来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季度，国(guó)内经济回暖主要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动(dòng)出口形势好转，出(chū)行需求释放催化下游消费(fèi)回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业从(cóng)去年四(sì)季(jì)度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主动去库(kù)转向被动去(qù)库(kù)。从景气度边(biān)际(jì)表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造>；上(shàng)游(yóu)原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产(chǎn)等(děng)线下活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修复放缓、海外(wài)总需(xū)求回落预期逐步兑(duì)现，消费回(huí)暖和产(chǎn)业升(shēng)级将成为推(tuī)动下一阶段国内(nèi)经济复(fù)苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季(jì)度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业景气(qì)度回落，与年(nián)初(chū)出口数(shù)据好转、服(fú)务消费快(kuài)速恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度(dù)普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复(fù)苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求(qiú)端(duān)，行业整(zhěng)体去(qù)库进程尚未(wèi)结(jié)束。从行业(yè)景气度边际(jì)改善(shàn)情况来看，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期(qī)相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家(jiā)具(jù)制造行(xíng)业景(jǐng)气度较高，部分(fēn)行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，电气机(jī)械(xiè)、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设(shè)备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通(tōng)用设(shè)备、电子设备(bèi)。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行(xíng)业(yè)景气度改善幅(fú)度最弱，由于行业(yè)库存水平偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍然受(shòu)到价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非(fēi)金属(shǔ)矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏(sū)主要受益于(yú)疫后复(fù)苏红利(lì)驱动。需求方面，出(chū)行类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务(wù)消费需(xū)求得以释放(fàng)；供给方面，国内(nèi)复工复产加(jiā)快(kuài)推进，生产端快速恢复(fù)，是推(tuī)动年初(chū)出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复(fù)苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利驱动边(biān)际转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大(dà)概(gài)率(lǜ)来(lái)自于消费(fèi)回暖和产业升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入向上修(xiū)复，消(xiāo)费(fèi)倾向明(míng)显回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据指向居民(mín)“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)，未来消费回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费有望持续修(xiū)复，家电(diàn)、家具、纺服等(děng)与出行及地(dì)产后(hòu)周期相关的可选消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱(qū)动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优(yōu)势(shì)增(zēng)强(qiáng)，有望维持(chí)出(chū)口(kǒu)韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有望向(xiàng)上修复，企(qǐ)业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动(dòng)补库，设(shè)备投资需(xū)求有望改善，推动中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢(huī)复力度(dù)不及预期；海(hǎi)外(wài)需求(qiú)超预(yù)期回落(luò)。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增(zēng)长，指向疫(yì)后复苏背景下，国内经济(jì)企稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫(yì)后(hòu)复苏的规律，本轮国(guó)内(nèi)疫(yì)后(hòu)复苏发生在(zài)外需回落(luò)、国内(nèi)经济转向高质量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫后经济复苏(sū)的力量(liàng)并不均衡(héng)，行业(yè)分化(huà)特征明显。因此，我(wǒ)们(men)重点从行(xíng)业层面，观测当(dāng)前(qián)各行业(yè)景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现来看，今(jīn)年(nián)一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度(dù)明(míng)显提升，而(ér)建(jiàn)筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房(fáng)地产销售回(huí)暖而(ér)投(tóu)资疲弱的(de)情况相一(yī)致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份(fèn)的(de)复合(hé)增(zēng)速，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今年(nián)一(yī)季度第一(yī)产业增加值(zhí)增速为(wèi)3.6更岁交子是什么意思，古代交子是什么意思％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全(quán)年(nián)增速，与(yǔ)近年来加(jiā)快建设农业强(qiáng)国(guó)，推进(jìn)农业农村现代化的目(mù)标(biāo)有关。

　　今年一(yī)季度第二产(chǎn)业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎(yíng)来较快复(fù)苏，增(zēng)加(jiā)值增速提升(shēng)至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年之后外需转弱、居(jū)民商(shāng)品(pǐn)消(xiāo)费恢复偏慢(màn)有关。而(ér)建筑业景(jǐng)气度明显回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业(yè)增加(jiā)值增速(sù)小幅升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去(qù)年四季度的(de)4.6％，但(dàn)相较疫情前(qián)仍存在产(chǎn)出(chū)缺口。其中，受益于居民出行(xíng)活(huó)动(dòng)恢(huī)复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政(zhèng)业(yè)增加(jiā)值增速明显提(tí)升，自去(qù)年(nián)四季(jì)度(dù)的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和(hé)餐饮(yǐn)业增(zēng)加值增速小幅(fú)回升，尽管高于疫情(qíng)三年来的平均增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢复较(jiào)慢。而受益于新房和二手房销(xiāo)售回暖，今年一季度(dù)房地(dì)产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下(xià)游改善幅(fú)度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行业(yè)工业增加值增速）与价格（各行(xíng)业(yè)工业(yè)品价格增速）分别作为供(gōng)需的衡量指标(biāo)。主要选取28个主要行业自(zì)2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将各行业增加值增速调整为以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速，其(qí)次计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每月的增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速和PPI增速的分位数水平，通过对(duì)比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造(zào)业各(gè)行业景气度出现(xiàn)普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需(xū)求端，行业整(zhěng)体去(qù)库(kù)进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行(xíng)业景气度边(biān)际改善情(qíng)况来(lái)看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下(xià)游消费制造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周期相关的行业景气度(dù)最高，部分(fēn)行业步入(rù)“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民(mín)外出消费(fèi)相(xiāng)关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的(de)量价分位数水平(píng)均处在高景气(qì)度区间，烟草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征(zhēng)；食品(pǐn)制造景(jǐng)气度有所回落，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食(shí)品制(zhì)造行业表现为“量升价(jià)跌”，二者价格(gé)下跌(diē)主要与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以来(lái)90％以上分位数(shù)水平；而随着防(fáng)疫需求(qiú)的降温，医(yī)药制造业景气(qì)度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行(xíng)业景气(qì)度居中，均(jūn)表现为“量升价跌(diē)”。一(yī)方面与原(yuán)材料成本下跌有(yǒu)关(guān)，另一方面，也与年初(chū)外(wài)需表现(xiàn)好于内(nèi)需，部分行业仍(réng)在去库(kù)进程有关。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运输(shū)设备(bèi)工业(yè)增加值增速(sù)改善(shàn)幅度最大(dà)，受益于国内(nèi)产业升(shēng)级、出口优势带(dài)来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造(zào)、金(jīn)属制品，改善幅(fú)度(dù)最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工强度较(jiào)弱、消费电子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行(xíng)业景气(qì)度改善幅度偏弱，由于(yú)行业库存(cún)水平偏高，多数(shù)行(xíng)业(yè)仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色(sè)金(jīn)属行业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月(yuè)增加(jiā)值增速(sù)位(wèi)于(yú)2019年以来(lái)70％分位数(shù)水平(píng)，但受全球大宗(zōng)商品下行周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年(nián)初建筑业施(shī)工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库(kù)存水平偏(piān)高，价格仍处(chù)在下跌(diē)区间，拖累(lèi)整体盈利水平；石化链(liàn)条行业生产(chǎn)水平(píng)普遍回暖(nuǎn)，但分位数(shù)水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度(dù)偏(piān)低(dī)区间(jiān)，今年(nián)由于能源(yuán)危机缓解，产品(pǐn)价格相较去年(nián)同期(qī)也(yě)出(chū)现(xiàn)普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景气度(dù)仍处在高位，但出(chū)现边(biān)际放缓，生产(chǎn)及价格水平同步回落。这与去年以来(lái)行(xíng)业产能持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品库(kù)存同比(bǐ)处在(zài)2016年以来94％分(fēn)位(wèi)数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或(huò)是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利(lì)。一方面(miàn)，消费场景(jǐng)恢(huī)复后，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期积(jī)压的(de)购房、服务性需求得以释(shì)放；另一方面，国(guó)内复(fù)工复产加快(kuài)推(tuī)进，保证供给端的快速恢(huī)复，是推动年初(chū)出口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红(hóng)利释放效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外总(zǒng)需求回落的预(yù)期(qī)逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随(suí)着居(jū)民收入提升和消(xiāo)费意愿改(gǎi)善，未(wèi)来(lái)消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定(dìng)性(xìng)进一步(bù)增强(qiáng)，交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费，以及家电、家具、纺服等可(kě)选(xuǎn)消费景气度(dù)均有(yǒu)望提升。

　　从一季(jì)度居民收入和消费(fèi)数据看，居民收(shōu)入增(zēng)速提(tí)升，消费倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水平。以2019年为基期(qī)的复合增速看，今年(nián)一季度，全国(guó)居民人(rén)均可(kě)支配收入(rù)增(zēng)速(sù)提升至6.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出增速提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着(zhe)服务业恢复持续向好(hǎo)，有望带动相关就业岗位(wèi)加(jiā)快恢(huī)复，进(jìn)一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存(cún)贷款数据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投资信(xìn)心正在筑(zhù)底。今年以(yǐ)来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和。从存(cún)款数据看，3月(yuè)居民新增存(cún)款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均(jūn)值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷款数(shù)据(jù)看(kàn)，3月居民部(bù)门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长(zhǎng)期信贷同比(bǐ)多增2613亿(yì)元(yuán)。居民部门新增净融资连续(xù)2个月(yuè)维持(chí)同比扩张，指(zhǐ)向居民预(yù)期可(kě)能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户(hù)问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多(duō)储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资(zī)”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向(xiàng)居民(mín)储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降低、消(xiāo)费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，以及相关行(xíng)业设备投资更新，有望推动中(zhōng)游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数(shù)据回暖，除(chú)与(yǔ)欧美供(gōng)需缺口短期走(zǒu)阔、国(guó)内(nèi)复(fù)工复产加快(kuài)推(tuī)进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持(chí)续释放，以及汽(qì)车(chē)和“新(xīn)三(sān)样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增(zēng)强(qiáng)。今年在海外(wài)总需求(qiú)回(huí)落背景下(xià)，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及新(xīn)能源(yuán)产品优势强化，有望维持(chí)装备制造(zào)领(lǐng)域出口(kǒu)韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑和(hé)库存高位，对(duì)制造业投资扩(kuò)产造成一定(dìng)压(yā)力。但随着下游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制(zhì)造(zào)业企业盈利有(yǒu)望向上修复(fù)。目前(qián)看，电(diàn)气机械等装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业去(qù)库进程已进入(rù)下半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈现触底(dǐ)反(fǎn)弹。随(suí)着需求回暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求将随之提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外(wài)观察(chá)

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国债收益率多(duō)数上(shàng)行

　　美国10年期(qī)国债收益(yì)率上行。本(běn)周(zhōu)（截(jié)至4月21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收(shōu)益(yì)率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国(guó)债收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国(guó)10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周美国10年期和2年期国债期限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权(quán)调整利差较上(shàng)周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本(běn)周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市(shì)普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯(sī)工业(yè)指数、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗(luó)斯(sī)RTS、新(xīn)西兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格(gé)普跌。其(qí)中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其(qí)余大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或将继(jì)续(xù)

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布，显示(shì)近几周美国经(jīng)济增长陷入停滞(zhì)，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘(pìn)活动(dòng)放缓，信(xìn)贷渠道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称，最近(jìn)几周美(měi)国总体经济活动几(jǐ)乎(hū)没有变化，几个辖区(qū)指出在不确定性增加和对流(liú)动(dòng)性的担忧加剧之际，银行(xíng)收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总体物价水平温和(hé)上升，但价格上涨速(sù)度或(huò)有所(suǒ)放缓。

　　美联储(chǔ)官员(yuán)表(biǎo)示为应(yīng)对(duì)高通胀，加息步(bù)伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收(shōu)紧政(zhèng)策来应(yīng)对高通胀，加息结束后(hòu)美联储将需要在一段时间内(nèi)维持利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预计今年货币(bì)政策(cè)将需(xū)要进一步进(jìn)入限制(zhì)性(xìng)区域，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于(yú)经济(jì)和金(jīn)融形势(shì)的(de)发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议(yì)纪(jì)要公布，绝大多数(shù)委员同意(yì)将(jiāng)利(lì)率上调(diào)50个(gè)基点。4月20日公布的(de)欧洲央行会(huì)议纪要显示，货币政(zhèng)策在(zài)降低通胀方面仍有一段路要走，一(yī)些委员认为整体而(ér)言(yán)通胀风险(xiǎn)倾向于上(shàng)行。金融(róng)市场紧张局势(shì)被视为经济和通胀前景重大不确定(dìng)性的来源。然(rán)而除非形势显著恶化，否则金融(róng)市(shì)场的紧(jǐn)张局势不太可能从(cóng)根本上改变欧洲央(yāng)行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法(fǎ)案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧(ōu)元(yuán)补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目(mù)标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额从(cóng)10％提升(shēng)至至少20％；大(dà)幅提(tí)升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供(gōng)应链(liàn)，并(bìng)与美国和亚(yà)洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡(xī)表(biǎo)示(shì)，正在(zài)推出一份债务上限相关(guān)立法(fǎ)措施。白宫需要开始(shǐ)就债务上限进(jìn)行谈判(pàn)；众议院共和党希望提高(gāo)债务上(shàng)限并削减支出；正(zhèng)在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施；债务法案(àn)将设法收回未使用的(de)防(fáng)疫(yì)资金用(yòng)于日常(cháng)开支；法案(àn)将(jiāng)减少对国(guó)税局的拨(bō)款，并结束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政(zhèng)部长(zhǎng)耶(yé)伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努力都(dōu)将是“灾难性的(de)”，美(měi)国寻求(qiú)与中(zhōng)国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国(guó)利益受到(dào)威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲中美(měi)关系为代(dài)价。在国际(jì)关系(xì)中，耶伦表示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论(lùn)棘手问(wèn)题(tí)”，比如帮助面(miàn)临债(zhài)务(wù)问题的新兴市(shì)场和发展中(zhōng)国(guó)家等。

　　三(sān)、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原(yuán)油价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨，环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价(jià)格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的(de)7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下(xià)降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上(shàng)月的-1.33％转正为(wèi)本月的(de)0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大(dà)44.13个百(bǎi)分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　更岁交子是什么意思，古代交子是什么意思t="高瑞东(dōng) 刘(liú)星辰：疫后经(jīng)济(jì)复(fù)苏有哪些(xiē)结构性特征？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110013350.png">

　　3.2中游：水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格指数环比(bǐ)上(shàng)升，螺(luó)纹钢价格环(huán)比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价(jià)格(gé)指数环比上升。4月以来，全国水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北(běi)以及西(xī)南各(gè)区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)，钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环(huán)比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交(jiāo)面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其中，一(yī)线、二(èr)线、三线(xiàn)城(chéng)市商品房成交(jiāo)面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面积(jī)跌幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百城土地供(gōng)应面(miàn)积同比(bǐ)增(zēng)速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌(diē)幅(fú)相对上月(yuè)扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零(líng)售(shòu)销(xiāo)量(liàng)增幅扩大(dà)。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较上(shàng)月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委(wěi)强调提(tí)振消费持续回(huí)升的动力；国资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国(guó)家发展改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提振消(xiāo)费持续(xù)回升的(de)动力。接下来将重(zhòng)点做好四(sì)方面工(gōng)作：一是(shì)，研(yán)究起(qǐ)草关于恢复(fù)和扩(kuò)大(dà)消费的政策文件，围绕(rào)大宗消费、服务消费(fèi)、农村消费等(děng)重点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有(yǒu)关方面(miàn)优化就(jiù)业、收入分配和消费(fèi)全(quán)链条良(liáng)性循环促进机制；四是，研(yán)究制定关于营造放心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大会议，强(qiáng)调推动国(guó)资央企(qǐ)着力发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议认(rèn)为，要更好推动(dòng)国资央(yāng)企在(zài)中国式现代化新(xīn)征程(chéng)中走在前列，着力(lì)提升科技(jì)自立自强水平，提升自(zì)主创(chuàng)新能(néng)力；着力发(fā)展(zhǎn)实体经济特别(bié)是(shì)战略性新兴产(chǎn)业(yè)，加快推进现代化(huà)产业(yè)体系建设；抓(zhuā)好新(xīn)一轮(lún)国(guó)企改革深化提升行动组织实施(shī)，高(gāo)水(shuǐ)平(píng)参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会(huì)介绍(shào)一季度工业和(hé)信(xìn)息(xī)化发展状况，表示下一步将制定实施重点行业稳增长的工(gōng)作方案(àn)。一是营造良好(hǎo)产(chǎn)业发展环境，落(luò)实落细(xì)稳(wěn)增长(zhǎng)政(zhèng)策(cè)举措，抓实抓细部省协作、部门协(xié)同(tóng)；二是推动(dòng)出口保稳(wěn)提质(zhì)，加大对制(zhì)造业外贸企业的支持(chí)力度，配合有关部门落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促进(jìn)内(nèi)需加快恢复，以(yǐ)高质量(liàng)供给促进(jìn)消(xiāo)费(fèi)；四是(shì)持续增强(qiáng)发展动(dòng)能，加快战略(lüè)性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提(tí)示

　　国(guó)内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超预期回落(luò)。

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