《基金经理投资笔记》宏观(guān)策略系列

　　把脉经济周期(qī)拐点(diǎn) 实现财富管理(lǐ)升级

　　作者：魏 凤 春（博(bó)士），创金合信基金(jīn)首席经(jīng)济学家

　　　　  罗 水(shuǐ) 星（博(bó)士），创金合信基金基金经理(lǐ)

　　乱云(yún)飞(fēi)渡仍从容

　　上期分(fēn)享中（查看原文），我们提出了5月是乱花(huā)渐(jiàn)欲(yù)迷人眼，一个(gè)大的背景(jǐng)是(shì)市场进入(rù)了战(zhàn)略相持(chí)阶段，进攻和防守的理(lǐ)由都不是非常清(qīng)晰。周末中(zhōng)央发布(bù)长期的产业政(zhèng)策，基调是清晰的，但那是诗和远方，是(shì)战略性的布局，很多投资者(zhě)更喜欢(huān)战术(shù)性的机会(huì)。伯克(kè)希尔哈撒韦(wéi)年度(dù)股(gǔ)东大会在(zài)巴(bā)菲特的老家(jiā)奥巴哈(hā)举(jǔ)行，吸引了全球(qiú)投资者的(de)目光，投资者总希(xī)望可以从中寻找到投(tóu)资(zī)的(de)秘诀，价值投(tóu)资的道(dào)虽相同(tóng)，但法、术、器是各异(yì)的(de)。不仅(jǐn)如此，伯(bó)克(kè)希尔决策者(zhě)对宏观环境的担忧，对数字技术的批(pī)判，很多与会(huì)者(zhě)收(shōu)获的(de)可能不是清晰的(de)思路，而(ér)是(shì)在迷宫中又多走了一圈(quān)。

　　一、市场陷入僵持阶段(duàn)：Sell in May？

　　港股(gǔ)市场有“五穷、六绝、七翻(fān)身”的说法，谨慎(shèn)的A股投资者也开(kāi)始考虑Sell in May,一个很重(zhòng)要的理由(yóu)是根据惯例，银行保(bǎo)险等(děng)利好兑现(xiàn)后(hòu)往往(wǎng)是市场开始调整的开始(shǐ)。A股投资历来是有(yǒu)季(jì)节(jié)性的，但(dàn)这未必(bì)是历史的铁律，比如2022年5月市(shì)场(chǎng)在新的政策基调下开始全面大反攻(gōng)。我(wǒ)们需要因时(shí)而变(biàn)，投资者需要考虑到当前的市场背景已(yǐ)经和(hé)之前有很(hěn)大的不同。当前市(shì)场进入战(zhàn)略僵持阶(jiē)段的一个重要理由是除了逻辑推演，很多(duō)重(zhòng)要问(wèn)题(tí)很难用清晰(xī)的(de)事实来验证(zhèng)。谨(jǐn)慎(shèn)的投资者往往(wǎng)是见好就收或(huò)者谋定而后动，因此才有了(le)上(shàng)述(shù)的猜测。

　　市场不清楚的地(dì)方(fāng)在哪里呢？

　　第(dì)一，从内部看(kàn)，市场已经提(tí)前交易了政策的方向，而且今年国(guó)内的政策本身也(yě)不是大开大(dà)合。新出台的政策更多地在落(luò)实上(shàng)，较少新的提法。

　　第二(è氯化钾相对原子质量是多少，r)，从外(wài)部(bù)看，美联储依然在(zài)通胀、就业数据、金融(róng)数(shù)据和增长(zhǎng)数(shù)据传递的混乱信息中纠结。

　　第三，从(cóng)投资主线(xiàn)看，数字经济和中特估(gū)依然既有政策、也有业绩(jì)或者有未来预期的业绩改善，但(dàn)短期游戏、传媒、中特估与其他(tā)板块分化较(jiào)为极致(zhì)，也是不争的事实。除了这两条主线外，金融、消费和(hé)公用事业有反弹，但难以成为持续的配置(zhì)主题，新(xīn)能源(yuán)崩坏的筹(chóu)码预期也决定了反弹的脆(cuì)弱性。

　　第四(sì)，从(cóng)交(jiāo)易行为看，投资者并未(wèi)形成一致(zhì)预期。随着一季报的披露，市场阶段性发挥了对盈利现实的(de)定价效率。具体表现为，业(yè)绩出现一定修复(fù)和表(biǎo)现有韧(rèn)性(xìng)的金融、中(zhōng)药、电力、中特估主(zhǔ)题以及(jí)TMT中的游戏传(chuán)媒(méi)等表现(xiàn)较好，家电此前也有一定表现。不过(guò)，随着业绩的公布反而出现了(le)一(yī)定的买预期卖(mài)现实的操作(zuò)。当(dāng)然，相(xiāng)对而言市场(chǎng)也有定(dìng)价效(xiào)率不稳定(dìng)的一面，同(tóng)样是业绩修复或有韧性的农林牧渔(yú)、新能源和消费板块，整体(tǐ)表现则一般。

　　二、市(shì)场僵持的原因：一季报显示企业盈(yíng)利仍在磨底阶段(duàn)

　　短期市场的核心(xīn)矛(máo)盾在于缺乏特别明显的亮点，TMT主线(xiàn)前期超额(é)收益(yì)过于显著，目(mù)前除了游(yóu)戏、传媒一枝独秀(xiù)外，其他(tā)TMT细分领域(yù)阶段性(xìng)有所回调。中特估(gū)相(xiāng)关的基建、银行、石油、出版等板块盈(yíng)利有支撑、估值也较低(dī)，因此(cǐ)在(zài)最近市(shì)场调(diào)整的时(shí)候整(zhěng)体(tǐ)表现(xiàn)较好。在这两(liǎng)条我们(men)看好的(de)全(quán)年主线之外，市场部分定价(jià)了一季报行(xíng)情，但核心问(wèn)题在于(yú)当前盈利仍处(chù)在磨(mó)底(dǐ)阶段。扣除金融(róng)和(hé)两桶油，A股的盈(yíng)利还在下滑(huá)，这意味着短(duǎn)期盈利很难(nán)撑(chēng)起A股系统性的行(xíng)情。所以，我们看(kàn)到这两条主线(xiàn)之外(wài)其他业绩尚可的板块，整体反弹(dàn)的(de)幅度都相对(duì)有限。消费的盈利有一(yī)定的修复，而(ér)市场由(yóu)于前期的悲(bēi)观情绪(xù)尚未对其定价，这(zhè)可能蕴含阶段性交易机会(huì)。

　　三、战略性(xìng)布局(jú)是(shì)清晰(xī)而(ér)明确的(de)：政策关注产业升级和人的问题

　　近期国(guó)内也处(chù)于一个会议(yì)密集召(zhào)开的阶段，政治局会议、中央财经委会议和(hé)国常会相继召(zhào)开。决策层对于当前经济复苏(sū)动力不足(zú)、复苏势头不稳的问题，有(yǒu)着清醒的认识，短期的工作重点是(shì)恢复和(hé)扩大需求，但同时也明(míng)确(què)不会再走老(lǎo)路——不会通(tōng)过低水平的债务(wù)扩张(zhāng)来刺(cì)激(jī)经(jīng)济(jì)，而是聚焦实体经济(jì)的产业升(shēng)级，推进产业智能化、绿色化(huà)、融合(hé)化。

　　现代产(chǎn)业体系下的融合(hé)发(fā)展

　　这次财经委会议(yì)的一个新(xīn)提(tí)法是(shì)“坚持三次产业融合发展，避免割裂对立；坚持推动(dòng)传统产业转型升级，不能当(dāng)成‘低端产(chǎn)业’简单退出”，这个(gè)提法很重要。我们去年底强调接下(xià)来一段时(shí)间的政策需要(yào)强调(diào)均(jūn)衡(héng)性和(hé)系统性，才能(néng)形成经济发(fā)展的合(hé)力。卡(kǎ)脖子的领域要重点支持(chí)和发展，但是经济(jì)的运行是一(yī)个完整的系统(tǒng)，生产和消费、实体(tǐ)经济和金融支撑、高科技领域和低技术领(lǐng)域、融资-设计-制造—物流-销售-服(fú)务等各(gè)方面需(xū)要协调发展，大家的信心慢慢恢复(fù)、收入慢(màn)慢(màn)恢复，才(cái)能够真正把需求拉动起来(lái)。不能(néng)够孤立、片面(miàn)地理(lǐ)解和执(zhí)行(xíng)政策，毕竟即(jí)使是芯片这么最高科技的领域，它的下(xià)游需求也(yě)主要(yào)来自消(xiāo)费电子产品(pǐn)中的手机、汽(qì)车(chē)、智能(néng)家居等等，没有需求的拉动，产业(yè)的发展就缺(quē)乏良性循环的基础。

　　高质量的(de)人才红(hóng)利(lì)

　　另(lìng)外，最近政策(cè)讨论(lùn)的一个重点是人，作为投资生产(chǎn)拉动核心的企(qǐ)业家、作(zuò)为人力资源重点的(de)人才(cái)、承载民族(zú)未来(lái)的新(xīn)生人口(kǒu)、需要关注的老龄人(rén)口。当前中国的发展逐渐从资本和劳动要素拉动转向人力资源拉动(dòng)，技术创新成(chéng)为能否突破内外部(bù)约束的关键。技(jì)术创新能力(lì)取(qǔ)决于制度保(bǎo)障下(xià)的主观(guān)能动性，在经历了过去几年(nián)的非常态之(zhī)后，在(zài)内外部不确定性的制约(yuē)下(xià)，如何让当(dāng)前每个主体充(chōng)满信心、充满主观能(néng)动(dòng)性，是政策(cè)的重心。以人工智(zhì)能(néng)为(wèi)代表的数(shù)字经济大发展，有(yǒu)可能能够帮助我(wǒ)们适(shì)当缩(suō)小国际竞争(zhēng)中人力资源的差距，这需要(yào)从一个更高的角度理解人工(gōng)智能和数字经济(jì)。

　　四、乱云飞(fēi)渡仍从容(róng)：乱战(zhàn)之(zhī)后(hòu)的投资路(lù)径

　　5月的市场，看起来是(shì)战(zhàn)略僵持阶段的乱战。接下来的政策力度(dù)和效果有多(duō)大、盈利(lì)能否实(shí)质性的反弹、经济复苏的斜率是否面临趋缓的压(yā)力、海外的潜在风(fēng)险到底有(yǒu)多大、美联(lián)储(chǔ)到底下一步(bù)面(miàn)临的(de)是(shì)什么样(yàng)的(de)经济形势等，投资者希(xī)望(wàng)渐次判(pàn)断上述一(yī)系列的重要问(wèn)题的程度，并(bìng)据(jù)此进行布局。

　　从这(zhè)个意义上讲(jiǎng)，5月交易机会可能更均衡、但也更脆弱，当前可能(néng)是(shì)一个布局(jú)的好阶(jiē)段，而未必会(huì)是收获的(de)阶段(duàn)。投资(zī)者需要多一点耐心，风(fēng)浪越大，下(xià)一次的鱼越贵(guì)。

　　“乱云飞(fēi)渡仍从(cóng)容”，这是我们从巴菲特历次股东大会上看到(dào)价(jià)值投资者很重要的一个特质，即我们提倡(chàng)的(de)“道氯化钾相对原子质量是多少，”。市场的乱是暂时的(de)，随着事(shì)实的清晰(xī)，投资路径也将会(huì)非常明确。这个路径(jìng)，我们从产业视角做了(le)一下(xià)梳理，供投(tóu)资(zī)者参考。

　　具体而言(yán)：投资的(de)上限是产业现代(dài)化，科技自主可用，数字化、高端(duān)化(huà)与智能化(huà)是明(míng)确的诗与远方，需要(yào)进行战略布局(jú)。投资(zī)的下限是避免系统性的(de)风险，在现代化的产业转型中，当前蕴藏风险和未来跟不上历史步伐的(de)产业是不(bù)能进行战(zhàn)略布局的。投资的(de)中间(jiān)状(zhuàng)态是周期与(yǔ)消费行业，是战(zhàn)术性的(de)布局。

　　产(chǎn)业视角(jiǎo)下的投资路线图(tú)

　　【了解作者】

　　魏凤春博(bó)士(shì)，创金(jīn)合信(xìn)基金首(shǒu)席经济学(xué)家，投委会委员兼秘(mì)书(shū)长，宏观(guān)策(cè)略配置部总监，兼任MOMFOF投研总部总监(jiān)，南(nán)开大学经济学博(bó)士，清(qīng)华大学管(guǎn)理(lǐ)科学与工程博士后(hòu)。学术研(yán)究与教学以(yǐ)及宏观经济走势(shì)、金(jīn)融产品(pǐn)分析等实务领域经(jīng)验丰富(fù)、成果卓著。从业23年以来，一直(zhí)致力于在周期波动的(de)框氯化钾相对原子质量是多少，架(jià)内运(yùn)用财(cái)政(zhèng)的视角解构宏观经济(jì)的运行，将(jiāng)中国经济看(kàn)作一份资产，通过资本资产(chǎn)定价的方式(shì)来确定其价值(zhí)与风险。

　　罗水星博士(shì)，创(chuàng)金合信(xìn)基金经理、首(shǒu)席(xí)宏(hóng)观分析师，2022年2月加入创金合信(xìn)基(jī)金。此前履职博时(shí)基金，负责宏观策略、宏观政策、大类资产配置与择时研究(jiū)。武(wǔ)汉(hàn)大学学士，上海财经大学(xué)经济学(xué)硕士、博士，中国社科院经(jīng)济学博(bó)士(shì)后，学术论(lùn)文多发(fā)表(biǎo)于国际SSCI英文核心经济学期刊。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 氯化钾相对原子质量是多少，