金融界5月(yuè)8日消息今日早盘(pán)，A股市场银行(xíng)板块再度走高(gāo)，中(zhōng)信银(yín)行率(lǜ)先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农(nóng)业(yè)银行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨幅已超(chāo)过(guò)50％，中国银行、交(jiāo)通(tōng)银行、农业银行(xíng)涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的研报中梳理了银行上涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻(luó)辑——政策改变利(lì)于估值修复(fù)。

　　2022年底开(kāi)始，政(zhèng)策不再(zài)提金融让利。银行业也(yě)开始落实，比(bǐ)如一些地方小银行下调存款利率后(hòu)，股(gǔ)份行(xíng)也出现(xiàn)下(xià)调(diào)；而年初的(de)低利率放贷现(xiàn)象也消失了，新发放贷(dài)款利率在上行。此外(wài)，今年也(yě)没有下达普惠小微的(de)政策任务。政策改变的原因之一是银行(xíng)需要资本扩展(zhǎn)，需要恰(qià)当(dāng)的盈利积累，不能过度让(ràng)利；另一(yī)个是中央讲中特估和(hé)国企改革，银(yín)行作为资产(chǎn)规模最大的国企(qǐ)行业(yè)，按(àn)政策导(dǎo)向要提高资产收益率。而取消金(jīn)融让(ràng)利有利(lì)于银(yín)行估(gū)值修(xiū)复。从2020年开始的金融让利使银(yín)行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于(yú)10％）的行业，在利润正增长一般墓地种多少棵柏树吉利，墓地一般种几棵柏树好的情况下正常PB估值(zhí)应该在1倍(bèi)多，但由于让利之(zhī)下市场担心(xīn)银行ROE会降低，给出(chū)的估值在(zài)0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变对银(yín)行股是一(yī)种长时间的利好(hǎo)，有(yǒu)利(lì)于(yú)银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良率和(hé)债务风险周期相关，现(xiàn)在已进(jìn)入不良率下降周期。2020年底银行(xíng)业(yè)的不良贷款率开始下降，到(dào)今年一季度已经连续10个(gè)季度下降(jiàng)了，这(zhè)有利于股价上涨，不过(guò)按历(lì)史(shǐ)规律，上涨会存(cún)在(zài)滞(zhì)后性。目前市场还(hái)没(méi)充分意(yì)识，银行股价刚刚启动，如(rú)果不良率下降周(zhōu)期能(néng)够持续验证(zhèng)，我们认为这(zhè)会让银(yín)行(xíng)业的PB从1倍(bèi)到(dào)1倍以上。部(bù)分(fēn)投资(zī)者(zhě)对于地产和城投(tóu)风(fēng)险有(yǒu)担忧(yōu)，但(dàn)银行(xíng)房(fáng)地产贷款占比(bǐ)很低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行整(zhěng)体不良率影响较小；而且中(zhōng)国经过对债务风险的分部门处理(lǐ)，地(dì)产(chǎn)上(shàng)下游的很(hěn)多行(xíng)业(yè)的债(zhài)务风(fēng)险已经解决(jué)。总(zǒng)体上(shàng)银行(xíng)不良率还是下(xià)降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫(yì)情扰(rǎo)动(dòng)结(jié)束(shù)。

　　银行(xíng)收入(rù)增速自去年一季度开始逐季下(xià)降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略(lüè)微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入(rù)增速会逐季改(gǎi)善，特别是中小银行。出现拐(guǎi)点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷(dài)款(kuǎn)利率重定价，利率出现下降(jiàng)。这(zhè)是一个已知利空，市(shì)场(chǎng)已(yǐ)经消(xiāo)化，所以(yǐ)银行股(gǔ)会出现修复。此外，过去三年(nián)疫情使得银行股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙管多(duō)时，对银行(xíng)估值不会(huì)再有太多影响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利(lì)率(lǜ)下调，政策未(wèi)收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银行(xíng)业出现存款利率下调，低利率贷款行为经过窗口指导已经取消，这(zhè)对银行息差有比较正向的催化，是一个短期利好。此外4月(yuè)底的政(zhèng)治局会议并未如市场预期(qī)一样出现明(míng)显政策收(shōu)紧，对(duì)银行(xíng)业是(shì)另一个(gè)短期(qī)利好。

　　该机(jī)构(gòu)从(cóng)交(jiāo)易(yì)层面罗(luó)列(liè)了一(yī)下两(liǎng)大(dà)催化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出(chū)现资(zī)产(chǎn)荒，一些稳定的高股息(xī)行业会成为(wèi)替代(dài)品(pǐn)，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二(èr)，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多做股票投资或股权投资的(de)国(guó)企央企可以投资(zī)ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提(tí)高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券给(gěi)予肯定态度(dù)。该机构认为，接下来的5-7月份的(de)业绩真(zhēn)空(kōng)期(qī)，银行(xíng)股的表现将取(qǔ)决于(yú)宏观环境、政(zhèng)策规划以及市场交易(yì)情(qíng)绪，在(zài)没有经(jīng)济衰退(tuì)和政策打(dǎ)压的情况下银(yín)行股不会出现大幅回撤。关于如何(hé)避免(miǎn)可能的(de)小回撤，该(gāi)机(jī)构建(jiàn)议选股时(shí)选(xuǎn)择业绩好但股价还未上涨的小银行。之前中特估(gū)的概念使得大行的(de)估值得到抬升，之后(hòu)其他类型的(de)银(yín)行(xíng)估(gū)值(zhí)也要相应抬升(shēng)，本质原因是各类银行(xíng)的估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回(huí)核销(xiāo)后的年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情影响(xiǎng)的消退和经济的稳步复(fù)苏，银(yín)行(xíng)不良生成(chéng)压(yā)力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关(guān)注率(lǜ)环比有(yǒu)所(suǒ)改善。拨备方面(miàn)，截至(zhì)1季度(dù)末(mò)，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的(de)拨备水(shuǐ)平(píng)继续保持充裕。目(mù)前银行资产质(zhì)量压力的峰值(zhí)已经(jīng)过去(qù)，展望而言，经(jīng)济复苏态势(shì)良(liáng)好，企业经营环境改善(shàn)、居民信心(xīn)提升，叠加(jiā)地产(chǎn)政(zhèng)策的(de)持续宽松，银行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年(nián)中期(qī)投资(zī)策略报告中(zhōng)表(biǎo)示，一般墓地种多少棵柏树吉利，墓地一般种几棵柏树好经济(jì)复(fù)苏进行时，银行重回基本面主逻(luó)辑。银(yín)行基本面(miàn)的(de)量、价、质(zhì)三方(fāng)面的景气度均(jūn)较去(qù)年提升：价(jià)格端(duān)，息(xī)差企稳回升新(xīn)趋势将是重要(yào)的行业催化剂，利好整体估(gū)值提升。规模(mó)端，信贷需求从大(dà)到小逐步(bù)传导，下半年(nián)企业贷款需求高景气(qì)延续(xù)的同时，看好(hǎo)零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面(miàn)，优质房地产融资(zī)风险缓解；零售贷款质量将(jiāng)在居(jū)民还款能力(lì)提升下长期向好，银行(xíng)资产质量下行风(fēng)险封(fēng)住。银行板(bǎn)块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平安证券也在近期(qī)表示(shì)，看好全年盈(yíng)利能力修复，银行板块配(pèi)置价值提升。该(gāi)机构认为1季报行业(yè)盈利增速低点确认(rèn)，主(zhǔ)要受资(zī)产重(zhòng)定价以及居民端复苏(sū)低于(yú)预期的影响。展望后(hòu)续季(jì)度，国(guó)内(nèi)经济向好趋势不变(biàn)，在此背景(jǐng)下，居民消费(fèi)倾(qīng)向和风险偏好的(de)修(xiū)复仍(réng)然值得(dé)期待，成为推动板块盈(yíng)利回升的催化剂。我们(men)继续(xù)看好银行板(bǎn)块全(quán)年表(biǎo)现，考(kǎo)虑(lǜ)到当前(qián)银行(xíng)板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未(wèi)修(xiū)复至(zhì)疫情(qíng)前水平，在后(hòu)续盈利有望逐季修复的背景下(xià)，当前时点(diǎn)银行板块的配置(zhì)价值(zhí)提升。

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