原本被视为极其艰难的2022年(nián)，白酒上市企业却又(yòu)一次集体刷高(gāo)了(le)业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市企(qǐ)业2022年年(nián)报及(jí)2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健(jiàn)增长(zhǎng)依然是白酒行(xíng)业(yè)主旋(xuán)律(lǜ)。20家上(shàng)市白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元(yuán)，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体(tǐ)来(lái)看(kàn)，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家(jiā)白(bái)酒上市企业营收(shōu)取得了两位数增长。在(zài)打(dǎ)响疫(yì)情后首个春节动销(xiāo)战后，今(jīn)年(nián)一季度白酒业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三(sān)年，外部环境对白酒造成了不(bù)可忽视的影响，穿透最新的业(yè)绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大(dà)，经营稳(wěn)定，且(qiě)引导行业结构性(xìng)增长。但(dàn)随着(zhe)白(bái)酒行业集(jí)中(zhōng)度提升(shēng)，头部(bù)酒企持(chí)续向前，非名酒品(pǐn)牌难以望(wàng)其(qí)项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于(yú)新一轮调整周(zhōu)期的白酒行业，分化加(jiā)剧(jù)。而今年，白酒企业的一个共(gòng)同主题(tí)是去库存，谁快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者恒强(qiáng)

　　根据(jù)中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收和利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构性增长的表现(xiàn)之一是优势品牌(pái)正在(zài)持续拥抱(bào)红利。白酒产量、销量(liàng)已经连续(xù)多(duō)年下降(jiàng)，行业集中度不断提升，存量竞争(zhēng)格(gé)局下(xià)企业间挤压(yā)式(shì)竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的(de)业态(tài)促使(shǐ)白酒(jiǔ)行业内部强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头(tóu)部酒企成为产业经济增长(zhǎng)的主要动力。年(nián)报显(xiǎn)示，头部(bù)名酒企(qǐ)业基(jī)本保(bǎo)持了(le)两位数(shù)增(zēng)长，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收3563.45亿(yì)元，营收(shōu)榜前六就贡献了(le)近3000亿(yì)元，占(zhàn)比超80％；前(qián)五强(qiáng)净利润也在2022年首次突破千(qiān)亿大关。

　　举(jǔ)例而(ér)言，贵(guì)州茅台2022年实(shí)现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增(zēng)长19.55％。今年一季(jì)度(dù)营(yíng)收393.79亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)18.66％；净利(lì)润(rùn)208亿元(yuán)，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润(rùn)125.42亿元，同(tóng)比(bǐ)增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性的(de)增长，疫(yì)情放(fàng)开后消费(fèi)场景(jǐng)的多(duō)元化(huà)，对(duì)于中国白酒的(de)复兴是一个非常(cháng)好(hǎo)的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长的另一个特征是，在过去取得了稳定增长和快速发展的企(qǐ)业，基本形(xíng)成了中高端驱动增长的发展模式，这(zhè)在年报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河(hé)、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾(jià)、舍(shě)得等(děng)，产(chǎn)品(pǐn)上除高端一(yī)如既往(wǎng)强势以外，其中高端产品销量都以超两位数的涨(zhǎng)幅增长。头(tóu)部品牌产(chǎn)品线全价格带布局，二三线品牌(pái)聚焦中高端，白(bái)酒产(chǎn)业不约而同都在(zài)进行产品(pǐn)结构优化(huà)。

　　也正(zhèng)是因为产(chǎn)品结构优化的需要，白酒技改扩(kuò)产推动了各(gè)酒(jiǔ)企、产区的优质产能的(de)释放(fàng)。20家上市(shì)企业中，贵州(zhōu)茅台(tái)、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产(chǎn)能扩建等(děng)项目，这(zhè)些(xiē)都是企业为持续保持结构(gòu)性增(zēng)长做准备。

　　知(zhī)名(míng)酒业分析(xī)师蔡(cài)学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会(huì)持续走强，并且(qiě)利用自身(shēn)的(de)品牌与品质优势(shì)，进一步挤(jǐ)压非名酒市场，而基于品类(lèi)和产品的名酒格局(jú)很快形成，中国酒业进入寡头(tóu)化(huà)时代(dài)。”

　　二三(sān)线酒企分(fēn)化加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入累计增长(zhǎng)5％，利润累(lèi)计(jì)增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上市(shì)企业(yè)财报发现，除头部(bù)酒企强者(zhě)恒强外(wài)，二三线品牌正在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上(shàng)市企业中，规(guī)模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘(yuán)和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动(dòng)为2家，分别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年(nián)上升到6家，为今世缘、口子(zi)窖、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾(jià)贡(gòng)酒（603198.SH）以及(jí)水(shuǐ)井坊；2022年(nián)则(zé)进一步(bù)变成7家，在(zài)前(qián)一(yī)年的6家基础上新(xīn)增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得(dé)、迎(yíng)驾贡(gòng)、口子(zi)窖四家企(qǐ)业(yè)规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板(bǎn)块(kuài)、川酒板块(kuài)、徽酒板块的(de)二级(jí)梯队，都(dōu)是在各自省内有一定话语(yǔ)权、有较大市场规模、省外市场开(kāi)拓(tuò)良(liáng)好(hǎo)的代(dài)表。

　　它们(men)之间此(cǐ)起彼伏的竞(jìng)争，也(yě)推动(dòng)了二级梯队的分化加(jiā)速。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示(shì)，“二三线酒企(qǐ)分化加剧，要么(me)像古井(jǐng)贡酒那样完成产品升级和全(quán)国化(huà)布(bù)局，挤进一线市场，要么就(jiù)会(huì)像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报(bào)显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现金流的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一(yī)季报也(yě)能(néng)说(shuō)明问题。举例(lì)而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒实(shí)现营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于(yú)下滑原(yuán)因，酒鬼酒在(zài)财报(bào)中表示是因为去年同期(qī)基数较高(gāo)，以(yǐ)及公司(sī)主动进行了(le)策略调整导致(zhì)。

　　另(lìng)一典型是安徽(huī)酒企金种子，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤压下，其业务体量和(hé)利润出现萎无可厚非是什么意思缩，明(míng)显(xiǎn)掉队。2019年(nián)-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入(rù)增(zēng)长有限，但净利润在(zài)2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净(jìng)利润更是下降了(le)228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高(gāo)库(kù)存(cún)仍是行业性问题 白酒(jiǔ)亟需(xū)新渠道

　　毛利(lì)率来看，20家白酒上市(shì)企业中，有17家企业毛利率在(zài)60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企(qǐ)业毛(máo)利(lì)率(lǜ)低(dī)于50％。且有15家(jiā)企业毛(máo)利率与上(shàng)年同期相比增长(zhǎng)，金种(zhǒng)子(zi)、洋河(hé)、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒超强(qiáng)的盈(yíng)利(lì)能力，但透(tòu)过年报，白酒(jiǔ)的高库存更加值得关注(zhù)。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋(yáng)河、五(wǔ)粮液紧随其后(hòu)。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存(cún)同比(bǐ)增长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其(qí)他酒企库存增长基本都在(zài)两(liǎng)位(wèi)数以(yǐ)上。

　　合同负债(zhài)情况亦(yì)能一定(dìng)程度上反映当前(qián)渠道的情况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企合(hé)同负(fù)债整体同比(bǐ)减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同比降幅超五成。截至今年一(yī)季度末，总(zǒng)体合同负债(zhài)微增(zē无可厚非是什么意思ng)0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院(yuàn)专家、中国(guó)酒业资深评(píng)论员(yuán)肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整个市场除(chú)了茅(máo)台供不应(yīng)求以外，其(qí)他(tā)产品都存在(zài)价格倒挂现象(xiàng)，这说明除茅台以外社会库存很大，对(duì)白酒发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年(nián)中秋节后有望成为(wèi)酒业重(zhòng)回正轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高库(kù)存是行业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的看法，他(tā)认为，随着国家(jiā)经济(jì)面的恢复以(yǐ)及社会活动的复苏，会加速(sù)去(qù)库存，特(tè)别是名酒库(kù)存会得到很大的缓解，但是(shì)区(qū)域中小企业仍然(rán)会面临不小(xiǎo)的库存压力(lì)。

　　日前，五粮液在投资者关系互(hù)动平台回答投(tóu)资者关于库存(cún)的问(wèn)题(tí)时就谈(tán)到，五(wǔ)粮液产(chǎn)品渠道库存(cún)量不到一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在过去三年，受疫(yì)情影响(xiǎng)线(xiàn)下消费(fèi)场景大减，终端动销(xiāo)放缓(huǎn)，造成了社会库存积压。从产(chǎn)能来看，近十年来白酒产量在不断下降，白酒(jiǔ)产业存量产能(néng)过剩是(shì)不(bù)争的事实，未(wèi)来仍然是趋(qū)势之(zhī)一。加之消费观念(niàn)、消费(fèi)习惯的变化，即使(shǐ)是疫(yì)情后消费(fèi)场景大规模恢复的前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库(kù)存(cún)，全(quán)行业各环节(jié)都在努(nǔ)力(lì)，其中最关键的是，亟需库存消化能(néng)力(lì)强劲的(de)新渠道(dào)。可以看到，大小酒企均在营销上大手(shǒu)笔(bǐ)撒钱(qián)，大部分酒企年报中销售费用(yòng)一栏(lán)的数字在(zài)逐年递增(zēng)。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存消化(huà)得快，谁的价格倒(dào)挂恢无可厚非是什么意思复得快(kuài)，谁(shuí)就能(néng)在新周(zhōu)期中胜出。

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