2022年是(shì)国内实施“双(shuāng)碳(tàn)战(zhàn)略”的攻(gōng)坚之年，作为新能(néng)源的重点领(lǐng)域，光伏设备(bèi)行业(yè)备受瞩目。尽管(guǎn)在政策扶持和行业(yè)高成长(zhǎng)性背(bèi)景下，上市企业产量不断(duàn)扩大，营(yíng)收、归母净(jìng)利润不(bù)断增(zēng)长，但(dàn)行业内(nèi)上(shàng)中下游(yóu)板块(kuài)的盈利能力分化严重(zhòng)，亟待引起注意。

　　金融界上市(shì)公司(sī)研究(jiū)院(yuàn)的(de)数据显示，光伏设备产业链(liàn)盈利参(cān)差(chà)不齐。光伏设备行业主(zhǔ)要分为(wèi)5大板块，分别(bié)是上游的硅料硅片生产(chǎn)加工板块，中下游的(de)光伏加工设备(bèi)、逆变器、光伏辅(fǔ)材和光伏电池组件。利润结构整(zhěng)体呈现金字塔结(jié)构，上游板(bǎn)块处于金字塔底(dǐ)层，2022年3家(jiā)相关企业净(jìng)增长的利润贡献占比就(jiù)高达55.59％，而(ér)中下游45家企业总体利(lì)润贡献度(dù)小，且毛利率不足20％，企(qǐ)业间的(de)竞争加剧(jù)。

　　随着2023年硅料(liào)硅(guī)片价格下行预期增加，结(jié)合(hé)对企(qǐ)业经营(yíng)数(shù)据变化的(de)分析，可以(yǐ)看(kàn)出(chū)：光伏设备的(de)上(shàng)游将迎来(lái)降价与去库存阶段，这(zhè)对于(yú)中(zhōng)下游企业来说意味着原材(cái)料一文钱等于多少人民币，一贯钱相当于现在多少钱成本得到控制，利于(yú)企业经(jīng)营(yíng)能力(lì)提升(shēng)。

　　归母净利(lì)润突破千(qiān)亿，八成企业利润增长

　　在(zài)“双碳战略(lüè)”背景下，作为清(qīng)洁能(néng)源重(zhòng)要方(fāng)向的(de)光伏设备，市场加大对上市公(gōng)司的扶持力度(dù)。金融界(jiè)上市公司研究院统(tǒng)计(jì)发现，行业(yè)中48家上市公(gōng)司(sī)，有33家2022年获得的政府补助较2021年增加；累(lèi)计获得政府补助54.63亿元，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在政府加大扶持(chí)背后(hòu)，与之同步的是上市企(qǐ)业(yè)经营规模不(bù)断扩(kuò)大，利(lì)润增速(sù)可观。产量方面(miàn)来看(kàn)，根据国家能源局数据(jù)，2022年多(duō)晶(jīng)硅(guī)产量82.7万吨，同比增长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同(tóng)比增长57.5％；电池(chí)片产(chǎn)量318GW，同比(bǐ)增长60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出(chū)，光(guāng)伏(fú)制造端产量(liàng)均实(shí)现(xiàn)50％以上(shàng)增速。

　　盈利(lì)方面来看，2018年光伏设备行业实现归母净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年(nián)复合(hé)增速高达54.86％。其中，2022年业(yè)绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利(lì)润(rùn)增速达到162.11％，增速在200％以(yǐ)上、100％至200％之间以及100％以内的企(qǐ)业，分别为8家、12家和19家(jiā)。仅有(yǒu)福斯特(tè)、安彩(cǎi)高科等9家(jiā)企业(yè)2022年(nián)业绩下滑。

　　其中(zhōng)，爱旭股份2022年实(shí)现归(guī)母净利润23.28亿元，同比(bǐ)增(zēng)长1954.33％，增速(sù)居行(xíng)业第2。公(gōng)司(sī)在(zài)去(qù)年电池片环节尤其是大尺(chǐ)寸(cùn)电池处于供不应求的状(zhuàng)态，年内累计实现(xiàn)电池销量34.42GW，同(tóng)比增长(zhǎng)82.65％，盈利能力(lì)持(chí)续(xù)提升。

　　表格：2022年光伏(fú)设备(bèi)行业归母净利润增(zēng)速居前的企业(yè)

　　制图：金融界上市(shì)公司(sī)研究院(yuàn)；数(shù)据来源：巨灵财经

　　上(shàng)游(yóu)板块(kuài)毛利率2年增长20个百分点(diǎn)，3家企业净利(lì)润(rùn)贡献过半(bàn)

　　光(guāng)伏(fú)设备行业整(zhěng)体毛利率为22.91％。对各(gè)板块(kuài)毛利率分析发现(xiàn)，上中下游(yóu)呈(chéng)现的结果(guǒ)参差不(bù)齐，上游硅(guī)料硅片享(xiǎng)受到光伏(fú)产业(yè)的红(hóng)利，行业有竞争壁(bì)垒，参与厂商较(jiào)少，企业毛利率较高；而中下游(yóu)多(duō)数(shù)板块毛利率不及行业平均。

　　数据(jù)显示，上游的(de)硅(guī)料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块(kuài)中毛利率(lǜ)第2低，仅高过光伏电(diàn)池组件。但2022年板(bǎn)块毛(máo)利率(lǜ)上涨至43.61％，成为光(guāng)伏设备(bèi)行业毛利(lì)率最高的板(bǎn)块。

　　硅(guī)料硅片(piàn)板块(kuài)毛(máo)利率较快提升，首(shǒu)先(xiān)是源于(yú)供(gōng)不(bù)应求背景下(xià)的(de)涨价(jià)。作为光(guāng)伏设备行业的原材料方，硅(guī)料硅片(piàn)板块可(kě)以形容其(qí)为(wèi)“卖铲人”。2022全年虽然硅(guī)片(piàn)价格波(bō)动(dòng)巨大，但从2020年以来的数据来看(kàn)，硅片价格依然处于高位。特(tè)别是上半年硅片价格持(chí)续高位(wèi)运行，硅(guī)片需求端(duān)旺盛(shèng)之下，众多硅片、电池厂商纷纷(fēn)与硅(guī)料企(qǐ)业签订巨额订(dìng)单，提前完成备(bèi)货。

　　上游的头部企业代表之一通(tōng)威股份，曾在(zài)2022年报中(zhōng)提及量价双升，指出受(shòu)益于多晶硅产(chǎn)能缺口，相关产品持续扩产(chǎn)，价格(gé)同比上涨显(xiǎn)著，进(jìn)而(ér)带动(dòng)毛利率(lǜ)提(tí)升。

　　其次，硅料(liào)硅片板块进入壁垒高(gāo)，深耕该领域的(de)企(qǐ)业容易形成(chéng)规(guī)模效应。这一板块(kuài)仅有3家上市公司，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈(chéng)现(xiàn)爆发(fā)式增(zēng)长，平均(jūn)归母净利(lì)润增速为172％，特别(bié)是大全(quán)能(néng)源2022年归母净利润(rùn)191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的(de)是，48家光伏设备行业2022年累计归母(mǔ)净(jìng)利润增长606.30亿元，而通威股份、大全(quán)能源和TCL中环3家硅料硅片企业(yè)归母(mǔ)净利润就增长了337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而这3家企业2022年总共(gòng)实现归母净利润516.66亿元，占(zhàn)光伏设备行(xíng)业整体归母净(jìng)利润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅(guī)料硅片(piàn)企业(yè)经(jīng)营情况

　　制图(tú)：金(jīn)融界(jiè)上市(shì)公司研究(jiū)院；数据来源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　光伏中下游(yóu)”内(nèi)卷”，中游两大板块(kuài)平(píng)均毛利率不超17％

　　相比风(fēng)光(guāng)的上游，中(zhōng)下游(yóu)涉及光伏电池组(zǔ)件、光伏(fú)辅材等领域参与厂商(shāng)较多，企业间(jiān)竞(jìng)争激烈。整(zhěng)体而(ér)言，光伏(fú)设备(bèi)中(zhōng)下游板块(kuài)2022年毛利率(lǜ)呈(chéng)现(xiàn)下行趋势，45家企业(yè)平均毛利率下滑0.72％，进而影(yǐng)响公司盈利(lì)情(qíng)况。上游硅料硅(guī)片爆赚的背后，是中下游45家企业2022年归母净利(lì)润累计增长(zhǎng)269.25亿元，净利润增(zēng)长贡(gòng)献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利(lì)率数(shù)据来看，中下游领域(yù)的光(guāng)伏加工设备(bèi)和逆(nì)变(biàn)器(qì)毛利率3年来基一文钱等于多少人民币，一贯钱相当于现在多少钱本(běn)持平，而光伏(fú)辅材和光(guāng)伏(fú)电池(chí)组件毛利率下(xià)滑明显，特别(bié)是光伏电池组件(jiàn)成为毛利率最低的板块。

　　表(biǎo)格：光伏设备行业不(bù)同板块(kuài)的毛利率情况

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　具体来看，光伏(fú)电池组件板(bǎn)块11家上(shàng)市公司，平均毛利(lì)率为11.76％，属于沪深300的头部企业(yè)隆基绿能毛利率仅(jǐn)有15.38％，居板块第(dì)2。航天机电、协(xié)鑫(xīn)集成(chéng)和亿晶光电毛(máo)利率不足10％。

　　光伏(fú)辅(fǔ)材板(bǎn)块涵盖18家企业，企业数量较多竞争激烈。这一板(bǎn)块毛利(lì)率2020年(nián)以来逐年下(xià)滑(huá)，2022年平均毛利(lì)率为16.85％。其中(zhōng)，由于原材料(liào)涨价等因素(sù)影响(xiǎng)，福莱(lái)特(tè)的(de)主业光伏玻璃毛利率(lǜ)下降12.39个(gè)百分点，影响整(zhěng)体毛(máo)利率。

　　相比而言(yán)，逆变器板块有6家企业，数量相对较少(shǎo)，板块整(zhěng)体毛(máo)利率(lǜ)为32.02％。禾迈股(gǔ)份(fèn)的(de)毛(máo)利率在该板块第(dì)一，达到42.75％。此外(wài)，作(zuò)为逆(nì)变器板(bǎn)块的绝对龙头，阳(yáng)光电源2022年毛(máo)利率(lǜ)为(wèi)24.55％，提升2个百(bǎi)分点以(yǐ)上。公司去年逆变器(qì)全(quán)球(qiú)出货量(liàng)达(dá)77GW，逆变(biàn)设备全(quán)球累计装机量(liàng)已突破340GW，逆(nì)变器在全球主(zhǔ)流市(shì)场占有率第一。

　　硅(guī)料(liào)硅片存货(huò)周转速(sù)度放(fàng)慢，中下游盈利能(néng)力有望改善

　　光伏设备行(xíng)业上(shàng)游“躺赚”，中(zhōng)下游(yóu)“内卷”是(shì)行业(yè)写照(zhào)，而自(zì)2022下(xià)半年硅料硅片价格自高位走(zǒu)出(chū)下行趋势，行业格(gé)局将发(fā)生怎(zěn)样的改变？

　　数据(jù)显示，相比2022年单晶(jīng)硅(guī)等(děng)硅片(piàn)的阶段高点，多数硅片价(jià)格(gé)下跌幅度超过(guò)30％。根据中国有(yǒu)色金(jīn)属工业协会硅业分(fēn)会(huì)公布的最(zuì)新数据，5月(yuè)11日当(dāng)周M10单晶(jīng)硅片价格区间在(zài)5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片(piàn)，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片价(jià)格区间在(zài)7.0-7.6元/片(piàn)，成交均价降至7.28元(yuán)/片(piàn)，周(zhōu)环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业(yè)的经营数据也可看出硅片价格下跌对(duì)上游公司盈利的影(yǐng)响。今年一季度，大全能(néng)源实现归母净利润(rùn)29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份(fèn)和(hé)TCL中环相比2022年同期增长动能放缓。

　　另外(wài)，3家企业(yè)今年一季(jì)度存货周(zhōu)转率(lǜ)数据发现，无论是环(huán)比还是同比，相较而言都有明显下行(xíng)趋势，说明当前有库存积压风险。以大全能源为例，2022年一季度存货周转率(lǜ)为2.08，今年同(tóng)期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转率变化(huà)趋势

　　制图(tú)：金(jīn)融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　专业人士认为，上游硅料硅片面(miàn)临(lín)短期供(gōng)过于求(qiú)的局面，在清(qīng)理(lǐ)库存的(de)阶段下，硅片价格还有进一步(bù)下行空间。这对于(yú)光伏(fú)电池组件、光伏加工设(shè)备等对中下游板块(kuài)，将能较好控制原材料成本，对提升毛利率(lǜ)、营收率等有(yǒu)一定帮助(zhù)。

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