大家(jiā)周末好，先(xiān)来看下重要消息。

　　塞尔维(wéi)亚(yà)总统下令军队进入最(zuì)高战备状态(tài)，紧急向与(yǔ)科(kē)索沃行政线方向移动

　　据塞(sāi)尔维亚南通社26日(rì)消息，塞(sāi)尔维亚总统(tǒng)武契(qì)奇当(dāng)天下令，将(jiāng)塞尔(ěr)维(wéi)亚军队的(de)战(zhàn)备状态提升到最高(gāo)等级(jí)，并紧(jǐn)急向(xiàng)与(yǔ)科索沃行(xíng)政线方向移动。

　　报道称，武(wǔ)契奇(qí)提升塞尔(ěr)维亚军队战备状态与科索沃局势骤然紧张有(yǒu)关。

　　当天(tiān)科索沃(wò)北部兹韦钱塞族区塞族(zú)民众(zhòng)与科索(suǒ)沃阿族警察发(fā)生冲突，阿族警(jǐng)察在(zài)冲突中(zhōng)使用了(le)催泪弹和(hé)震爆弹，并闯(chuǎng)入了(le)兹韦钱区行(xíng)政大楼。目前(qián)兹韦(wéi)钱(qián)区已经被科索沃特警封(fēng)锁。

　　科索沃(wò)是塞尔维(wéi)亚的自治省，1999年(nián)科索沃战争结束后由联合国托(tuō)管。2008年(nián)，科(kē)索(suǒ)沃单(dān)方面宣(xuān)布(bù)独立，塞尔维亚始终(zhōng)坚持对科索沃拥有主权。

　　通胀超(chāo)预期上行！这(zhè)一数据创年内新(xīn)高，美联储年内不(bù)降(jiàng)息？

　　5月(yuè)26日，美国(guó)商务(wù)部最新数(shù)据显示，美国4月(yuè)PCE物价指数同比上涨4.4％，高于预(yù)期值4.3％，高于前值4.2％；环比(bǐ)增长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱通胀指(zhǐ)标——剔(tī)除食物和能源后的核心PCE物价(jià)指数同比(bǐ)增长4.7％，超出(chū)预期(qī)4.6％，前值为4.6％；环(huán)比上涨0.4％，同样(yàng)高(gāo)出前值和预期(qī)值0.3％，增速创2023年1月以来(lái)新高。

　　与此同时，追踪与当前经济周(zhōu)期(qī)相关的通胀压力的周期(qī)性核心PCE仍然非常高，处于1985年以来的最(zuì)高记录(lù)。

　　美联储政策(cè)利(lì)率期货(huò)合约交易商周五(wǔ)加大了对美联储将继(jì)续加息(xī)的押注，数据(jù)公(gōng)布后，这些合约的隐含(hán)收益率上升，定(dìng)价美(měi)联储在6月会议(yì)上将基准利率(lǜ)目(mù)标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点(diǎn)的可能性约(yuē)为60％。

　　据华尔街日报报道，交易员们(men)一直坚信，美联储今年将多(duō)次降息。但(dàn)他(tā)们最终承(chéng)认，基于(yú)对期(qī)货的押注(zhù)，今(jīn)年降(jiàng)息的可能(néng)性不(bù)大。现在，他们预计在(zài)2024年(nián)之前不会(huì)降息，而且2024年的降(jiàng)息幅度低于(yú)此前的(de)预期。强(qiáng)劲的经济增长、通胀数据、劳动力市场以及债(zhài)务上限担忧的(de)缓(huǎn)解降低(dī)了(le)今年(nián)降息的可能性。交易员们现在(zài)认为，6月份的会议可能会考虑加息25个基点。市场预计联邦基金利率(lǜ)将在2024年底(dǐ)降至3.5％，就在一个月前，衍生品市场(chǎng)预计基准(zhǔn)利率(lǜ)届时将(jiāng)降至3％。

　　短(duǎn)期内煤化工品种暂难(nán)走出弱周期

　　近期化工(gōng)板块整体走(zǒu)势偏弱(ruò)，油(yóu)化(huà)工与煤化(huà)工板块略显分(fēn)化。期货日报记者观察到(dào)，煤(méi)化工品种无论是下跌幅度，还是下行斜率，均(jūn)大于油化(huà)工品种。以(yǐ)PTA等原料(liào)成本(běn)端为原油的品(pǐn)种，在原(yuán)油下跌幅度(dù)不大的情况下，跌幅较小；而(ér)以尿素(sù)、甲醇原料(liào)成本端为(wèi)煤炭的品种，跌幅较大。

　　对此(cǐ)，国投安信(xìn)期货能源首(shǒu)席分析师高明宇解释说，终端产品这(zhè)一分(fēn)化的(de)根源还是原料端表现的(de)差(chà)异。“俄乌冲突的战争风险溢价将能(néng)源(yuán)危(wēi)机(jī)在(zài)期货市场(chǎng)的影(yǐng)射推向顶峰(fēng)，2022年下半年(nián)起市场进入衰(shuāi)退(tuì)交易主题，且目前工业品整(zhěng)体仍处于衰退交(jiāo)易的(de)中后场(chǎng)。”她称。

　　“从(cóng)能源(yuán)板(bǎn)块内部来看，前期原油(yóu)价格(gé)的下行已触(chù)碰到(dào)中(zhōng)东主要产油国的财政盈亏(kuī)平衡(héng)成(chéng)本、页(yè)岩油生产(chǎn)商(shāng)边际产油成本、美国收储目标(biāo)价位，在(zài)美国(guó)页岩油非(fēi)常规能源产量(liàng)增速持续不达预期的情况(kuàng)下，以沙特和俄罗(luó)斯主导的OPEC+主(zhǔ)动(dòng)减(jiǎn)产再度推(tuī)动原油供给约束的(de)兑(duì)现，在能源(yuán)品(pǐn)的(de)下行(xíng)趋势中原油的成本(běn)支撑、供应减量率先(xiān)发生，价格也率先呈现震(zhèn)荡筑底的迹象。”高明宇如(rú)是说(shuō)。

　　而(ér)对于煤炭而言，年初以来港口Q5500动力煤均价(jià)1092元/吨(dūn)，仍远高于国内(nèi)三西主(zhǔ)产区动力煤的边际到(dào)港成本900元/吨左右，在煤(méi)炭全(quán)行(xíng)业(yè)利润丰厚的情况下(xià)供应有增无减，宽松的供需面(miàn)持(chí)续带动产业(yè)链(liàn)各环节累库，价格下跌(diē)趋势明(míng)确，亦(yì)对近期(qī)煤化工品种(zhǒng)构成(chéng)较(jiào)大压制。

　　“今年年初以来，煤炭价格整体(tǐ)便处于(yú)震荡下(xià)行的趋势中，原料(liào)煤炭成本端的支(zhī)撑(chēng)弱(ruò)化(huà)，使煤(méi)化(huà)工(gōng)品种的估(gū)值中枢不(bù)断下移。”中信(xìn)建(jiàn)投(tóu)期货分(fēn)析师刘书源(yuán)表示(shì)，相较于(yú)煤炭，原油(yóu)整(zhěng)体(tǐ)为区间弱势震(zhèn)荡的(de)走(zǒu)势，并未出现较大的单边走弱趋势。

　　“就煤化工市场而言(yán)，本(běn)周持续走(zǒu)弱未见反转(zhuǎn)迹象。”方正(zhèng)中期期货研究(jiū)院(yuàn)上海(hǎi)分院(yuàn)负责人夏聪(cōng)聪解释(shì)说，煤化工市场缺乏利好驱(qū)动，消息面无利(lì)好刺激，导致行情持(chí)续低(dī)迷。国内煤(méi)炭市场供应存(cún)在保障，在(zài)进口煤(méi)增(zēng)加的情况下，市场可流通货源(yuán)充裕(yù)，今年受(shòu)到天(tiān)气因素的影响，水(shuǐ)电出力预计逐步好转(zhuǎn)，电(diàn)煤需求(qiú)存在增(zēng)加，但增速或(huò)放缓(huǎn)。

　　在她(tā)看来，煤炭(tàn)市(shì)场(chǎng)价格仍存在下调可(kě)能，成(chéng)本(běn)端难(nán)以(yǐ)提供有力支撑。加之(zhī)煤化(huà)工整体需求端不佳，高温(wēn)雨(yǔ)季(jì)部分(fēn)区域需求受到影响。需(xū)求处于季节(jié)性淡季，下(xià)游用煤企业库存水平(píng)偏高(gāo)，价格承压下行，煤化(huà)工受到成(chéng)本端(duān)的拖累。

　　事实上，煤化工近期(qī)的持续走弱(ruò)也与宏观需求弱(ruò)势以及自身品种的产能投放周期有关。

　　“根(gēn)据前期调研，部分甲(jiǎ)醇和尿素(sù)的终(zhōng)端工厂，在经历(lì)疫(yì)情几(jǐ)年之后，并未重启，所以终端产品的需求(qiú)并没有因疫(yì)情(qíng)解封后(hòu)，出现显著恢复。叠加(jiā)近期港口和(hé)坑(kēng)口煤价加(jiā)速(sù)下跌，导(dǎo)致煤化工品种的(de)估值中枢不断下(xià)移，难见反转(zhuǎn)。”刘书源称。

　　记者了(le)解到(dào)，随着煤炭的大幅走弱(ruò)，目前甲(jiǎ)醇(chún)企业亏损较之前有所放大。“煤化工(gōng)产业(yè)链(liàn)上下游均弱化，尽管成本端松动，但煤化工品种自身(shēn)表(biǎo)现同样低迷(mí)，面临较大的亏(kuī)损压力。”夏(xià)聪聪表示，近期，甲醇期(qī)货价格创2020年10月份以来新低，现货价格同步(bù)走(zǒu)低，内(nèi)蒙地区报价跌(diē成都高新区属于哪个行政区划，成都高新区是哪个行政区)破(pò)2000元/吨，价格下跌幅度(dù)大于原料端，利润(rùn)修复过(guò)程(chéng)中(zhōng)止。“今年以来，从甲醇成(chéng)本理论核算来(lái)看(kàn)，行业(yè)整体处于不(bù)景气(qì)阶(jiē)段。”她称。

　　对此，刘书源也(yě)表示，由于甲醇现货价(jià)格不断创下新(xīn)低，部(bù)分地区现货价格回到历史低(dī)位，上(shàng)游甲醇生产企(qǐ)业整体(tǐ)利(lì)润并没有随着煤价回(huí)落、采购成本下降而明显转好。“尤其是单一的煤制甲醇企业，理(lǐ)论(lùn)亏(kuī)损幅度较大，且部分内地企业有传出因甲(jiǎ)醇(chún)价格(gé)太低，出现停车(chē)或者(zhě)降(jiàng)负的消(xiāo)息，后续值得持续关注这一问题。”刘书源如是说。

　　受访人士普遍认为，短期，煤化(huà)工(gōng)品种暂难(nán)走出弱周期的迹象。“经(jīng)历过前(qián)几年的(de)持续投产(chǎn)，国内甲醇和尿素的产能不(bù)断(duàn)扩张，当前下(xià)游的需求难以匹配(pèi)新增(zēng)的产能，未来其价格可(kě)能在1—2年都维持(chí)较低水(shuǐ)平，从而开(kāi)启倒逼上游降负或者去(qù)产能的阶段，后续(xù)大概率是一(yī)个产能的(de)上下游再平衡周期。”刘(liú)书源(yuán)称。

　　在(zài)夏(xià)聪聪看来，煤(méi)化工能否走出(chū)偏(piān)弱周期主(zhǔ)要取决于需(xū)求(qiú)的(de)恢复情况，下半年(nián)部分品种面临较(jiào)大(dà)投(tóu)产压力，进口体(tǐ)量大的品种将受到低价进口货(huò)源的冲击，中长期看，煤化工行(xíng)情(qíng)难有起色，即使(shǐ)存(cún)在上涨，也表(biǎo)现为长期下(xià)跌后的反(fǎn)弹，而不是行情的反转。

　　油制强于煤(méi)制的可能性依然较大(dà)

　　采访中记者了解(jiě)到，近期能源化工（尤其是油化工）板块较为(wèi)强势主要还是基(jī)于原(yuán)料端(duān)的驱动。

　　据光大(dà)期货分(fēn)析师杜冰沁(qìn)介绍，本(běn)周原油整(zhěng)体呈现先抑后扬(yáng)的走势，受到供需基本面收紧的前(qián)景提振油(yóu)价上涨(zhǎng)，带动油化工(gōng)板块(kuài)表现(xiàn)较为坚挺。

　　“在本轮(lún)大(dà)宗商品多数下跌的行情中，原油尽管受到美国债务上限(xiàn)谈判陷入僵局带来的(de)宏(hóng)观(guān)情绪扰动，但是沙特能(néng)源部长发言(yán)力挺油价和G7在(zài)其年度领导人会(huì)议上承诺(nuò)将加大力度打击俄罗斯逃(táo)避其石油和(hé)燃料出(chū)口价(jià)格上限的行(xíng)为都对于油(yóu)价起到提振作用(yòng)。”杜冰沁(qìn)表示，从基本面来看，下半(bàn)年全球原油(yóu)供需将进(jìn)一(yī)步收紧。IEA最新月报预(yù)计(jì)今年全(quán)球需(xū)求同比增加220万桶/日，主要(yào)来自于中国需求复苏的持续；同时美国宣布将在8月(yuè)收储300万桶，叠(dié)加美国即将进入夏季汽油消(xiāo)费旺季。“原油(yóu)维持强势从成本(běn)端带(dài)动油化工整(zhěng)体(tǐ)强于煤化工(gōng)。”她称。

　　目前来看，油化工较(jiào)煤(méi)化工较强的关键原因还是在于原料端。在杜冰(bīng)沁看来(lái)，本周EIA和API商业(yè)原油库存超(chāo)预期大幅下降，主要源自原(yuán)油进口的大幅下(xià)降和随(成都高新区属于哪个行政区划，成都高新区是哪个行政区suí)着出行(xíng)旺季(jì)来(lái)临显著(zhù)增长的需求(qiú)；包(bāo)括汽油和(hé)精炼(liàn)油在内的成品油库存均出(chū)现不同(tóng)程(chéng)度的下降，同时汽成都高新区属于哪个行政区划，成都高新区是哪个行政区、柴油表(biǎo)需也环比增加50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄(é)罗斯减产(chǎn)不(bù)及预(yù)期，但沙特能源部长(zhǎng)发言力(lì)挺油价，市场计价OPEC+可能在6月4日的会议上考虑进一步减产(chǎn)，叠加美国(guó)的收(shōu)储(chǔ)均将收紧下半年全(quán)球原油(yóu)平衡表。但在美(měi)国(guó)债务上限谈判达(dá)成一致前(qián)，宏观层面(miàn)的不(bù)确定性(xìng)仍(réng)然(rán)会影(yǐng)响市场(chǎng)情绪。”杜冰沁认(rèn)为，短期(qī)市场(chǎng)需关注美(měi)国债务上限(xiàn)谈判结果和(hé)6月4日OPEC+会议(yì)决议。

　　对此，申万(wàn)期货能化高(gāo)级分析师陆甲明认(rèn)为，6月份OPEC+的月度会议将近。考虑目前油价(jià)被(bèi)市(shì)场接受度(dù)提升，预计(jì)6月(yuè)化工品市场(chǎng)对(duì)标的原油成(chéng)本(běn)将基本维(wéi)持5月平(píng)均价格水(shuǐ)平。因(yīn)此，预计6月(yuè)OPEC+会议可(kě)能不(bù)会(huì)有动(dòng)作。“考虑目前油价被市场接受度提(tí)升。预(yù)计6月化工品市场对标的原油成本(běn)将(jiāng)基本(běn)维持5月平均(jūn)价格(gé)水平。”陆甲明说。

　　实(shí)际上，5月份(fèn)至今，国内石脑油制的聚乙烯生(shēng)产毛利(lì)，已经(jīng)从(cóng)500多元/吨，逐步跌落至(zhì)-500多(duō)元/吨。虽然油价也有下跌，但(dàn)由(yóu)于聚乙(yǐ)烯(xī)自身现货价格表现更弱，因而以(yǐ)原油折算成本的加(jiā)工利润反而出现(xiàn)了下降。

　　“展望后市，原油供应端的利好已进入兑现(xiàn)期。”高明宇认为，OPEC及(jí)俄罗斯(sī)的减产已在原油及成品(pǐn)油发运船期中有所体(tǐ)现。“加拿大(dà)野火蔓延造成的31.9万桶/天(tiān)减产(chǎn)及3月末起暂停(tíng)的伊(yī)拉克45万桶/天北向(xiàng)原(yuán)油出(chū)口(kǒu)仍未恢复，亦对本无(wú)弹(dàn)性(xìng)的原油供应构成扰动。且(qiě)近期(qī)沙特能源部长再次对原油市场做空者发出警(jǐng)告，面对欧美银(yín)行(xíng)业危机和美国债务上限(xiàn)谈判带来的需求端不确定性，不排除OPEC+在6月(yuè)4日会议(yì)再次减产的小概率事件(jiàn)发(fā)生，二季度(dù)起的基准去库预(yù)期仍(réng)将为原油(yóu)带来相对支(zhī)撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品表现中，油(yóu)制强于(yú)煤制(zhì)的可能性依然较大。”陆甲(jiǎ)明(míng)表(biǎo)示，原料价格表现上，目前(qián)国(guó)内煤炭供给相对充裕，因此煤炭价格下行的趋势(shì)依(yī)然(rán)存在(zài)。原油方(fāng)面，夏季(jì)是成品油(yóu)消费高峰，因此(cǐ)油价往往容易获得支撑。因此，成本(běn)端(duān)强弱反(fǎn)差(chà)或依然存在。

　　同样，在高明宇看(kàn)来，在国内动力煤市(shì)场(chǎng)中(zhōng)下游库存有效去化，或低(dī)价格刺激内产、进口兑现减(jiǎn)量预期之(zhī)前，油化工(gōng)结(jié)构性强于煤化工的(de)行情仍然有望延续。

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