利率期货合约(yuē)交易(yì)商(shāng)周五加大了对美联储将继续加息(xī)的押注，数据公布后(hòu)，这些合约(yuē)的(de)隐含收益率上升，定价美(měi)联(lián)储在6月(yuè)会议上(shàng)将基准(zhǔn)利率目(mù)标区间(jiān)（目前为5％—5.25％）上调(diào)0.25个百分点(diǎn)的(de)可能性约为60％。

　　据华尔街日报报道，交易员们(men)一直坚信，美(měi)联储今(jīn)年将多(duō)次降息。但他们最终承(chéng)认，基(jī)于对(duì)期货的押注，今年降息的(de)可能(néng)性(xìng)不大。现(xiàn)在(zài)，他们(men)预计在2024年之前不会降息，而且2024年的降息幅(fú)度(dù)低于(yú)此前的预期。强(qiáng)劲的经济增长、通胀(zhàng)数据、劳动力(lì)市(shì)场以(yǐ)及债务上(shàng)限担忧的(de)缓解(jiě)降(jiàng)低了今年降息的可能性。交易员们现在认(rèn)为，6月份的会议(yì)可能会考虑加(jiā)息25个基点。市(shì)场预计联邦基金利率将(jiāng)在2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍(yǎn)生品市(shì)场预计基准利率届时将降(jiàng)至3％。

　　短(duǎn)期内煤化工品种暂难(nán)走出弱周期(qī)

　　近期(qī)化(huà)工板(bǎn)块(kuài)整体走势(shì)偏弱，油化工与煤化工(gōng)板块略显分化。期货日报记者观(guān)察(chá)到，煤化工品种(zhǒng)无论是下跌幅度，还是下(xià)行斜率(lǜ)，均大于油(yóu)化工品种。以PTA等(děng)原料成(chéng)本端(duān)为原油的品种(zhǒng)，在(zài)原(yuán)油(yóu)下跌幅度不大的情况下，跌幅较小(xiǎo)；而以尿素、甲醇(chún)原料成本端为煤炭(tàn)的品种，跌幅(fú)较大。

　　对此，国投安信期货能(néng)源首席分析师高明(míng)宇解(jiě)释说(shuō)，终端(duān)产品这(zhè)一(yī)分(fēn)化(huà)的根源(yuán)还是原料端表现的差异。“俄乌冲突的战争风险溢价(jià)将能源危机(jī)在期货市(shì)场(chǎng)的影(yǐng)射推向(xiàng)顶峰，2022年下半年(nián)起(qǐ)市场进入(rù)衰退交(jiāo)易(yì)主题，且(qiě)目前(qián)工业品整(zhěng)体(tǐ)仍处于衰退交易的(de)中后场。”她称(chēng)。

　　“从能源板块(kuài)内部(bù)来看，前期(qī)原油价(jià)格的下行已(yǐ)触(chù)碰到(dào)中东主要产(chǎn)油国的财政盈(yíng)亏平衡成本、页(yè)岩油生产商边际(jì)产油成本、美国收储目标价(jià)位，在美国(guó)页岩油非常规(guī)能源产量增速持(chí)续不达预期的情况下，以(yǐ)沙特和俄罗斯(sī)主导的OPEC+主(zhǔ)动减产再度推(tuī)动原油供给(gěi)约束的兑现，在(zài)能源品的(de)下行趋势中原(yuán)油的成本支撑、供应减量率先发生(shēng)，价格也率先呈现(xiàn)震荡筑(zhù)底的(de)迹象。”高明宇如是(shì)说(shuō)。

　　而对于煤炭而言，年初以来(lái)港口(kǒu)Q5500动力煤均价1092元(yuán)/吨，仍远高于国内三(sān)西主产区动力(lì)煤(méi)的边际到港成本900元/吨左(zuǒ)右，在煤炭全行(xíng)业(yè)利润丰厚的情况(kuàng)下供应有增无减，宽松(sōng)的(de)供(gōng)需面持续带(dài)动产业链各环节(jié)累(lèi)库，价(jià)格下(xià)跌趋势明确，亦对近期煤化(huà)工品种构成较大压制。

　　“今(jīn)年年(nián)初以来(lái)，煤炭价格整(zhěng)体便(biàn)处(chù)于震荡下(xià)行的(de)趋势中，原(yuán)料煤(méi)炭成本(běn)端的支撑弱化，使煤化工品种的估值中枢不断下移。”中信(xìn)建投期货分析师(shī)刘(liú)书源表示，相较于煤炭(tàn)，原油(yóu)整体为区间弱势震荡的走势(shì)，并(bìng)未出现较大的单边走弱趋(qū)势(shì)。

　　“就煤化(huà)工(gōng)市场而言，本周(zhōu)持续(xù)走弱未见反(fǎn)转(zhuǎn)迹象(xiàng)。”方正中期期货研究(jiū)院上海分院负责人夏(xià)聪聪解(jiě)释说，煤化(huà)工市场缺(quē)乏利好驱(qū)动，消息(xī)面(miàn)无利好刺(cì)激，导致行情(qíng)持续(xù)低迷。国(guó)内煤(méi)炭市场供(gōng)应(yīng)存在保障，在进口(kǒu)煤增加(jiā)的情况下，市场(chǎng)可(kě)流通货源充裕，今年受(shòu)到天(tiān)气因素的(de)影(yǐng)响，水(shuǐ)电出(chū)力预(yù)计逐步好转，电煤需(xū)求存在增加，但(dàn)增速或(huò)放缓。

　　在她看来，煤炭市场价格仍存(cún)在下调可(kě)能，成本端(duān)难以提(tí)供(gōng)有力(lì)支撑。加(jiā)之煤化工整体(tǐ)需(xū)求(qiú)端(duān)不(bù)佳(jiā)，高温(wēn)雨季部分区域需(xū)求(qiú)受到影响(xiǎng)。需求处(chù)于季节性淡(dàn)季，下游用煤企(qǐ)业库(kù)存水平偏高，价格承压下行，煤化工受到(dào)成本端的拖累(lèi)。

　　事(shì)实上，煤化工(gōng)近期的持续走弱也与宏观需求弱势以(yǐ)及自身品种的产能投放周期(qī)有关。

　　“根据前期调研，部分(fēn)甲醇和尿素的终端工厂，在经历(lì)疫情几年(nián)之后，并未重(zhòng)启，所以终(zhōng)端(duān)产品的需求(qiú)并(bìng)没有因(yīn)疫情解封后，出现显著恢复(fù)。叠(dié)加近期港口(kǒu)和坑口煤(méi)价(jià)加速(sù)下跌，导致煤化工(gōng)品种的估值中(zhōng)枢(shū)不断下移，难见反转(zhuǎn)。”刘书源称。

　　记者(zhě)了解到，随着煤炭的大幅(fú)走弱，目前甲醇企业亏(kuī)损较(jiào)之前有所放(fàng)大。“煤化工产业链(liàn)上下游均弱化，尽管成本端松动，但煤化工品(pǐn)种(zhǒng)自身表现同样低(dī)迷，面(miàn)临较(jiào)大的亏损压(yā)力。”夏聪聪表示，近(jìn)期，甲醇期货价格(gé)创2020一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水年10月份以来新低，现货(huò)价格同(tóng)步走(zǒu)低(dī)，内蒙地(dì)区(qū)报(bào)价跌破2000元(yuán)/吨，价格(gé)下跌幅(fú)度大(dà)于(yú)原料(liào)端，利(lì)润(rùn)修(xiū)复过程(chéng)中止(zhǐ)。“今(jīn)年以来(lái)，从(cóng)甲醇成本(běn)理论(lùn)核算来看，行业整体处于不景气(qì)阶段。”她称。

　　对此，刘书源也表示，由(yóu)于甲醇现货价格不断创下新低，部分地区现货价格回(huí)到(dào)历史低位，上游甲醇生(shēng)产(chǎn)企业整(zhěng)体利润并(bìng)没(méi)有随着煤价回落、采(cǎi)购成本下降而明显转好(hǎo)。“尤其是单一的煤(méi)制(zhì)甲(jiǎ)醇企业，理论亏(kuī)损幅度较(jiào)大，且部分内地(dì)企业有传出因甲醇价格(gé)太(tài)低，出现(xiàn)停车或者(zhě)降负的消息(xī)，后续值得持续关注这一问题。”刘书源如是说。

　　受访人士普(pǔ)遍(biàn)认为，短期，煤化工品种暂难走(zǒu)出弱周(zhōu)期的迹象。“经历过(guò)前(qián)几年的(de)持(chí)续投产(chǎn)，国内甲醇和尿素的产(chǎn)能不(bù)断(duàn)扩(kuò)张，当前(qián)下游(yóu)的需求难以匹配新增的产能(néng)，未来(lái)其(qí)价格可能在1—2年都维持(chí)较低水(shuǐ)平(píng)，从而开启倒逼上游降负(fù)或(huò)者去(qù)产能的阶段，后续大概率是一个产能的上下(xià)游再平衡周期。”刘书(shū)源称。

　　在夏聪(cōng)聪看来，煤化工(gōng)能否走出(chū)偏弱周期主要取决于需求的恢复情况，下半年部(bù)分品(pǐn)种面(miàn)临较大投(tóu)产(chǎn)压(yā)力，进口体量大的品种将受到低价进(jìn)口货源的冲击，中长期看，煤化工行情(qíng)难有起(qǐ)色，即使存(cún)在上涨，也表现为长期下跌后的(de)反弹，而不是行情的反转(zhuǎn)。

　　油制强于煤制的可能性依然较大

　　采访中记者了解(jiě)到，近期能(néng)源化工（尤其是(shì)油化工）板块较为强势主要还(hái)是基于原料端的驱动。

　　据(jù)光大期货分析师杜冰沁(qìn)介绍，本周原油整体呈现(xiàn)先抑后扬的走势(shì)，受到供需基本面收(shōu)紧的(de)前(qián)景(jǐng)提(tí)振油价(jià)上涨，带动油化工板块表现较(jiào)为坚(jiān)挺。

　　“在本(běn)轮大宗(zōng)商品(pǐn)多(duō)数下跌的(de)行(xíng)情中，原油尽管受(shòu)到美国债务上限谈判陷(xiàn)入僵局带来的宏观情(qíng)绪扰(rǎo)动，但是沙特(tè)能源部长发言(yán)力挺油(yóu)价(jià)和G7在其年度领(lǐng)导(dǎo)人(rén)会议上承诺将加大力(lì)度打击俄(é)罗斯逃(táo)避其石油和(hé)燃料出口(kǒu)价格上限的(de)行为都对于油价起到提(tí)振作用。”杜冰(bīng)沁表(biǎo)示，从(cóng)基本面(miàn)来看，下半年全球原油供需将进一步(bù)收紧。IEA最(zuì)新月报预计今年全球需求(qiú)同比增加220万桶(tǒng)/日，主要来自于中国(guó)需求复(fù)苏的(de)持续；同(tóng)时美国宣布(bù)将(jiāng)在8月收储300万桶，叠(dié)加美国即将进入夏季汽油消(xiāo)费旺季(jì)。“原(yuán)油维持强势(shì)从成(chéng)本(běn)端带动油化工整体强于煤(méi)化工。”她称(chēng)。

　　目前来看，油(yóu)化工较煤化工较强的关(guān)键原因还是在(zài)于原料端。在杜冰(bīng)沁(qìn)看来，本周EIA和API商(shāng)业原油库存超预期大幅下降，主要源自原油进口的(de)大幅下降和(hé)随着出行(xíng)旺季来临(lín)显著增长的需求；包括(kuò)汽(qì)油和(hé)精(jīng)炼油(yóu)在(zài)内的成(chéng)品(pǐn)油库存均出现不同(tóng)程度的下降(jiàng)，同时汽、柴(chái)油表需也环(huán)比增加(jiā)50万桶/日左右。

　　“尽管短一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水期俄罗斯(sī)减产不(bù)及预期，但沙特能(néng)源部长发(fā)言力挺油价，市场(chǎng)计价OPEC+可能在(zài)6月(yuè)4日的(de)会议上考虑进一(yī)步减产，叠加美国的收(shōu)储均将(jiāng)收紧下半(bàn)年全(quán)球原油平衡(héng)表。但在美(měi)国(guó)债务(wù)上限谈(tán)判达成(chéng)一致前，宏观层面的不(bù)确定性仍(réng)然会(huì)影响市场情(qíng)绪。”杜冰沁认为，短期市场需(xū)关(guān)注美国(guó)债(zhài)务上(shàng)限谈判(pàn)结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对(duì)此(cǐ)，申万期货(huò)能化(huà)高级分析师(shī)陆甲明认为，6月份OPEC+的月度会议将近。考虑目(mù)前(qián)油(yóu)价(jià)被(bèi)市场接(jiē)受度(dù)提升，预计6月化工品市(shì)场对标的原油(yóu)成(chéng)本将基本(běn)维持5月平均价格水平(píng)。因(yīn)此，预计6月(yuè)OPEC+会议可能不会(huì)有动(dòng)作。“考(kǎo)虑目前油价被市场接受度提升。预计6月化工品市场对标的原油(yóu)成(chéng)本将基本维持5月平均(jūn)价格水平。”陆甲(jiǎ)明说。

　　实际(jì)上(shàng)，5月份至今，国内石脑油制(zhì)的聚乙烯(xī)生产毛利，已经从500多元/吨，逐步跌落至(zhì)-500多元/吨。虽然油(yóu)价也(yě)有下(xià)跌(diē)，但由于聚乙烯(xī)自身现货价格(gé)表现更(gèng)弱，因而以原油折算成本的加(jiā)工(gōng)利润反而出现了(le)下降。

　　“展望(wàng)后市，原油供应端的利好已进入兑现期(qī)。”高(gāo)明宇认为，OPEC及俄罗(luó)斯的(de)减产已在原油及成品油(yóu)发运船期中有所体现。“加(jiā)拿大野火蔓延造成的(de)31.9万桶(tǒng)/天减产及(jí)3月末起暂停的伊拉克45万桶(tǒng)/天北(běi)向原(yuán)油出口仍未恢复，亦对本(běn)无(wú)弹性的原(yuán)油(yóu)供应构成扰动。且近期沙特能源部长(zhǎng)再次对(duì)原油市场做(zuò)空者发(fā)出警告，面对欧美银行业危机和美(měi)国(guó)债务上限谈判带来的需求端不(bù)确定性(xìng)，不排除OPEC+在6月4日会议再次减产的小概率事件发生，二季度(dù)起的基准去库(kù)预期仍将为(wèi)原油带来相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化(huà)工品(pǐn)表现(xiàn)中，油制强于煤制(zhì)的可能性依然较大(dà)。”陆甲明(míng)表示，原料价格表现上，目前(qián)国(guó)内(nèi)煤炭供(gōng)给相对充裕，因此煤炭价格下行的趋(qū)势(shì)依然存在。原油(yóu)方面(miàn)，夏(xià)季是成(chéng)品油消费高峰，因(yīn)此(cǐ)油价往(wǎng)往容易获得支撑。因此，成本(běn)端(duān)强弱(ruò)反差或依然存(cún)在。

　　同样，在高(gāo)明宇看来，在国内动力煤市场中下(xià)游库存(cún)有效去化，或低价(jià)格刺激内(nèi)产、进口兑现减量预期之前，油化工结(jié)构性强于煤化工的行情仍然有望延续。

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