美国(guó)债(zhài)务上限危(wēi)机暂时“告(gào)一(yī)段落(luò)”——美东时(shí)间5月31日(rì)，美国国会众(zhòng)议院(yuàn)通过了一(yī)项(xiàng)关于联邦政府债务上限和预(yù)算的法案，隔日参议院通过，根(gēn)据法案政府开支将受到上限制约直至(zhì)2024年结(jié)束，但可以避(bì)免发生债务(wù)违(wéi)约(yuē)。根据(jù)美国国会(huì)预(yù)算(suàn)办公室(shì)数据(jù)，目前美国联邦(bāng)债务规模(mó)约为31.46万亿美元，占其国(guó)内生产总值(zhí)比例已超(chāo)过120％，相当(dāng)于(yú)每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战以来，美国已103次调整债务上限，尽管未曾出(chū)现(xiàn)过实质性债务违约，但债务上限危机(jī)仍可从市场(chǎng)预期、流(liú)动(dòng)性、风(fēng)险偏好、借贷成(chéng)本等机(jī)制作(zuò)用于全球(qiú)金融、实(shí)物(wù)资产。

　　多位(wèi)业内人士对《中国基金报》记者表示，在目前美(měi)国债务上限(xiàn)情景下(xià)，中长期看美债上限违约风险难以(yǐ)忽视，亚洲等(děng)新兴市场股票表现(xiàn)将(jiāng)更具韧(rèn)性，而(ér)市(shì)场关注的(de)重点也将重新回到美联储的(de)货(huò)币政策上来。

　　危机暂(zàn)缓新(xīn)兴(xīng)市场股票表现(xiàn)更具韧性

　　除(chú)本次(cì)外，1976年以来美国政(zhèng)府债务共有(yǒu)22次(cì)触及法定(dìng)上限，每次(cì)债务上限触及后均得到了(le)上(shàng)调或暂停(tíng)，只是经历的时间长短不同。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年(nián)债务上限(xiàn)解决前(qián)后，标(biāo)普500指数(shù)自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决前后，标普500指(zhǐ)数最大下调(diào)幅(fú)度(dù)为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数(shù)为3.4％。而在本次债务危(wēi)机谈判过程中，亚洲(zhōu)市场反应参差，日经225指(zhǐ)数创1990年以来新高，香港恒生指数则跌至(zhì)年(nián)内新低。

　　瑞(ruì)银财(cái)富(fù)管理投资总监办公室(shì)（CIO）对(duì)记(jì)者表示，尽管(guǎn)美国(guó)彻(chè)底违(wéi)约的可能性非常低，但此前因为市场担忧(yōu)发生发生违约，很多(duō)国(guó)家(jiā)和行(xíng)业都遭到抛售，但这次亚洲市场表现相对于美国和(hé)发达市场更(gèng)具韧性，得益于(yú)较(jiào)佳(jiā)的盈利(lì)增(zēng)长前景和具吸引力的相对(duì)估值，尤其(qí)看(kàn)好中国、泰国和韩国。

　　具体就(jiù)中国(guó)市场而(ér)言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才(cái)是关键催化剂。中国今年首季(jì)盈利增长较(jiào)去年第(dì)四季(jì)有所改善，有助提振对中国(guó)资(zī)产的信心(xīn)。与亚洲其他地区（日本除(chú)外）相比，中国(guó)股市的估值似乎被低(dī)估(gū)。

　　景顺亚太区（日本除外）全球(qiú)市场(chǎng)策略师赵耀庭也对记者(zhě)表示，债务协议的顺利通过(guò)消除了美国(guó)乃至全(quán)球面临的(de)一个不明朗因素(sù)，进而短暂提振(zhèn)市场情绪。中航(háng)信托宏观(guān)策(cè)略总监(jiān)吴照银(yín)对记者称，因投资者对两党达成(chéng)一致(zhì)有确(què)定的预期，所(suǒ)以近期(qī)美国以及全球资本(běn)市(shì)场并没有对美国债务上(shàng)限问(wèn)题过(guò)度反应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上限(xiàn)违约风险(xiǎn)难以忽视(shì)

　　目前(qián)来看(kàn)，主(zhǔ)流大(dà)类资(zī)产对于(yú)美债危机(jī)的叙事反应都(dōu)较为(wèi)平淡，但野村东方国际(jì)证(zhèng)券(quàn)资产管理部总经理兼(jiān)投资总(zǒng)监肖令君(jūn)对记者表(biǎo)示，从(cóng)中(zhōng)长(zhǎng)期的资(zī)产(chǎn)配置角度出发，诸如美债(zhài)上限等(děng)类似的尾(wěi)部(bù)风(fēng)险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的(de)下行风险(xiǎn)，主(zhǔ)要考虑(lǜ)两点(diǎn)：一(yī)是多(duō)元化低相关性资产配置(zhì)、二(èr)是支付保(bǎo)险费(fèi)的另(lìng)类策略，为组合提(tí)供下行保护。回顾(gù)美债(zhài)上限(xiàn)危机历史，看(kàn)到(dào)避险资产(chǎn)如美元、美(měi)债、黄金在通(tōng)常较风险资产呈现明(míng)显的超额收益，因此组合配置中保有一定比例的避险(xiǎn)资产有助(zhù)对冲投资组合波(bō)动。”肖令君(jūn)进一步(bù)阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季(jì)度(dù)展望(wàng)中也提到，黄(huáng)金作为典型的避险资产，国际(jì)金(jīn)价将有支撑，短期或继续走高，因(yīn)为美(měi)债利率短(duǎn)期内仍会(huì)高位(wèi)震荡，通(tōng)胀不确(què)定性仍然较高，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机环境下(xià)，大(dà)类资产会呈现同涨同跌的特征，如20河粉和米饭哪个热量高，吃河粉和米饭哪个更容易胖20年3月(yuè)极度恐慌(huāng)时(shí)期，市场无差(chà)别抛售一切资(zī)产(chǎn)增持现(xiàn)金(jīn)，传统避险资产(chǎn)随(suí)同(tóng)风险资产一(yī)起(qǐ)下(xià)跌，因此以期权保护组合下(xià)行风险是另(lìng)一种方式。美(měi)债违约并非我们的基准假设，如果出现此类尾部风险，做多(duō)波动(dòng)率、以及做(zuò)空风险资产(chǎn)的衍(yǎn)生(shēng)品策略将显著受益。

　　瑞(ruì)银首席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球(qiú)信用市场的最佳非对称(chēng)对冲策(cè)略是做空美(měi)国高(gāo)评(píng)级银行（评级下(xià)调、对手方(fāng)、杠杆担忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊(jùn)则(zé)对记者(zhě)表(biǎo)示，美(měi)债(zhài)上(shàng)限的提(tí)升，将促进美联储停止紧缩货币政策，对(duì)美(měi)股也是一大利好。他还(hái)认为，美(měi)国政府的财(cái)政(zhèng)支出得到了保证，在两年内可以继(jì)续举债。最近两周的(de)美债谈判关(guān)键期，美(měi)国(guó)三大股指主涨，“用(yòng)脚投票”的市场报(bào)以乐观。可见随着美(měi)债上限(xiàn)谈判的尘埃落定，美股(gǔ)仍(réng)有望进一步有良好表现。

　　市(shì)场重(zhòng)点再次回到

　　美国财政(zhèng)政策和货币政策(cè)上

　　美国参议院已经投(tóu)票通过债务上(shàng)限法案，市场关注焦点再度回到美国未来的财(cái)政政策和(hé)货(huò)币政策上(shàng)。肖令君认为(wèi)，如果未出(chū)现黑天鹅事件，预(yù)计联储仍将贯(guàn)彻数据依赖(lài)原则(zé)，联储可能会持续(xù)关注就业(yè)数据和工商(shāng)业运行情(qíng)况，等待(dài)市场自然(rán)降(jiàng)温至浅(qiǎn)萧条后(hòu)再开启降息，年内降息的乐观预期存(cún)在修正可(kě)能(néng)。

　　肖令君还(hái)称(chēng)：“从经(jīng)济数据上看，美(měi)国经济韧(rèn)性好(hǎo)于预期，如果(guǒ)年核心(xīn)PCE指标继续(xù)反弹走高(gāo)，不(bù)排(pái)除联(lián)储还会继续(xù)加息(xī)的(de)可能，但加息周期(qī)已接近尾声，利(lì)率基本(běn)见(jiàn)顶的趋势不会改变(biàn)，因此预计(jì)加息对市场的冲(chōng)击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上限(xiàn)协(xié)议通过后，美国财政部预计将可于(yú)未(wèi)来7个月发行逾6000亿美元的国债(zhài)。随(suí)着市场(chǎng)流动性(xìng)收紧(jǐn)，这或(huò)将产(chǎn)生显著(zhù)的吸力作(zuò)用。债券收益(yì)率或将随着资(zī)本流出(chū)经济而上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分(fēn)析师黄俊(jùn)则称(chēng)，接下(xià)来美国财(cái)政(zhèng)部的工作重点是如何为美债找到买家，其中有三个重(zhòng)要看点，即第一，美联储现(xiàn)在(zài)仍在(zài)缩表周期，接下来(lái)是否(fǒu)要调(diào)整货币政策停止缩表抛售美债；第二(èr)，以中国为代表的贸易顺差国是否购买(mǎi)美债；第(dì)三，美国国(guó)内普通家(jiā)庭可能成为购(gòu)买美债(zhài)异(yì)军突(tū)起的(de)力量。

　　黄俊进(jìn)而分(fēn)析称，美联储现在仍在(zài)缩表(biǎo)周期，接(jiē)下来是否要调整货币政(zhèng)策停止缩表抛售(shòu)美债。如果美联(lián)储缩(suō)表卖出美债，美国财政部发(fā)行美债（向市场卖出(chū)）这无(wú)疑会给美债市场造成极(jí)大抛压(yā)。他总结道(dào)，美债的重新发行，有可能促使美联(lián)储美联储停止加息(xī)和(hé)缩表(biǎo)。在5月美联(lián)储FOMC申明(míng)中(zhōng)删除了(le)此(cǐ)前暗示(shì河粉和米饭哪个热量高，吃河粉和米饭哪个更容易胖)未来(lái)还会加息(xī)的措辞，河粉和米饭哪个热量高，吃河粉和米饭哪个更容易胖需要关注6月利率决议中(zhōng)美联储是否能进(jìn)一(yī)步确认(rèn)停止紧缩的态度。

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