上市(shì)公(gōng)司(sī)退市在A股早已不稀奇，但连带着可转债(zhài)一起退市(shì)却是个(gè)新(xīn)鲜(xiān)事(shì)。5月22日(rì)，*ST搜特因股价连续20个(gè)交易(yì)日低于1元，触及退市指(zhǐ)标，公(gōng)司股票及其可转债被终止上(shàng)市，搜特转债或成为首只因正股退市而(ér)强制退市的可转(zhuǎn)债。此外，*ST蓝(lán)盾也因触及退市指标被(bèi)终(zhōng)止上市，其可转债(zhài)已进(jìn)入退市整理期，引发投资者对可(kě)转债信用风险的(de)担(dān)忧(yōu)。

　　可转债兼具(jù)债券和股票(piào)双重属性(xìng)，自(zì)诞生以来颇受市场欢迎。一个广为流传的说法是，可转债(zhài)“下有保底，上不封顶”，即上(shàng)涨时有“股性”加油，下跌时有“债性(xìng)”托底，投资者“进可攻(gōng)退(tuì)可守”，几(jǐ)乎稳赚不赔。在可转债30多年(nián)发展中，此前一(yī)直未出现因正股退(tuì)市而(ér)退市的情(qíng)况，也(yě)未(wèi)发生过实质性违(wéi)约(yuē)事件。

　　随着搜特(tè)转债等(děng)的退市，零违约历(lì)史或(huò)将被打破，可转债信用风险浮出(chū)水面(miàn)。虽说可转债退市(shì)后，依然可(kě)以执行赎(shú)回(huí)和回售等条款，但(dàn)由于(yú)大多数上市(shì)公司是因(yīn)经营(yíng)不善(shàn)导致退市，财务状况并(bìng)不乐观，资不抵(dǐ)债、拿不出钱(qián)进行赎回的可(kě)能性较大。而如果启动破产重整，公司发行的可(kě)转债划归为(wèi)普通债权，清偿顺序相对(duì)靠后，刚性兑付亦存在很(hěn)大不(bù)确(què)定性。

　　接连2只可转(zhuǎn)债退市(shì)，投(tóu)资者蓦然发现(xiàn)，“长期稳定(dìng)的羊毛”不稳定了。事(shì)实(shí)上，可转债退市并非完全出(chū)乎意料，早已在相关规(guī)则(zé)中埋下了“伏笔”。根据交易所上市规(guī)则，上市公司股票(piào)被终止上市的，其发行的可(kě)转债及其(qí)他衍生品种(zhǒng)应当(dāng)终止上市。过去A股退(tuì)市难、退市少，成就了可转债(zhài)30多年零退市、零违约的(de)“神(shén)话(huà)”。随着全(quán)面注册制改(gǎi)革的持续推进(jìn)，市场优胜(shèng)劣汰(tài)加快，常(cháng)态化退市机制正(zhèng)在形成，以上市股为锚(máo)的可(kě)转债也(yě)跟着出清(qīng)，违(wéi)约(yuē)风险随之上升。退市，或将成为可转债市场新常(cháng)态(tài)。

　　市场在(zài)发展，生态(tài)在改变(biàn)，投资者(zhě)没有理由一成不变，是(shì)时候(hòu)重塑对可转债的认知了。投资者要改(gǎi)变“闭眼买债”的路径(jìng)依赖，学(xué)会(huì)优择品(pǐn流量是gb大还是mb大，gb和mb谁大一点)种，规避风(fēng)险。在(zài)选择债券(quàn)时(shí)，要理性评(píng)估正股基(jī)本面、成(chéng)长性、估值水平以及发债公司偿债能力(lì)等(děng)，防范债(zhài)券(quàn)退市、违约(yuē)风(fēng)险(xiǎn)；在取舍标(biāo)的时，应远离正股业绩表现不佳、估值较低(dī)、退市(shì)风(fēng)险(xiǎn)较高(gāo)的标(biāo)的，而选择正股经营效益(yì)良(liáng)好、估值(zhí)合理且随市场下跌估值出现压(yā)缩的标的。并(bìng)密切关注可转债市场(chǎng)风格变化，及时调整配置比例和结构，学会在市场波动中“游泳”。

　　监(jiān)管也应当跟上(shàng)形(xíng)势(shì)变化。目前关(guān)于(yú)可转债的退(tuì)市处理(lǐ)还(hái)有不少空白和盲(máng)点，监(jiān)管(guǎn)部门应尽(jǐn)快打(dǎ)齐补丁流量是gb大还是mb大，gb和mb谁大一点，给(gěi)予市场明确预期。比如(rú)，可进一(yī)步(bù)明确可转(zhuǎn)债在退市后是否仍存在交易可能、是否还拥有转股功能等。同时，应(yīng)加强对可转债的(de)风险防控，强化发行前的(de)信用评(píng)级(jí)，对(duì)于(yú)信用资(zī)质较弱的公(gōng)司，可考(kǎo)虑提高担保资产(chǎn)与回售条款等相(xiāng)关要求(qiú)，适当提升(shēng)准入(rù)门槛，以(yǐ)更(gèng)好(hǎo)保(bǎo)护投资者利益。

　　全(quán)面(miàn)注(zhù)册制下，证券市场将迎(yíng)来全方位(wèi)、根(gēn)本性的变化(huà)。过去一些“无脑买(mǎi)入”“跟风买入(rù)”的(de)简(jiǎn)单套(tào)路行不通了，一(yī)些规(guī)则(zé)制度上的(de)短板不能视而不见了(le)。各市场参与(yǔ)主体还需顺时应势，调整包括可转(zhu流量是gb大还是mb大，gb和mb谁大一点ǎn)债(zhài)在(zài)内的(de)投资(zī)方法，完(wán)善配套(tào)制度(dù)，提升风险意识，共促A股市场健康稳定发展。

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