来源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利驱动(dòng)，表现为(wèi)生产恢复推动出口形势(shì)好转，出(chū)行(xíng)需(xū)求释放催化(huà)下游消(xiāo)费回暖。从(cóng)行业(yè)表现(xiàn)看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价(jià)跌”，企业或从主动(dòng)去库转向被(bèi)动去库。从景气度边际(jì)表现看(kàn)，下游(yóu)消费制(zhì)造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材(cái)料(liào)加(jiā)工；服务业(yè)中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修复(fù)放缓、海(hǎi)外总需(xū)求回落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业升级将成为推动下一(yī)阶段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交(jiāo)通(tōng)运输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回(huí)落，与年初(chū)出口数据好转、服(fú)务(wù)消费快(kuài)速恢(huī)复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今(jīn)年3月，制造(zào)业各行业(yè)景气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏初期(qī)，供给端修(xiū)复(fù)好于需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边(biān)际改善情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产后周期(qī)相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机(jī)械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业(yè)景气度改(gǎi)善幅度(dù)最弱，由(yóu)于(yú)行(xíng)业库存(cún)水平偏(piān)高，多(duō)数行业仍然受到价格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动。需(xū)求方面，出行类消费快速(sù)复(fù)苏(sū)，前期积(jī)压的购房、服务消(xiāo)费需求得以释放；供给(gěi)方面，国内复(fù)工复产加快推进，生(shēng)产端快速恢复(fù)，是推(tuī)动年初出(chū)口数据好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外总需求回(huí)落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济(jì)增(zēng)长的(de)线索(suǒ)，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上(shàng)修(xiū)复，消(xiāo)费倾向明(míng)显回升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫(yì)情(qíng)期(qī)间水(shuǐ)平，同时(shí)信贷(dài)数(shù)据指向居民(mín)“去杠杆(gān)”势头缓和，未(wèi)来消费回(huí)暖的确定性进一步(bù)增强。预计交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费有(yǒu)望持(chí)续修复(fù)，家电、家具、纺服等(děng)与出行及地(dì)产(chǎn)后周期相(xiāng)关的可选消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强，有望维(wéi)持出口韧(rèn)性；随着下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向(xiàng)上修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去(qù)库、主(zhǔ)动(dòng)补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求有望改善，推动(dòng)中游(yóu)装备制造景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力度不及(jí)预(yù)期；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经(jīng)济复苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季(jì)度(dù)经(jīng)济复(fù)苏的主因(yīn)

　　一季度我国(guó)GDP总(zǒng)量实(shí)现超(chāo)预期(qī)增长，指向疫(yì)后复苏背(bèi)景下，国(guó)内经济企(qǐ)稳回(huí)升。但不同于海外国家疫(yì)后复苏的规(guī)律，本轮国内疫后复苏(sū)发生在外需回落(luò)、国内经(jīng)济(jì)转向高质量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的(de)过程中，因此驱(qū)动疫后经(jīng)济复苏的(de)力量并不(bù)均衡(héng)，行业分(fēn)化特征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业(yè)层(céng)面，观(guān)测当(dāng)前各行业景(j再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了ǐng)气度(dù)水平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观测各行业表现来(lái)看，今(jīn)年(nián)一(yī)季度制造业、交通(tōng)运输业(yè)、房(fáng)地产业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情(qíng)况相一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为(wèi)基(jī)期计算(suàn)各(gè)年份的复合(hé)增速，观察(chá)各行业增加(jiā)值变(biàn)化。

　　今年一季度(dù)第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年(nián)全年增速，与近(jìn)年来加快建设农业强(qiáng)国，推进农业农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速(sù)提(tí)升至(zhì)5.9％，高于去年(nián)四季度的(de)4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年(nián)全年增速，与去(qù)年下半年之后外(wài)需转(zhuǎn)弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关(guān)。而建筑(zhù)业景气(qì)度明显回落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低(dī)于去年(nián)四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季(jì)度第三产业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于去年(nián)四季(jì)度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其(qí)中，受益于居民出行活动恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政业增加值(zhí)增速明显提(tí)升，自去(qù)年四(sì)季度的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿(sù)和餐(cān)饮业增加值(zhí)增速(sù)小幅(fú)回升(shēng)，尽管高于疫(yì)情三(sān)年来的(de)平均增速，但(dàn)绝对(duì)水平(píng)不及2019年，指向供给水平(píng)恢复较(jiào)慢。而受益于新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季(jì)度房地产业增加(jiā)值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行(xíng)业(yè)景气度的观测，我们采(cǎi)用量（各行业(yè)工业增加值增速）与(yǔ)价格（各行业工业品(pǐn)价(jià)格增速）分别作(zuò)为供(gōng)需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行(xíng)业(yè)自2019年以来的月度(dù)数据，首先将各行业增加值(zhí)增速调整为以2019年为(wèi)基期的复合增速，其(qí)次计(jì)算2019年-2023年3月，每(měi)月(yuè)的增加值增速(sù)和(hé)PPI增(zēng)速(sù)的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其(qí)边际变(biàn)化。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造业各(gè)行业(yè)景气度出(chū)现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初(chū)期，供给端修(xiū)复好于(yú)需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤(méi)炭行业景气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的行(xíng)业景(jǐng)气度最高，部分行(xíng)业步入“量(liàng)价齐(qí)升”阶(jiē)段。今年3月，与居民(mín)外出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量价分位数水平(píng)均处在高景气度区间，烟草、家具制造行(xíng)业也呈现“量价(jià)齐升”的(de)特征；食(shí)品(pǐn)制(zhì)造景(jǐng)气(qì)度有所回落，农副加工行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐(qí)跌”，食品制造行业(yè)表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”，二者(zhě)价格下跌(diē)主(zhǔ)要与高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年以来(lái)90％以上分位数水平；而随着防(fáng)疫(yì)需求的(de)降(jiàng)温，医药制造业(yè)景(jǐng)气度有所回落，表现(xiàn)为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方面与原材(cái)料(liào)成本下(xià)跌有关(guān)，另(lìng)一方面，也与年(nián)初外(wài)需表(biǎo)现好于内需，部分行业仍在(zài)去库(kù)进程有关。其(qí)中(zhōng)，电(diàn)气机(jī)械、专用(yòng)设备(bèi)、运(yùn)输设(shè)备工业增(zēng)加值增速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出(chū)口优势(shì)带来的(de)韧性(xìng)驱(qū)动；其次是汽车(chē)制(zhì)造(zào)、金属制(zhì)品，改善幅度(dù)最弱(ruò)的(de)是通用设备、电(diàn)子设备，与(yǔ)房(fáng)地产新开工强度较弱、消费电子行(xíng)业周期性走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游原材(cái)料(liào)加工行业景气度改善(shàn)幅度(dù)偏(piān)弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色(sè)金(jīn)属(shǔ)行业(yè)生产(chǎn)端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增速(sù)位于2019年(nián)以来(lái)70％分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)，但受全球大宗商(shāng)品下(xià)行周期影响，价(jià)格依旧承(chéng)压；随着年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关(guān)的黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属制品景气(qì)度(dù)提升，但由于库存水平偏(piān)高，价格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整体盈利水(shuǐ)平；石(shí)化链条行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数水平(píng)仍(réng)处在50％以下(xià)的景气(qì)度偏低区间(jiān)，今年由于能源(yuán)危机缓解(jiě)，产品(pǐn)价格相较去年同(tóng)期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处(chù)在(zài)高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同(tóng)步回落。这与去(qù)年以来行业(yè)产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年(nián)以来94％分位数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期积(jī)压的(de)购房、服务性(xìng)需(xū)求得以释放；另一方面，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进，保证供(gōng)给端的快(kuài)速(sù)恢复，是推动年初(chū)出(chū)口数(shù)据好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外(wài)总需求回落(luò)的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动国内(nèi)经(jīng)济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级(jí)两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提(tí)升和消费意(yì)愿改善，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步(bù)增强(qiáng)，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费(fèi)，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消费景(jǐng)气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收(shōu)入和消费数(shù)据看，居(jū)民收入增速提升，消费倾(qīng)向开(kāi)始回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平(píng)。以2019年为基期的(de)复合增速看(kàn)，今年一季度，全国(guó)居民人均可支(zhī)配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出(chū)增速提升(shēng)至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差(chà)距。未(wèi)来随着(zhe)服务业恢复持续向(xiàng)好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步(bù)提振居民消费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，消费和投(tóu)资信(xìn)心正在筑(zhù)底。今年(nián)以来，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居(jū)民新(xīn)增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均(jūn)值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数(shù)据看(kàn)，3月居民部门新增净融资(zī)同比多(duō)增4859亿元(yuán)，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿(yì)元。居民(mín)部门新增净(jìng)融资连(lián)续2个月维持同比扩张，指向居(jū)民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆(gān)”势头开始放(fàng)缓。今年第一季度城(chéng)镇储户问卷调(diào)查结果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投资”的居民(mín)分别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意(yì)愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是，产业(yè)升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强，以(yǐ)及相关行业(yè)设备投(tóu)资更新，有(yǒu)望推动中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)景气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出(chū)口数据回暖，除与(yǔ)欧美供(gōng)需缺口短期(qī)走阔、国内复工(gōng)复产(chǎn)加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强(qiáng)。今年在海外(wài)总需(xū)求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强(qiáng)、以(yǐ)及新能源产品优势强化，有望维持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一(yī)方面，企业盈(yíng)利下滑和(hé)库存高位(wèi)，对制造业投(tóu)资(zī)扩产造成(chéng)一定压力。但随着下(xià)游(yóu)消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造(zào)业企业盈利有望(wàng)向上修复。目前看，电气机(jī)械等装备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着(zhe)需求(qiú)回(huí)暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动去(qù)库逐(zhú)步转向(xiàng)被动(dòng)去(qù)库、主动(dòng)补库(kù)，设备投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国债(zhài)收益率多(duō)数(shù)上行

　　美国10年期国债收益(yì)率上行。本周（截至4月21日(rì)）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收(shōu)益(yì)率较上(shàng)周末(mò)上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末(mò)上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期(qī)和2年期国债期限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企(qǐ)业期权调(diào)整利差(chà)较(jiào)上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上(shàng)行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德(dé)国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯工(gōng)业指数、纳斯达(dá)克指数分(fēn)别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经(jīng)225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综(zōng)合指(zhǐ)数、上证(zhèng)指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美(měi)欧加息步伐(fá)或(huò)将继续(xù)

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书(shū)公布，显示近几周(zhōu)美国经(jīng)济(jì)增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动(dòng)放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐(hè)皮书(shū)称，最近几周美国总(zǒng)体(tǐ)经(jīng)济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确(què)定性增加和对(duì)流动(dòng)性的担忧加(jiā)剧之(zhī)际，银行收再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温(wēn)和(hé)上升，但价格上涨速(sù)度(dù)或(huò)有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要(yào)进(jìn)一步收(shōu)紧(jǐn)政(zhèng)策来应对高通胀，加(jiā)息结束后(hòu)美联储(chǔ)将(jiāng)需要在一(yī)段时(shí)间内(nèi)维(wéi)持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币政策将需要进一步进入(rù)限制(zhì)性区(qū)域，终(zhōng)端利率(lǜ)或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪要公(gōng)布，绝(jué)大多数(shù)委员(yuán)同意将利率上调50个基(jī)点。4月(yuè)20日(rì)公布(bù)的(de)欧洲央行(xíng)会(huì)议纪(jì)要显示，货币(bì)政策在(zài)降低(dī)通(tōng)胀方面仍(réng)有一段路要走，一些委员认为整(zhěng)体而言通胀(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)倾(qīng)向于上行。金融(róng)市场紧张局势被视(shì)为(wèi)经济和通(tōng)胀前景重大(dà)不(bù)确定性的来(lái)源。然(rán)而(ér)除非形势显著(zhù)恶化(huà)，否则金融市场(chǎng)的紧(jǐn)张局(jú)势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片(piàn)法(fǎ)案”落地；美(měi)财长耶(yé)伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧(ōu)洲(zhōu)议会通(tōng)过了一项临时政治协议，就(jiù)涉(shè)及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标(biāo)是(shì)到2030年(nián)，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资(zī)金提(tí)振半(bàn)导体(tǐ)行业，以将(jiāng)欧盟占全(quán)球半导体制造市场(chǎng)的份(fèn)额从(cóng)10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供(gōng)应链，并与美国和(hé)亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众议院议长(zhǎng)麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债务上限相关(guān)立(lì)法措施。白宫需要开始就(jiù)债务上(shàng)限进(jìn)行谈判；众议院共(gòng)和党希望提(tí)高(gāo)债务上限并削减支出(chū)；正在推出一(yī)份债务上限相关立法措(cuò)施；债务法案将设(shè)法收(shōu)回未使(shǐ)用的防(fáng)疫资(zī)金(jīn)用于日(rì)常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结(jié)束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国(guó)财政(zhèng)部长耶伦就中美关系发表讲话，表(biǎo)明(míng)美国无意与中国脱钩，但未来(lái)仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶(yé)伦(lún)宣(xuān)称(chēng)，任(rèn)何与中国脱钩的(de)努(nǔ)力都将是“灾难性的(de)”，美国寻(xún)求与中国建立(lì)“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安(ān)全，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲(shēng)中美(měi)关系(xì)为代(dài)价。在(zài)国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国(guó)有(yǒu)必要“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘手问题(tí)”，比(bǐ)如(rú)帮助(zhù)面(miàn)临(lín)债务(wù)问题的(de)新(xīn)兴市场和(hé)发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的(de)10.06％，最新月度均(jūn)价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均(jūn)价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜价环比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分(fēn)点。铝(lǚ)价环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升，螺(luó)纹钢价格环比下(xià)跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数(shù)环比上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分(fēn)点。华(huá)北、东北(běi)、华(huá)东、中南、西北以(yǐ)及西南各区(qū)价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格(gé)环比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由正转负(fù)，环比由上月(yuè)的(de)0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨

　　商品(pǐn)房成(chéng)交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分(fēn)点。其中，一线(xiàn)、二(èr)线、三线城市商品房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，百城土地供应面(miàn)积同比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积(jī)同(tóng)比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百(bǎi)分(fēn)点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水(shuǐ)果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零(líng)售销量(liàng)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批(pī)发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅(fú)扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场(chǎng)利率趋(qū)势分化，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行(xíng)。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年期国债(zhài)利率较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振消费持续回升的动力；国资委强(qiáng)调(diào)着力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革(gé)委举行4月(yuè)份新闻发布会，强调(diào)要提(tí)振消费持续回升的动力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草关(guān)于(yú)恢复和扩大消(xiāo)费的政策文件(jiàn)，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力(lì)推动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同有关方(fāng)面优化(huà)就业、收(shōu)入分配和消费全链条良性循环促进机制；四是，研(yán)究制定关于营造放心消费(fèi)环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大会议，强调推动国资央企着(zhe)力发展实体(tǐ)经济(jì)特(tè)别是(shì)战(zhàn)略性新(xīn)兴产业(yè)。会议认(rèn)为，要更(gèng)好推动国资(zī)央企(qǐ)在中国式现代化新(xīn)征程中走在前(qián)列，着力提升科技自立自强水平，提(tí)升自(zì)主创新(xīn)能力(lì)；着力发展(zhǎn)实体经济特(tè)别是(shì)战略性新(xīn)兴(xīng)产业，加快推进现代化(huà)产业体系建设(shè)；抓好(hǎo)新一轮(lún)国(guó)企改革(gé)深化提升行动组织实施，高水平参(cān)与共建“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介(jiè)绍一季(jì)度工业和信息(xī)化(huà)发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示下一(yī)步(bù)将制(zhì)定实施重点行业(yè)稳增(zēng)长(zhǎng)的工作方案(àn)。一是营造良好产业发展环境，落(luò)实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实(shí)抓细(xì)部(bù)省协作、部门协同；二(èr)是推动(dòng)出(chū)口保稳提质，加大(dà)对制造业外贸企业(yè)的支(zhī)持力度，配合有(yǒu)关(guān)部门落实好稳(wěn)外贸政策举措(cuò)；三(sān)是促进内需加(jiā)快恢复，以高质量供给(gěi)促进消费；四是(shì)持(chí)续增强发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产业(yè)的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示(shì)

　　国(guó)内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

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