上市公司(sī)退市在A股早(zǎo)已不稀奇，但连带着可转(zhuǎn)债一起退(tuì)市却是个新鲜事。5月(yuè)22日(rì)，*ST搜特因股价连续20个(gè)交易日低于(yú)1元，触及退(tuì)市指(zhǐ)标，公司股票及(jí)其(qí)可(kě)转债被(bèi)终止上市，搜(sōu)特(tè)转债或成为首(shǒu)只因正股退市而不朽的意思强制退市(shì)的可转债(zhài)。此外，*ST蓝盾也因触及退(tuì)市指(zhǐ)标(biāo)被终止上市，其可转(zhuǎn)债(zhài)已进入(rù)退市整理(lǐ)期，引发投资者对(duì)可转债信用风险的(de)担忧。

　　可转债兼具债券和股票(piào)双重属(shǔ)性，自诞生以(yǐ)来颇受市场欢迎。一个广为(wèi)流传的说法是，可(kě)转债“下有保(bǎo)底，上不封(fēng)顶”，即(jí)上涨时有“股(gǔ)性”加油，下(xià)跌时有“债性”托底，投资者“进可攻退可守”，几乎稳赚不赔(péi)。在可(kě)转债(zhài)30多年发展中(zhōng)，此前一(yī)直未出现因正股退(tuì)市而退(tuì)市(shì)的(de)情况，也(yě)未发(fā)生过实质性违约事件(jiàn)。

　　随着搜特转(zhuǎn)债等的退市，零违约历史或将被打破(pò)，可转债信用风险浮出水面(miàn)。虽(suī)说可转(zhuǎn)债退市(shì)后(hòu)，依然(rán)可以执行(xíng)赎回和回售等条款(kuǎn)，但(dàn)由于大多数(shù)上市公(gōng)司是因经营不善导致(zhì)退市，财务状况并不(bù)乐(lè)观(guān)，资(zī)不抵债、拿(ná)不出(chū)钱进行赎(shú)回的(de)可能性较大。而如果启(qǐ)动破产(chǎn)重整，公(gōng)司发行的可转债划(huà)归为普通债权，清(qīng)偿(cháng)顺序相对靠(kào)后(hòu)，刚性(xìng)兑付亦存在很大不确定性。

　　接连(lián)2只(zhǐ)可(kě)转债(zhài)退市，投资(zī)者(zhě)蓦然发(fā)现，“长期稳定的羊毛”不稳定了。事实上，可转债(zhài)退(tuì)市并非完全(quán)出乎(hū)意料，早(zǎo)已在(zài)相关(guān)规则中(zhōng)埋下(xià)了“不朽的意思伏(fú)笔(bǐ)”。根(gēn)据交(jiāo)易(yì)所(suǒ)上市规(guī)则，上市(shì)公司(sī)股(gǔ)票被终止上市的(de)，其发行的可转(zhuǎn)债及其他衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)种应当终止上市。过(guò)去A股退(tuì)市难、退市少，成就了可转(zhuǎn)债30多年(nián)零退(tuì)市、零违约的“神话”。随着全面注册(cè)制改革的持(chí)续推进，市场(chǎng)优胜劣汰加快，常态(tài)化退市机(jī)制(zhì)正在(zài)形(xíng)成，以上市股为锚(máo)的可转债(zhài)也跟着出清，违(wéi)约风险随之上升(shēng)。退(tuì)市，或将成为(wèi)可转债市场新常态。

　　市场在(zài)发(fā)展，生(shēng)态在改(gǎi)变，投资(zī)者没有理由(yóu)一成不变，是时候重塑对可转债的(de)认知了。投资者要改变“闭(bì)眼(yǎn)买债”的(de)路径依赖，学(xué)会优择(zé)品种(zhǒng)，规避风险。在选择债券时(shí)，要理(lǐ)性评估正股基本面、成长性、估值水(shuǐ)平(píng)以及(jí)发债公司偿(cháng)债能(néng)力等(děng)，防范(fàn)债券退市、违约风险；在取舍标的时，应远离正股业绩表现不佳、估值较(jiào)低(dī)、退市(shì)风险较高的标的，而选择正股经营效益良好、估(gū)值合理(lǐ)且随市场(chǎng)下跌(不朽的意思diē)估值出现压缩的标的(de)。并(bìng)密切关注可转债(zhài)市场风格变化，及时(shí)调整(zhěng)配置比例和(hé)结构(gòu)，学会(huì)在市场(chǎng)波(bō)动中“游(yóu)泳(yǒng)”。

　　监管也应当跟(gēn)上(shàng)形(xíng)势变化。目前关于可转(zhuǎn)债的退市处理还(hái)有不少空白和盲点(diǎn)，监管(guǎn)部门(mén)应尽快打齐补丁，给予市场明确预期。比如，可(kě)进(jìn)一步明(míng)确可转债在退市(shì)后是否仍存在交易可能、是否(fǒu)还拥有(yǒu)转股功能等。同时(shí)，应(yīng)加强(qiáng)对可转债的风险(xiǎn)防控，强化发行(xíng)前的(de)信用评级，对于信用(yòng)资质较(jiào)弱的公司(sī)，可(kě)考虑提(tí)高担保(bǎo)资产(chǎn)与回售条款等相关要(yào)求，适(shì)当提升准入门槛，以更好保护投资者利益。

　　全(quán)面注(zhù)册制下(xià)，证券市场将迎来全方位、根本(běn)性的变(biàn)化(huà)。过去一些“无脑买入”“跟(gēn)风(fēng)买入”的(de)简单(dān)套路行不通(tōng)了，一些规则制(zhì)度上的短板不能视而不见(jiàn)了。各(gè)市场参与主体还需顺时应势，调(diào)整(zhěng)包括可转债在内的(de)投资方(fāng)法，完善配(pèi)套制度，提升风(fēng)险意识，共促A股市场健康稳定发展。

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