来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变(biàn)化？第一，重申(shēn)经济依(yī)然稳(wěn)健(jiàn)，表述修改为“一季度经(jīng)济温和增长，就业(yè)强劲，失业率在低位”。第(dì)二，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳健，明(míng)确银行风险导致家庭和企业信贷的(de)收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员会仍然高(gāo)度(dù)关(guān)注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政策(cè)表述，重申“委员会评估货币政(zhèng)策(cè)的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计一些额(é)外的(de)政策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋(jì)，认为经济(jì)可(kě)能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影响还需要(yào)时(shí)间来体现；预计美国经济温和增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者(zhě)是温(wēn)和衰退。关于(yú)加息，本次加(jiā)息依(yī)然是共识；认为原则上不需(xū)要(yào)利率提高那么高，正在评估是否达到限(xià太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋n)制性水平，认(rèn)为或已(yǐ)经达到（或已经(jīng)接近达到）。关(guān)于(yú)降息(xī)，强调劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，薪资(zī)水平(píng)仍高(gāo)；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标(biāo)，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并(bìng)不合适。关(guān)于(yú)银行和(hé)债务上限，强调地区性银行发挥(huī)非常重要的作用，不(bù)希望大(dà)型银行(xíng)进行大规模(mó)收(shōu)购，银(yín)行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行(xíng)系统健(jiàn)康且具有弹性(xìng)。强调应及时(shí)提高债务上(shàng)限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦(bāng)基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至(zhì)2006年6月以来的(de)高点。此外(wài)，上调准备(bèi)金余(yú)额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆(nì)回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利(lì)率至(zhì)5.25％，上调隔夜(yè)回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美(měi)国国债、机(jī)构(gòu)债(zhài)务和(hé)机构抵押贷(dài)款支持(chí)证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关(guān)键仍在于通胀压力较大(dà)。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位(wèi)，且已(yǐ)经连续(xù)4个月处于高位；核心通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边(biān)际(jì)上并没有(yǒu)明显降温(wēn)。本(běn)轮加息是80年代以来(lái)最快的一次，10次便累计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明(míng)来(lái)看，与2023年(nián)3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济(jì)活动(dòng)以(yǐ)适度的(de)速度增长，最近几(jǐ)个月就业增长强(qiáng)劲，失业率保(bǎo)持(chí)在(zài)低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高度关注(zhù)通货膨(péng)胀风险”、“致(zhì)力于恢(huī)复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止(zhǐ)加息。重申委(wěi)员会将评估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在确(què)定(dìng)额外的政策(cè)紧(jǐn)缩在多大程度上适(shì)合(hé)于随着时间的推移将通(tōng)货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策的累(lèi)积(jī)紧缩，货(huò)币政策影响经济活动和通(tōng)货膨胀(zhàng)的滞(zhì)后，以及经济(jì)和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当的，以实现(xiàn)一种货(huò)币(bì)政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行(xíng)稳健(jiàn)。“美国(guó)银行体系(xì)稳健且富有弹性”；明确银行(xíng)风险导致了家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上一(yī)次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济、就业(yè)和通胀的(de)影响存在不确定(dìng)性，“家庭和企业信贷条件收紧可能(néng)会拖累(lèi)经济活动、就业和通胀，这些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可(kě)能(néng)面临(lín)来自(zì)紧缩信贷(dài)的(de)阻力(lì)，其影响还需要(yào)时间来体(tǐ)现(xiàn)（尤其是住房(fáng)和(hé)投资领域(yù)）。不过明确指出，如果美国出现经济(jì)衰退，希望(wàng)是(shì)温和(hé)的；强调，美国(guó)可能(néng)会出(chū)现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已(yǐ)经达到限制(zhì)性水平。美联(lián)储在3月议息(xī)会(huì)议时，就已经在(zài)讨论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出(chū)本次加息(xī)依然是共识(shí)，所有(yǒu)人全票通过，一些政策(cè)制定(dì太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋ng)者谈到停止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的(de)问(wèn)题，鲍(bào)威(wēi)尔认(rèn)为原则上(shàng)不(bù)需要(yào)利(lì)率提高那么高，正在评估是(shì)否达到限制(zhì)性(xìng)水平(píng)，认为或已经达到了限制性水(shuǐ)平（或已经(jīng)接近达到），也就意味着也许可以暂(zàn)停加息(xī)了。后续(xù)政策变(biàn)化的关(guān)键仍(réng)是(shì)审(shěn)视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动力市(shì)场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水平仍(réng)高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依然高企(qǐ)，远高于(yú)目标水平，降低通(tōng)胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区性银(yín)行(xíng)发挥非常重要的作(zuò)用，不希望(wàng)大型(xíng)银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银(yín)行系统健康(kāng)且具有弹性。银(yín)行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及(jí)时提高债务上限(xiàn)，如果没有达(dá)成债务协议(yì)，经济后果“高(gāo)度不确(què)定(dìng)”。此前，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债务上限(xiàn)，美国可能最早(zǎo)于(yú)6月1日(rì)出(chū)现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政(zhèng)府触及(jí)31.4万亿美元的(de)法定举(jǔ)债上限(xiàn)，美国财(cái)政部于(yú)今(jīn)年(nián)1月宣布(bù)采取特别措(cuò)施，避免联邦政(zhèng)府发生债务违约。美国国(guó)会预算办公(gōng)室5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示(shì)，美国在6月初(chū)耗尽资金的风(fēng)险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美国银(yín)行(xíng)风(fēng)险演变(biàn)成(chéng)系统(tǒng)性(xìng)风险(xiǎn)的概率或有限，但中小银行破产或依然会出现。目前市场(chǎng)依然(rán)预期美联(lián)储6-7月(yuè)维持利率水平不变(biàn)，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽在(zài)下(xià)滑(huá)，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降息概率(lǜ)或较(jiào)低。

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