2023年(nián)前4个月(yuè)，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联(lián)储持续加息(xī)，但是(shì)美(měi)股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪(hù)深(shēn)300指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港投资基金公(gōng)会的数(shù)据显(xiǎn)示，截至4月(yuè)29日，于(yú)中(zhōng)国香(xiāng)港注册的基金中，中国股(gǔ)票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地(dì)区股票基金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地区股票基金(jīn)净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个(gè)月以来，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不(bù)含英国）股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公(gōng)会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来(lái)如何演(yǎn)绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表接(jiē)受本报采访解(jiě)析(xī)他们对于市场(chǎng)动态的看法，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩(shèng)余时间投(tóu)资。他们(men)是：

　　摩根(gēn)资产管理常务(wù)董事、亚太(tài)区首(shǒu)席市场策(cè)略师许(xǔ)长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投(tóu)资总(zǒng)监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司(sī) 基金(jīn)经理卢里

　　上述(shù)机(jī)构人士(shì)认(rèn)为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退几率较(jiào)大。中国(guó)经济复苏步入轨(guǐ)道(dào)，若后(hòu)续(xù)房地产等持续发(fā)力(lì)，中(zhōng)国经济(jì)持(chí)续快速复(fù)苏可期。随着美元(yuán)走弱(ruò)，后续人民币等其它非美货币可能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能(néng)，机构人士认为人工(gōng)智能将为各个行业带来巨变(biàn)，其(qí)中硬(yìng)件类公司可能获得(dé)较为确定(dìng)的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时间全球(qiú)经济(jì)走势？

　　许长泰(tài)：目(mù)前，美国银行(xíng)要(yào)么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因(yīn)为存款外(wài)流，被动收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门能获得的(de)贷款增长放(fàng)缓(huǎn)。虽(suī)然个人消费(fèi)相(xiāng)对(duì)稳(wěn)定，但是(shì)到了下半年美国经济衰退(tuì)的(de)风险较(jiào)为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本可能实现(xiàn)稳定增长，但(dàn)不(bù)是快速增(zēng)长。日本方面内需跟(gēn)服(fú)务业获诸多(duō)因素支(zhī)持。亚(yà)洲地区中国，日本过(guò)去(qù)几年受到疫情(qíng)影(yǐng)响，2023年(nián)中、日从疫情当中(zhōng)恢复(fù)过(guò)来。2023年，在(zài)摩根资产管(guǎn)理看来，日本的经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)不会太差，对中国持更(gèng)加乐观(guān)态度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国(guó)经(jīng)济复(fù)苏更稳固，更全面，还需(xū)要企(qǐ)业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的(de)期望，尤其(qí)是在第一(yī)季(jì)度超出预期的情(qíng)况下，市场普遍认为今(jīn)年会(huì)实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于(yú)欧美经济的预期(qī)则(zé)有所保留。我们认为中国(guó)仍在复苏(sū)的道(dào)路上。如果下半年财政和地产方(fāng)面有所表现，将会加快复(fù)苏(sū)进程。目前来看，经济复苏的(de)压(yā)力主(zhǔ)要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松(sōng)程度没有(yǒu)实(shí)质性压(yā)力(lì)。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯(wéi)一选择(zé)，但是高(gāo)利率(lǜ)环境对(duì)经济的压制作(zuò)用(yòng)会降低欧美经济的(de)预期。日本(běn)目前处于一个极(jí)端宽松货币(bì)政策拐(guǎi)点，但是目(mù)前新任日(rì)本央行行长表现出会(huì)维持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长(zhǎng)的(de)预期则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通(tōng)胀压(yā)力已见顶(dǐng)，服务业通(tōng)胀(zhàng)具韧性，但中期就业(yè)料将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡下(xià)行(xíng)。预(yù)计美国经济在2023年末(mò)或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重(zhòng)约束因素缓和、以及周期性(xìng)因素作用下，经(jīng)济本身就有(yǒu)趋势性的(de)内生(shēng)修复(fù)动(dòng)力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上(shàng)看(kàn)无论经济增长还是企业盈利的修复(fù)，目前都处(chù)在一个中周期修复趋势的开端，远没有(yǒu)到(dào)讨论(lùn)修(xiū)复是否结(jié)束、以及修复力度最大的阶段已(yǐ)经(jīng)过(guò)去等(děng)问(wèn)题(tí)。欧洲(zhōu)：受益于(yú)能源(yuán)价格显著(zhù)回落(luò)及冬(dōng)季天气较预(yù)期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严(yán)重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策(cè)方面，日银新(xīn)总裁植田(tián)和男维持宽松的政策立场，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一年美国有80％的概率进入(rù)衰(shuāi)退。美国(guó)银行(xíng)业的(de)风波提升了衰退概(gài)率，劳工市(shì)场有(yǒu)潜(qián)在降(jiàng)温的可能(néng)。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以(yǐ)及(jí)新增就业的(de)下降(jiàng)，未来失(shī)业率有抬升的可能(néng)，这将会是(shì)导致美(měi)国经济名义上(shàng)进入衰退(tuì)，最主(zhǔ)要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该地区面(miàn)临的通胀(zhàng)问题比美国更为持(chí)久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次(cì)加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经济(jì)的强势复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资(zī)者对于国内经济增长复苏的(de)信(xìn)心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经(jīng)最后一次加(jiā)息了。虽然(rán)说通胀还(hái)没(méi)有(yǒu)回到美(měi)联储的政策目标。但是3月份开始，银行出(chū)现问题，这都是高利率环境带来(lái)冷(lěng)却(què)经济的副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下走的环境之下，企业信(xìn)心也(yě)开始是越走越弱(ruò)。美联储今年(nián)加息(xī)或许已经(jīng)结(jié)束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会(huì)认(rèn)真(zhēn)的去考虑降息(xī)。虽然说(shuō)通胀见顶(dǐng)回落(luò)，但是回落的速(sù)度不够快，而且美联储主席(xí)鲍(bào)威尔在过去(qù)的半年12个月多次提到，他宁愿经济出(chū)现一个温和的(de)经济衰退。可(kě)见，他对于降(jiàng)低通胀的(de)决心还是(shì)非常明(míng)显(xiǎn)的，就是他(tā)宁(níng)愿牺(xī)牲经(jīng)济增长一(yī)部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最近的银行业问题(tí)，市场(chǎng)对美(měi)联储加息的预期(qī)发生了较(jiào)大波(bō)动。目前市场预(yù)计，5月份的加(jiā)息会是(shì)最后一次，然后在第(dì)四季度开(kāi)始逐步(bù)调整利率水平，以实现利率(lǜ)的正常(cháng)化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好消息(xī)，因为高利率环境导致美元(yuán)流动性下降和(hé)投资(zī)成本急(jí)剧上(shàng)升，这(zhè)已经在全球(qiú)资本市场上反(fǎn)映出来了。不论(lùn)是(shì)美国的银(yín)行业还(hái)是高(gāo)收益债券领(lǐng)域，都出现了(le)流动性和短期成(chéng)本(běn)上(shàng)升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认(rèn)为(wèi)美(měi)联储(chǔ)最(zuì)近一次加息后，进入观(guān)望态势。现在(zài)市(shì)场普遍预期从今年三季度开始，美国将进入一个(gè)技(jì)术(shù)性衰(shuāi)退，可能(néng)在年底会(huì)有(yǒu)一次减息(xī)。但(dàn)是美联储现(xiàn)在论调还是比(bǐ)较的鹰派(pài)，至少从美(měi)联储官员的(de)点阵图看，大(dà)部分美联储官员都认为在2024年前不(bù)会(huì)减(jiǎn)息，与(yǔ)市场预期有一(yī)定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未(wèi)来几个(gè)月美国经济的实际(jì)情(qíng)况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储(chǔ)加息后进入(rù)了观(guān)察(chá)期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防(fáng)范金(jīn)融风险之间争取平(píng)衡。后(hòu)续如果(guǒ)美国金融体系风险(xiǎn)继续累积并形(xíng)成进(jìn)一步(bù)的风险事件，可能会推(tuī)动联(lián)储更早转向。美国经济衰退终局确(què)定性较高，在此(cǐ)情景下，长(zhǎng)久期的利率(lǜ)债、高(gāo)评级信用债会在大类(lèi)资产中取(qǔ)得(dé)相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前(qián)来(lái)看(kàn)，美联储可能在下(xià)半(bàn)年降息50个(gè)基点。虽然美(měi)联(lián)储结束加息周期及(jí)随(suí)后的宽(kuān)松政策可能利好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时(shí)成立。多数情况下，只有经(jīng)济状况触底才(cái)会构成股(gǔ)市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率的(de)表现在美(měi)联储加息接(jiē)近尾(wěi)声(shēng)时通常更(gèng)容易预(yù)测。一直以来，10年(nián)期政府(fǔ)债(zhài)收益率的高(gāo)位(wèi)几(jǐ)乎总(zǒng)是在最后一次加息(xī)前后出现，然(rán)后在接下来(lái)的12个月平(píng)均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压(yā)低(dī)了收益率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带(dài)来(lái)的投资机会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时(shí)候，做工具的大概率能(néng)赚钱。工(gōng)具(jù)率先获得(dé)利好，这是比较自(zì)然的(de)逻辑。其次(cì)，AI会(huì)给现有(yǒu)的公(gōng)司带(dài)来哪些变化，这是我们需要思考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升(shēng)它的投(tóu)放(fàng)精准度(dù)。不(bù)过，考虑到(dào)部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里(lǐ)的不确定性是比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府(fǔ)积极(jí)的(de)在推动数字(zì)化的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和推理环节都需要消耗大量的(de)算力，涉(shè)及到的(de)硬(yìng)件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的(de)服(fú)务器，以及配套的交换(huàn)机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业(yè)链(liàn)已经陆续收(shōu)到了上述硬(yìng)件产品环节的订单(dān)上修。

　　大模型(xíng)主(zhǔ)要涉及(jí)两类(lèi)产品，一类是公有(yǒu)云上部署的大模型，包(bāo)括模(mó)型的API接(jiē)口调用、模型的分布式计算部署、数据库等中间件，主要(yào)面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基(jī)于生成的字(zì)段数（token）来收费(fèi)；另一类(lèi)是部(bù)署到私有云(yún)上的大模型(xíng)，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主要根据部署(shǔ)成本来收费(fèi)；应用场景落地较为多(duō)元，在搜(sōu)索(suǒ)、文档处(chù)理、文学艺术(shù)创作、金(jīn)融、电(diàn)商、企业内(nèi)部管(guǎn)理都(dōu)有(yǒu)非(fēi)常(cháng)多可(kě)以探(tàn)索(suǒ)落地的案例，在(zài)未(wèi)来2-5年(nián)将会呈(chéng)现出百(bǎi)花齐放的(de)格局，投(tóu)资机会(huì)主要来(lái)源于下游潜在的目标用户群体规(guī)模较大、用户的(de)付费意(yì)愿强或(huò)者(zhě)用户的(de)使用时(shí)长较长的场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业(yè)。与(yǔ)此同时(shí)，我们看到(dào)，中国(guó)高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发(fā)展，今年(nián)成立了国(guó)家数据局，国(guó)务(wù)院重(zhòng)组科技部，三大运(yùn)营(yíng)商都加大了在数据方面的投入，中国(guó)的(de)云企业也发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其看好亚洲(zhōu)半导体(tǐ)的发展。该板块目(mù)前估值处于历史低位，随着(zhe)去库存的(de)稳(wěn)步推进，半导体板块(kuài)在今(jīn)后的6-10个(gè)月(yuè)会有所改善。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩(hán)国(guó)市场则将是亚洲(zhōu)上升空间最大的(de)市场。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精选科技主题也(yě)将(jiāng)有(yǒu)不俗表(biǎo)现(xiàn)，因为很多中国的科(kē)技企业在后疫情时代，会(huì)更关注利润和现(xiàn)金流，从而(ér)产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特(tè)别(bié)是(shì)机器学习与深度学习模型）的(de)发展将带来以下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大(dà)量(liàng)的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片(piàn)的(de)需(xū)求与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大(dà)的数据集和计算资源进行训(xùn)练，这将推动公共云服务(wù)商的发(fā)展。数据服务，AI模型需(xū)要(yào)海(hǎi)量数据进行训练，数(shù)据采(cǎi)集、清洗和标(biāo)注服务将大(dà)有可为。AI软件与服务(wù)，在各(gè)行(xíng)业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自然语言处理、机器(qì)人(rén)等(děng)以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能(néng)专家及业界高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度(dù)上增加公众对AI技术(shù)研发的(de)知(zhī)情(qíng)权以及(jí)行业自律是有(yǒu)其必要(yào)性的。一方面，知名人(rén)士(shì)的呼吁显示出行业内对人工智能安全与可控性的高度重视，这有助于提高公(gōng)众对此(cǐ)的认识，同时促进(jìn)相关法规(guī)与标准的出台。暂停(tíng)开发更(gèng)强大的模(mó)型有助于行业理解(jiě)现有模(mó)型的(de)风(fēng)险与影响，为(wèi)下一代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够(gòu)强大，需(xū)要一定时间观(guān)察其对社会产生的影响(xiǎng)。但(dàn)另一(yī)方面，依靠(kào)公众人士发起的自律性暂(zàn)停可能(néng)难(nán)以有(yǒu)效执(zhí)行。人工智能(néng)行业内(nèi)竞争(zhēng)激(jī)烈，暂停进一步研(yán)究难以形成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁(xū)暂停开发更(gèng)强大的生成式AI 模(mó)型，并非技术(shù)发展方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失(shī)的担(dān)忧，因而呼吁(xū)社会思考在使用过程中产生的法律规制风(fēng)险以(yǐ)及(jí)科技伦(lún)理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用户(hù)交互过程中的数据(jù)可能涉及到用户隐私和(hé)企业机密，因此现在越来越多的企业客户开始转(zhuǎn)向(xiàng)规划私有部署大模型。另一方(fāng)面，不法分子也更有机会借助生成式(shì) AI 提高(gāo)电信诈骗的(de)效率、研发限制性产(chǎn)品的效(xiào)率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进度上领(lǐng)先于海外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成(chéng)式人工智(zhì)能(néng)服务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能服(fú)务提供(gōng)者(zhě)应该承担信(xìn)息安全(quán)主(zhǔ)体责任，做好个(gè)人信(xìn)息保护、未成年人(rén)保护、内容安全(quán)管(guǎn)理等工(gōng)作，我们相(xiāng)信在(zài)生成式人工(gōng)智(zhì)能领域的(de)监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资策略如何(hé)调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全(quán)球市场资产(chǎn)类别(bié)方面，固定收益或者债券为(wèi)优先，低配股票。如果(guǒ)美国经济进(jìn)入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风(fēng)险增强(qiáng)，那么目前(qián)美国股票的估值(zhí)相对于(yú)企业盈利的(de)预期(qī)是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国债，它(tā)的利率(lǜ)还是要往下走，利率往下走代表这些债券(quàn)的(de)价格往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分(fēn)摩根(gēn)资(zī)产管理目前(qián)是偏向中国及广(guǎng)泛意义上(shàng)的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目(mù)前，标(biāo)普500还(hái)是跑赢沪(hù)深300，但是(shì)经验告(gào)诉我们(men)，如果中国的(de)企业盈(yíng)利增长比美(měi)国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比较青睐(lài)欧美的政府债券(quàn)，再加(jiā)上一些投资等(děng)级的企业债。不看好高收益债的原因在(zài)于：当经济表现越来越差的时候，一(yī)些(xiē)信贷评级比较低的企(qǐ)业债，它(tā)的(de)信用差会(huì)拉宽，相应债(zhài)券价(jià)格承压。货币方(fāng)面：看跌现实中真的可以把人玩坏吗美元。同(tóng)时，若美元(yuán)贬(biǎn)值，大(dà)部分的(de)亚洲货币都会得(dé)到支持。商品(pǐn)：对能源跟(gēn)工业(yè)金属持相(xiāng)对中性态度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时(shí)间节点看，大类(lèi)资(zī)产相对配置上，我(wǒ)们(men)认为股(gǔ)票优于债(zhài)券，优于商品(pǐn)。年(nián)末(mò)有降息预期的条(tiáo)件下(xià)，股票(piào)估值(zhí)压力会减小。商品受全球总需求下(xià)降和中(zhōng)国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的(de)机会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今(jīn)的表现，之后(hòu)可(kě)能会出现(xiàn)中国(guó)优(yōu)于欧美股市的情况。尤其是(shì)香(xiāng)港(gǎng)市场，在公(gōng)司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面(miàn)条件下，受其他因(yīn)素影响的(de)估值因素带来(lái)的下跌调整(zhěng)幅度比较大(dà)。换句话说，目前(qián)的港(gǎng)股表(biǎo)现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配(pèi)置(zhì)角度(dù)看，我们认为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景(jǐng)仍(réng)存在较大的不确定性。如果通胀(zhàng)下降(jiàng)，股票表(biǎo)现会较出(chū)色，债券也会受(shòu)益(yì)。如果(guǒ)经济出现严重衰退(tuì)，债券表(biǎo)现一定优于(yú)股(gǔ)票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成(chéng)长(zhǎng)股则尤为不利。股(gǔ)票市场投资策略：股票方面，我们不看好美(měi)股和成长股(gǔ)。我(wǒ)们的股票(piào)投资策略是分散配置(zhì)。我们(men)看好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券(quàn)市场投资策(cè)略：整体而言，我们认为今(jīn)年债(zhài)券的表现会(huì)优于股票的表现(xiàn)，特(tè)别是政府债(zhài)券和投(tóu)资(zī)级(jí)别的债券，能够提供不错的收(shōu)益率，而且即使在经济下行的(de)时候也非常具(jù)有韧性。商品市(shì)场投资策略：我们同(tóng)时也看好黄金(jīn)和石油价格的(de)上涨。看好黄金最主要(yào)是因为避险情绪(xù)的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一步上行，主(zhǔ)要是(shì)由于供给端(duān)的收缩。外汇市场投(tóu)资策略(lüè)：由于美联储(chǔ)停止加(jiā)息(xī)，美元(yuán)的利差(chà)优势收窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后(hòu)，债券和黄(huáng)金表现较好(hǎo)，成长股有阶段(duàn)性行情衰(shuāi)退情(qíng)景(jǐng)下(xià)，利率带来的(de)分母端(duān)制约改善，利(lì)好利率债及(jí)高评级债(zhài)券、黄(huáng)金等资产(chǎn)类(lèi)别(bié)成长股受分母(mǔ)端(duān)改善主导，可(kě)能(néng)有阶段性行情(qíng)；价值(zhí)股(gǔ)分子端承压，整体回落石油等(děng)大宗商品由于(yú)需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均处于较(jiào)低(dī)位置，宏观环境有利于权益市场，风(fēng)格上建(jiàn)议高配制造、科技，低配周期(qī)、金融地产，标配消费和医药(yào)；创业板指的吸引力相对高于沪(hù)深300。行业层面(miàn)，电(diàn)子、医(yī)药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会(huì)相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好：盈利能(néng)力(lì)稳定、高股息的优质央国企；契合数字(zì)中(zhōng)国建设方向，受益于(yú)复(fù)苏的(de)互(hù)联网板块。我们对美(měi)股偏谨慎(shèn)，仍处(chù)于衰退前期，部(bù)分资产（例如美股(gǔ)）对分子端(duān)下行的(de)定价不(bù)足。后续若进(jìn)入利率快速改善期，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能从(cóng)衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下(xià)行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在美元反弹(dàn)时点可能仍强于一篮子货(huò)币(bì)。日元(yuán)可(kě)能(néng)扭(niǔ)转颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预期和(hé)欧洲能源供应短缺(quē)风险持(chí)续，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们(men)继续看(kàn)好(hǎo)亚洲（日本除外(wài)），并在美国(guó)和欧洲(zhōu)采取防御性行(xíng)业立场。看好中国，因为即使(shǐ)在(zài)2022年10月的反弹之后，目现实中真的可以把人玩坏吗前中国市场股票估值仍然(rán)低廉，政策(cè)制定者继续支持(chí)经济增长(zhǎng)，最近的银(yín)行存款准备金率下调就是(shì)明证(zhèng)。我们(men)对(duì)美元进(jìn)一(yī)步(bù)走弱的预(yù)期应该(gāi)会支(zhī)持除日本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了(le)对高质(zhì)量(liàng)政(zhèng)府债(zhài)券的(de)敞(chǎng)口，并减少(shǎo)了对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们(men)更青(qīng)睐(lài)发达市场投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的(de)衰(shuāi)退(tuì)周期所体现出(chū)的特征一致，在美(měi)国，政(zhèng)府债券通常受益于债(zhài)券收益率的下降（因为市场(chǎng)对增(zēng)长放缓(huǎn)和最终(zhōng)降(jiàng)息(xī)的定价），而公(gōng)司债券收(shōu)益率相对于美(měi)国(guó)政府债券(quàn)的溢(yì)价因信(xìn)贷(dài)质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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