近期(qī)“中特(tè)估”成(chéng)为(wèi)A股市场热门话题，外资机构加强研究(jiū)。不少国(guó)企(qǐ)、央企(qǐ)上市公司已(yǐ)获外资(zī)显著加仓。外资机(jī)构认为：国企已(yǐ)成为“市场关注焦(jiāo)点(diǎn)”，中国国企已(yǐ)迎(yíng)来积极信号，投资者可从中挖掘(jué)盈(yíng)利能力持续改善(shàn)的标的，从而获得长期稳(wěn)健(jiàn)的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成(chéng)为A股市场(chǎng)关(guān)注焦点，外资(zī)纷(fēn)纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入额最多(duō)的10只(zhǐ)股票为洛阳钼(mù)业、中国石化(huà)、建(jiàn)设银行、汇川技术、工(gōng)商银行(xíng)、晶盛(shèng)机(jī)电、京沪高铁(tiě)、拓普集(jí)团(tuán)、中远海控(kòng)身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性、五粮液。不少(shǎo)国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十(shí)大(dà)公司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人(rén)民币不等(děng)。

　　近期北向(xiàng)资金净流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公(gōng)司财报公(gōng)布，不少全球(qiú)主(zhǔ)权投资机构跻身国(guó)企的前十大的股东行业。例如，一季度(dù)报告显示，阿布达比投资局、科威特政(zhèng)府投资局等(děng)多家主权(quán)财(cái)富基金增持多家国企央企A股上市公司股票(piào)。例如科威特政府投(tóu)资局增持(chí)中青(qīng)旅、中国重汽(qì)。阿布达比投资局(jú)一季度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一(yī)季度新建(jiàn)仓(cāng)江苏金(jīn)租。

　　富达(dá)中国焦(jiāo)点基金截(jié)止4月底的(de)前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点基(jī)金，截(jié)至(zhì)4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设银行(xíng)、中国石(shí)化、华润置(zhì)地、中银航(háng)空租赁、中升集团、百度等，含不少国(guó)企公(gōng)司。而基金在4月对这(zhè)些国企(qǐ)进行(xíng)了幅(fú)度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关(guān)于(yú)中国(guó)国企公司的讨论热度(dù)正在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研(yán)究报告中解释了他(tā)们对于(yú)国企改革的看法(fǎ)。报(bào)告认为，在中国国企改革并非新鲜(xiān)事，但是这一次(cì)国(guó)企(qǐ)改革(gé)事关重大。而资本市场显然已经关注到了“国企”主题。举例(lì)来说，放在平常，中(zhōng)国中铁可(kě)能是乏人问津的防(fáng)御性公司。它(tā)虽(suī)然有(yǒu)稳健的(de)基本面，收益预期也尚(shàng)可，但是可能不是大(dà)家热(rè)衷追捧的(de)公司。但2023年截(jié)止5月14日(rì)，中国(guó)中铁股(gǔ)价已经上升了(le)43.88％。其(qí)它的国企股价(jià)在2023年也(yě)有不(bù)俗表现，包括中(zhōng)石化(huà)、中国铝业(yè)等。这背后的原因可(kě)能包(bāo)括(kuò)：随着高层重(zhòng)提(tí)“国企改革(gé)”，投资者认为相(xiāng)关方(fāng)面或敦促国(guó)企改(gǎi)善治(zhì)理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来(lái)外资机构持仓中更倾向于私营部门(mén)，这与他们的选股标准相(xiāng)关。基(jī)于公司的股东回(huí)报(bào)等标准，不少(shǎo)国企公司在过(guò)去难以进入部分(fēn)外(wài)资(zī)的选股池(chí)子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数(shù)据显示，非(fēi)金融类国企公司截至去年年底的平均每股盈利水平(píng)仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司(sī)的资本效率还有(yǒu)很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资(zī)投资(zī)者认为(wèi)国企长期的低估值为投资者提供(gōng)了厚厚(hòu)的安(ān)全垫。部分公司(sī)的投资(zī)价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取得成效，投资者会重估(gū)国企的(de)投资者价(jià)值。投资者(zhě)对于能(néng)够持续提供良好(hǎo)的股东回报(bào)的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)过去20年的平均每年(nián)的(de)净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率(lǜ)交易的重要(yào)原因之(zhī)一。除了房地产行业(yè)，目前来看大(dà)部分国企的市净(jìng)率低于(yú)私营企业。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与(yǔ)投资者互动，增强透明性(xìng)是(shì)全球(qiú)投(tóu)资(zī)者(zhě)关注的问题。此外，投(tóu)资者关注的(de)其它(tā)问(wèn)题还包括：对(duì)于国企来说，如何在服务国家(jiā)战略的(de)同时增强它的商业(yè)效率(lǜ)，如何(hé)改善激励措(cuò)施等(děng)。尽管这(zhè)次改革的成(chéng)效仍待(dài)时间(jiān)检(jiǎn)验，但是“注(zhù)重(zhòng)股东回报”是被资本(běn)市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题(tí)具(jù)可持续性

　　高盛亚(yà)太首(shǒu)席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者表示，目前(qián)国企主题受到(dào)关注，可能个别股票有(yǒu)一定(dìng)量(liàng)的“炒作”资金参与，但是(shì)有充(chōng)分的(de)理由认为国企主题是可持续(xù)的。

　　首先(xiān)，相当一(yī)部分公司(sī)估值仍然很低。虽(suī)然它(tā)已经从极低的水(shuǐ)平(píng)上升，但总体来说(shuō)，国有企业的(de)市盈率仍然(rán)在(zài)10倍(bèi)左右，这(zhè)不是一(yī)个(gè)高的数字。

　　其次，如(rú)果公(gōng)司能够继续改善(shàn)他们(men)的财务(wù)表现，提高每股盈(yíng)利水平和利润增(zēng)长，并通过(guò)股息(xī)或股票(piào)回购，将利润分配(pèi)给股东。这些都将成为股票价格(gé)的驱(qū)动因素。

　　第三(sān)，从全球投(tóu)资(zī)者的(de)角度看(kàn)，他们对国(guó)企的(de)持有(yǒu)或(huò)配置仍然(rán)相当保守。因为(wèi)如果回顾过去(qù)的5到(dào)10年，大(dà)多数境(jìng)外的观点是看好(hǎo)上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合经(jīng)理只(zhǐ)关注经济的私营(yíng)部分。随着(zhe)事(shì)态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来(lái)看(kàn)，例如部分(fēn)能源公(gōng)司估值远远低(dī)于全球同行。不排除有些公司会受(shòu)到地缘(yuán)政治(zhì)因素，但全球仍有资金(jīn)（例如中东地区的资金）受地(dì)缘身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性政治(zhì)影响较小。

　　此外，一(yī)些过往被认为(wèi)乏(fá)味无趣的行业部分公(gōng)司的股价有了非常显著的回升，还有类似的(de)机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任(rèn)何市场，投(tóu)资都必(bì)须持有前瞻性的观(guān)点。如果等到所有的证据(jù)都摆在(zài)面前(qián)，那么他们(men)已经被市(shì)场(chǎng)价格(gé)反映出来(lái)，因为市场总是预先(xiān)反应(yīng)。所以我们(men)永(yǒng)远不会有百分(fēn)百的确(què)定性或(huò)信(xìn)心。一些积极的变化正(zhèng)在发生。“如(rú)果(guǒ)问过去多年(nián)，通过(guò)观察中国市场我们学到了什(shén)么(me)？我(wǒ)们学到的重要一课(kè)就是：跟随政府的政策(cè)投资。中国的国(guó)企(qǐ)已经迎来(lái)了积极的信号”。投资者需要(yào)一些机制来从大量的国(guó)有企(qǐ)业中筛选(xuǎn)出有更(gèng)高(gāo)成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政(zhèng)府政策导向、管(guǎn)理层有改(gǎi)进动(dòng)力、有客观(guān)证据显示(shì)其盈利能力(lì)已经改善的企业。同时，这些企业所处的行业整体收益(yì)增长、有良好(hǎo)的资(zī)产负债表和低债务水平(píng)等经济运身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性行(xíng)。

　　慕天辉补充说(shuō)明道(dào)，即使外国投资者很(hěn)重要，真正决定价格的还是国内(nèi)投资(zī)者。如(rú)果外国投资者(zhě)对国有(yǒu)企业的兴趣增(zēng)加，那将是(shì)对(duì)国有企业股价(jià)的额外(wài)推动力。

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