文|招商宏观张(zhāng)静(jìng)静团队

　　核(hé)心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计局发布(bù)4月全国(guó)规模以上工业企业绩效数据。4月(yuè)份，规模(mó)以上工(gōng)业(yè)企业营业收(shōu)入(rù)累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业(yè)利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于(yú)探底爬坡(pō)过(guò)程(chéng)中(zhōng)。从(cóng)决定企业利润(rùn)的量(liàng)、价、成本三因(yīn)素(sù)框架看，我们(men)认(rèn)为，此轮工业企业(yè)利润(rùn)增速由正转负的(de)原因主要源于PPI下(xià)行，但(dàn)本(běn)轮工业(yè)企业利润累计增速的下探幅度之深和持续时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其(qí)他多种因(yīn)素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加(jiā)速工(gōng)业(yè)企业(yè)利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费用率偏高(gāo)严重制约工业企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数据(jù)看：1）与去年(nián)同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的(de)增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和(hé)应收账(zhàng)款平均回收(shōu)期进一(yī)步增加。2）分所(suǒ)有制类型来(lái)看，外商及港澳(ào)台商和(hé)私(sī)营企业利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国(guó)有(yǒu)工业企业和股份制企业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅(fú)进一步扩大(dà)。3）上游采选业中过渡句是什么意思，过渡句是什么意思 举个例子(zhōng)非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油和天(tiān)然气开(kāi)采等其(qí)他行业的(de)利润增速降幅依然较(jiào)大；中游原材(cái)料加工业(yè)和装备制造业(yè)的利润(rùn)增速(sù)出现明显分(fēn)化，中游原材料加工(gōng)业的利润增速(sù)均为(wèi)负(fù)，是整体工业企业利(lì)润增速的主要拖累，中(zhōng)游装备制造业利润增速(sù)回升幅度(dù)较大(dà)，成(chéng)为(wèi)整体工业企业利润增速的(de)主要拉动项。在价格(gé)水平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下(xià)游行(xíng)业内部的利润增速反(fǎn)弹乏(fá)力 。

　　总体而(ér)言，与上个月(yuè)相(xiāng)比，4月(yuè)份(fèn)公布(bù)的(de)工业企业利(lì)润数据已表(biǎo)现出(chū)明显的探底爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业进一步增多；二(èr)，营业收(shōu)入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。按当月利(lì)润增(zēng)速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运输设备制造(zào)业 、通用设备制造业、电气机械及器(qì)材制(zhì)造业(yè)、仪器(qì)仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和(hé)娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供(gōng)应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降幅小幅收(shōu)窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素(sù)框(kuāng)架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增速(sù)由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业(yè)企业利润累计增速的(de)下探幅度之深和持续(xù)时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长(zhǎng)以及费用(yòng)率偏高严重制约(yuē)工(gōng)业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上个(gè)月(yuè)相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利润累计增速(sù)出现回(huí)升，其他13个行业的营业(yè)利(lì)润累计增(zēng)速均出现回落，其中回落幅度较大的行业主要(yào)是(shì)农副食品(pǐn)加工、煤炭开采和(hé)洗选、有色金(jīn)属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服(fú)装(zhuāng)、服(fú)饰等行业，回升幅度较(jiào)大的行业(yè)主要(yào)是机械和设备(bèi)修(xiū)理、汽车(chē)制造、通(tōng)用设(shè)备制造、橡胶和塑(sù)料(liào)制品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工(gōng)业企业(yè)经营绩效的(de)增(zēng)长压力依然较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转天(tiān)数和应收(shōu)账款平均回收期(qī)进一步增(zēng)加。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，规(guī)模以上工业企业累计每百元(yuán)营(yíng)业收(shōu)入中的成本(běn)为85.18元(yuán)（3月为(wèi)85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周转天(tiān)数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均(jūn)回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同(tóng)比降幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国有工业企业和(hé)股(gǔ)份制过渡句是什么意思，过渡句是什么意思 举个例子企业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)进(jìn)一步扩大。

　　其中4月(yuè)国(guó)有工业企业利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港(gǎng)澳台(tái)商利(lì)润同(tóng)比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制(zhì)企业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好(hǎo)，石(shí)油和天然气开采等其他行(xíng)业(yè)的利润(rùn)增速降幅依(yī)然(rán)较大。

　　数(shù)据显示，非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选的(de)增速依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、黑色金(jīn)属矿采(cǎi)选业、废物资源综(zōng)合利(lì)用的增(zēng)速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)业和(hé)装备制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分(fēn)化。中游原材料加(jiā)工(gōng)业的利润增速均为负，尽管与上(shàng)个月相比，利(lì)润增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依(yī)然(rán)是(shì)整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拖累。中游(yóu)装备制造业利润增速回升幅度(dù)较大，成为整体工(gōng)业企业利润增(zēng)速的主要拉动项。其中通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制造、仪(yí)器仪表制造增幅延续(xù)上个月亮眼趋势，得益于(yú)国内汽车(chē)销售(shòu)量(liàng)的提(tí)升和(hé)汽车(chē)产业(yè)链(liàn)出(chū)口强(qiáng)劲，汽车制造业的利润(rùn)增速(sù)降幅由负转正(zhèng)，此(cǐ)外叠加去年同期基数较(jiào)低，汽车制造(zào)业当月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化(huà)学(xué)原料(liào)化学制品跌幅扩大(dà过渡句是什么意思，过渡句是什么意思 举个例子)，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加(jiā)工、专用设备(bèi)制造、石(shí)油(yóu)煤炭及燃料加工(gōng)、非金属矿物制品、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化学(xué)纤维制造、金属(shǔ)制品、计(jì)算机通信(xìn)和电子(zi)设备(bèi)跌(diē)幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造(zào)、通用设备制造、铁路(lù)船舶航空航(háng)天、电气机(jī)械及器材制造增幅依旧为(wèi)正，并(bìng)且增速出现明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制造增幅由负(fù)转(zhuǎn)正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格(gé)水平(píng)、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱(ruò)的(de)情况下，下游行业(yè)内部的利(lì)润(rùn)增速反弹乏力，文(wén)教工(gōng)美体(tǐ)育娱(yú)乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造等多(duō)个行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副(fù)食(shí)品加工、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰等多个行业(yè)的利(lì)润跌幅继续扩(kuò)大。往后(hòu)看，价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外部需求转好(hǎo)速(sù)度较慢，这也意味(wèi)着下(xià)游行业的利润增速(sù)向上爬坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显示(shì)，农(nóng)副(fù)食品加工、纺织(zhī)服(fú)装、服饰、皮(pí)毛羽(yǔ)和制鞋(xié)、造(zào)纸及(jí)纸(zhǐ)制(zhì)品和(hé)医药(yào)制造(zào)跌幅扩(kuò)大(dà)，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教(jiào)工美(měi)体育娱(yú)乐用品、食品(pǐn)制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家具(jù)制造(zào)和印(yìn)刷和(hé)记(jì)录媒介利(lì)润降幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负(fù)转正(zhèng)，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶(chá)制(zhì)造利润增速(sù)保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机械和(hé)设备(bèi)修理、电力热(rè)力利润增速(sù)相(xiāng)对较高，燃气生产和供应利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。其中机械(xiè)和设备修理利润累计增速上升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力(lì)热力利润累计同比增(zēng)速收窄，但仍然保持(chí)高速增长(zhǎng)，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应(yīng)增幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值(zhí)为0.0％），燃气(qì)生产和供(gōng)应降(jiàng)幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数(shù)据已(yǐ)表现(xiàn)出明显的(de)探底(dǐ)爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增速爬升的行业(yè)进一步(bù)增多；二，营业收入增速(sù)由负转正，营业利(lì)润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游(yóu)装备制造业(yè)有望继(jì)续(xù)成为(wèi)拉动(dòng)工业企业利润(rùn)增(zēng)速回升(shēng)的(de)主要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航(háng)天(tiān)和(hé)其(qí)他运(yùn)输设备制造业 、通(tōng)用设(shè)备(bèi)制造业、电气机(jī)械及器材制(zhì)造(zào)业(yè)、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)业、电力(lì)、热力、燃气(qì)及水的生(shēng)产和供应(yīng)业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业企业利润增速能否(fǒu)转正？》中所言，当前(qián)正处于第6次工(gōng)业(yè)企业利(lì)润探底(dǐ)阶段（从2000年开始计算），如果(guǒ)按(àn)最近两次探底历(lì)史来演(yǎn)绎的话，至少还要在负值(zhí)区间爬(pá)坡7-8个月左(zuǒ)右(yòu)的时间，预计工业企(qǐ)业利(lì)润增速转正最早也需等(děng)到四季度(dù)。目前我国仍(réng)面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导致企业的产(chǎn)能利用率持续下滑(huá)。此外，叠加(jiā)营业成本高居不下导致的内部(bù)压力，本轮工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速反弹速度(dù)大概率较为缓慢(màn)。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度低于预期(qī)。

　　以上内容来自于2023年5月27日(rì)的(de)《中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业利(lì)润(rùn)增速明显回升——2023年4月工(gōng)业企(qǐ)业利润分析》报告，报告(gào)作者张静(jìng)静、张一(yī)平(píng)，联(lián)系人罗丹(dān)

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