私募基金运(yùn)作即将迎(yíng)来更全面的新一轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证券投资(zī)基金业(yè)协会（下(xià)称中(zhōng)基协）就起草的《私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)运作指引(yǐn)》（下称(chēng)《运作指引》）向社会公开征求意(yì)见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资基金法(fǎ)将私募证券投资基金纳入统一规(guī)范，中基协实施登记(jì)备案以(yǐ)来，我国私募证券投(tóu)资基金行业发展迅速，规模(mó)不断增(zēng)加。截至2022年年末，中基协已登(dēng)记(jì)私募证券投资基金管理人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私(sī)募证券投资基金交易策略逐步多元化(huà)，交易(yì)活跃，投资(zī)资产覆盖股票(piào)、基金、债券和场内(nèi)外衍生品，已经成为资本市(shì)场(chǎng)重要的机(jī)构(gòu)投资者之一。中基协结合私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金行业实(shí)践(jiàn)，坚持规范发(fā)展和问(wèn)题导向，起草形成(chéng)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》，明确底线要求，针对重点(diǎn)问题(tí)予以规范，完善(shàn)私募证券投资(zī)基金运作规则体(tǐ)系。

　　本(běn)次征求意(yì)见的《运作指引》共(gòng)计三十二条，对私募证券投资基金募集、投(tóu)资(zī)、运作管理等环节提出了(le)规范要求(qiú)。具体来看(kàn)：

　　募集要求方(fāng)面，在募集及存续(xù)门槛要求上，明确私募(mù)证券投(tóu)资基金初始募集及(jí)存续规(guī)模不得低于(yú)1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基(jī)协(xié)发布了修订后(hòu)的《私募(mù)投资(zī)基金登记(jì)备案办法(fǎ)》（下称《备(bèi)案(àn)办(bàn)法》）及配套(tào)指引(yǐn)，进一步(bù)明确了私(sī)募登记备案(àn)标准，其(qí)中(zhōng)就提出(chū)私募证券基金初(chū)始实缴募集(jí)资金规(guī)模不低于1000万元人民币。此次《运作指引(yǐn)》的相关要求与《备(bèi)案办(bàn)法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热议的(de)是，基金合同中应当明(míng)确(què)约定(dìng)，除市场波动导致净值变化外，连续60个交易日出现(xiàn)基金资产净值低于1000万元人(rén)民币(bì)的(de)，该私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)进入(rù)清算流程(chéng)。

　　有行(xíng)业(yè)人士(shì)认为，《运作(zuò)指引》在衔接《备(bèi)案办法(fǎ)》募集规模的基础上，增加了(le)存续要求，这可(kě)以有效避免《备案办法》出台后，通过募(mù)集资金后再(zài)赎回的方式备案的(de)“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强(qiáng)除劣”趋势，中小规模的私募生存难度(dù)越来越(yuè)大。

　　申赎管(guǎn)理上，为(wèi)加(jiā)强流动(dòng)性风(fēng)险(xiǎn)管理，《运(yùn)作指引》要(yào)求私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金开放(fàng)申赎频率不(bù)得高于每月(yuè)一次(cì)。为(wèi)引导投资者理性投资(zī)、长期投资，《运作指引》明(míng)确(què)基(jī)金合(hé)同应当约(yuē)定投资者不少(shǎo)于6个月(yuè)的份额锁(suǒ)定(dìng)期安排(pái)。

　　投资要求方面，在组合(hé)投(tóu)资要求上(shàng)，为引导私募证券投(tóu)资基金(jīn)管理人提升专(zhuān)业投资能力，组合投(tóu)资(zī)、分(fēn)散风险(xiǎn)，要(yào)求私(sī)募证券投资基(jī)金采取(qǔ)资产组合的方式进(jìn)行投资。单只(zhǐ)私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)投(tóu)资于同(tóng)一资产的资(zī)金(jīn)，不得超过该基金净(jìng)资产的25％；同(tóng)一私募基金管理人管理的全部私募证券投资基金投(tóu)资(zī)于(yú)同一资(zī)产(chǎn)的资金，不得(dé)超过该资产的25％。银行(xíng)活期存款、国债、中(zhōng)央银行票据、政策性金融债、地方政府债券、公(gōng)开募集(jí)基金等中国证监(jiān)会、协会(huì)认可的投(tóu)资品种除(chú)外。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》还明确禁止多层嵌套，要求私募证券投资(zī)基金架(jià)构应当清晰、透(tòu)明，不得通过(guò)设(shè)置复杂架构、多层嵌套等方(fāng)式规避监管要(yào)求。私募证券投资基金投资于其(qí)他私募证券(quàn)投资(zī)基金或者金融机(jī)构发行的资产管理(lǐ)产品(pǐn)的，应当明确约定所投资的私募证券投(tóu)资基(jī)金或者资产(chǎn)管(guǎn)理产品不再投(tóu)资除公开募(mù)集基金以外的其他私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金或者资(zī)产管(guǎn)理产品(pǐn)。

　　在场外(wài)衍(yǎn)生品投资要求上(shàng)，明(míng)确私募基(jī)金应(yīng)当以风险管理、资产配置为目标开展(zhǎn)衍生品交易，不得将(jiāng)衍生品交易异(yì)化(huà)为股票(piào)、债券等场内标的的杠(gāng)杆融资工具(jù)，不(bù)得为不(bù)适格投资(zī)者提供(gōng)通道服务，提出(chū)集中度、杠杆(gān)等要求。

　　运作(zuò)管理要(yào)求方面，要(yào)求私募证券投资(zī)基金管理人建立健全内部制(zhì)度(dù)，遵(zūn)循投资者利益优(yōu)先与公平交易(yì)原则(zé)，防范利益输送。对(duì)量化私募证券投资(zī)基金在交易系统安(ān)全、异(yì)常交易监(jiān)控、内部(bù)管(guǎn)理、资料保(bǎo)存、产品命名等方面提(tí)出规范要求。进(jìn)一步(bù)细化对私募证券投资(zī)基金(jīn)投资运(yùn)作（如衍(yǎn)生(shēng)品、境外(wài)资(zī)产等特殊交(jiāo)易）的信息(xī)披露要求(qiú)。

　　同时(shí)，《运作(zuò)指引》明(míng)确不同规模私募证券(quàn)投资(zī)基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)和私募证券投资基金信息报送(sòng)工作要求。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》还要求规模以(yǐ)上私(sī)募(mù)证券投资(zī)基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人定期(qī)开展压力测试、建立(lì)风(fēng)险准(zhǔn)备金(jīn)制度等。具体来看，同(tóng)一实际控制人控(kòng)制的私募(mù)基金管理人在最近(jìn)一年度末(mò)合计基金管理(lǐ)规模在20亿元以上的，应当持(chí)续(xù)建立(lì)健全(quán)流动(dòng)性(xìng)风(fēng)险监测、预警与应急处置、关于预(yù)警线与(yǔ)止损线(xiàn)的风险管理制度，每季度(dù)至(zhì)少进行一次压力(lì)测试。私募基金管理(lǐ)人应当结合市场状(zhuàng)况和(hé)自(zì)身管理能力(lì)制(zhì)定并持续更新流动(dòng)性风险应(yīng)急预案，明(míng)确预案触发(fā)情景(jǐng)、应急程序与措施等(děng)。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止通道业务，私募基金(jīn)管理人应当对投资者(zhě)资金(jīn)来源(yuán)的合规性进行(xíng)审查，不得由投(tóu)资者或钟南山为什么被说成钟百亿其指定第三方下达投资指令或者自行负责投资运(yùn)作，不得为金(jīn)融机构、其他私募基金管理(lǐ)人，金融机构资产管(guǎn)理(lǐ)产品以及其他私募基金提(tí)供规避投(tóu)资范围、杠杆约束、投(tóu)资者门(mén)槛等监管(guǎn)要求的通道服(fú)务。

　　一位私募人士向期货日报记者(zhě)表(biǎo)示，综(zōng)合来看，私(sī)募监管的实际标准在(zài)向金融机构管理标准看(kàn)齐(qí)，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》如果按目前征求意见稿的水(shuǐ)平落实，执行后会快速抹平私募(mù)基金相对其他资管产品钟南山为什么被说成钟百亿的灵活度，让(ràng)资金方的(de)投放偏好(hǎo)回到策略表现及管理人的(de)整体(tǐ)运营和服务水平上(shàng)，而非政(zhèng)策监管红利(lì)。这(zhè)将更有利于行(xíng)业的健康发展，回归管理(lǐ)本源。

　　不过(guò)，《运作指引》也(yě)给予了过渡期安排(pái)。

　　中基(jī)协表示(shì)，《运作(zuò)指引》施(shī)行后，新备案(àn)的私募证(zhèng)券投(tóu)资基金按照(zhào)《运作(zuò)指引(yǐn)》要求执行。同时(shí)为减少新老基(jī)金的套利空(kōng)间(jiān)，对存量基金针(zhēn)对不同情况提出差异化整改要求，并(bìng)对重点(diǎn)条款的整改给(gěi)予充分过渡期安(ān)排：

　　对于(yú)违反投资范围要(yào)求、开展(zhǎn)通(tōng)道业务、不(bù)符合(hé)最低(dī)存续规模等(děng)触及底(dǐ)线要求的存量基金，《运作指引》施行后不得新增募集规模(mó)及投(tóu)资者，不得展期，新(xīn)增投资(zī)活动获得(dé)须符合《运作指引》要(yào)求(qiú)，合(hé)同(tóng)到期后予(yǔ)以清算(suàn)；

　　对于不符合(hé)《运作(zuò)指引(yǐn)》中(zhōng)关于投资集中度(dù)、嵌(qiàn)套层数、杠杆比例、债(zhài)券及(jí)衍生品交易等投资(zī)要求的，给予12个月整改(gǎi)过渡(dù)期，不强制要求(qiú)修改基金合同；

　　对于《运作(zuò)指(zhǐ)引》实(shí)施(shī)后存量基金新(xīn)募集的(de)投资者要求设(shè)置不少于6个月的份(fèn)额锁定(dìng)期；

　　对于存量基金发(fā)生基金(jīn)合同变更的，变更后内(nèi)容应当符合《运作指引》要求；基(jī)金合(hé)同存续期(qī)限发生变(biàn)化的，应(yīng)当按照(zhào)《运作指(zhǐ)引》修改基金合(hé)同；

　　对于存(cún)量基金中无(wú)固定存续期限的私(sī)募(mù)证券投资基金，要求(qiú)在《运(yùn)作指引》施行后12个月(yuè)内，修改(gǎi)基金合(hé)同，约定(dìng)明确的基金存续期，以(yǐ)促进目(mù)前(qián)存量永续基金限(xiàn)期整改。

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