4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就(jiù)业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有(yǒu)关(guān)。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期(qī)的(de)3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农就业数据与此(cǐ)前超预期(qī)的(de)ADP一致，显示4月美(měi)国就(jiù)业(yè)市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要高于以往年份，或导(dǎo)致非农就(jiù)业(yè)数(shù)据偏高(gāo)，未来(lái)持续(xù)性存在较大(dà)不确定。非农发布(bù)后，截(jié)至(zhì)北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本(běn)持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美(měi)国非农数据点(diǎn)评

　　4月(yuè)美国就(jiù)业报告大超预期(qī)，新增就业、失业(yè)率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博(bó)一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资(zī)环比增(zēng)速(sù)回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致预(yù56是什么意思 56是什么尺码)期（图1）。非农就业数据与此前超预期(qī)的(de)ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出的是(shì)，2月和3月新(xīn)增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预(yù)期，但(dàn)整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能(néng)导致(zhì)企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份（图2），或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在(zài)较大(dà)不确定。非农发布后，截至北(běi)京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储(chǔ)23年底降息预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升，其中商(shā56是什么意思 56是什么尺码ng)品相关行业回升明显。4月(yuè)商品相关(guān)行业新(xīn)增非农就(jiù)业3.3万人(rén)，占4月新增就业的(de)13％，相对(duì)3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建(jiàn)筑业等新增(zēng)就业均边际(jì)回升。商品相(xiāng)关行业就业边际(jì)改善，或反映(yìng)制造(zào)业边际好转。例(lì)如，4月美国(guó)ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服(fú)务业(yè)相关行(xíng)业新增就业(yè)从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现分(fēn)化。其(qí)中，医疗保健和商业服(fú)务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多的(de)休闲酒店业4月(yuè)新(xīn)增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标(biāo)指(zhǐ)示(shì)，服(fú)务(wù)业需求可能(néng)仍在走(zǒu)弱。例如3月(yuè)美(měi)国休闲餐饮、医疗(liáo)保(bǎo)健与零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人大(dà)幅下降，回(huí)落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以(yǐ)及(jí)小时工资增速回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风(fēng)波的(de)不确定(dìng)性冲击(jī)，4月失(shī)业率仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市(shì)场韧性较(jiào)强，短期(qī)仍有望(wàng)保持稳健。1季(jì)度小时工资(zī)增(zēng)速低(dī)于其他工资指(zhǐ)标，4月小(xiǎo)时工资增速回(huí)升(shēng)后，与其他工资指标的(de)差距(jù)收(shōu)窄，指(zhǐ)示美国(guó)潜在的工(gōng)资增速(sù)维(wéi)持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能(néng)加大(dà)美(měi)联储的(de)紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应(yīng)紧(jǐn)张局势整(zhěng)体(tǐ)仍(réng)在小幅缓解。最能(néng)反映就业市场(chǎng)紧张程度之一的职位空缺(quē)与待业(yè)人数之比(bǐ)连续(xù)三月(yuè)下(xià)降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前职位空缺(quē)和求职人之(zhī)比的56是什么意思 56是什么尺码回(huí)落(luò)速度接近(jìn)1973年的(de)高通胀时(shí)期，预计2023年4季度(dù)，美(měi)国就业(yè)市场才能更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农就业数据将进一步削弱联储的(de)降息意愿，但实际经济动能(néng)或弱于非农就业数据所指示的水平(píng)，后续需要关注(zhù)季节因(yīn)子扰动(dòng)下降后就业数据的走势。非农就(jiù)业(yè)超(chāo)预期叠加工资增速回升，预计联储将维持相对市场更(gèng)加鹰派的(de)立场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化(huà)，联(lián)储转向的可能性将加(jiā)大。5月(yuè)以来，第一共(gòng)和银行被接管、西(xī)太平洋合(hé)众银行等区域银行股(gǔ)价大幅(fú)下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债务上限触(chù)发时点(diǎn)提(tí)前，前(qián)景(jǐng)存在较大不确(què)定(dìng)性（参(cān)见《美国债务上限(xiàn)提前触(chù)发(fā)会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率(lǜ)叠加不断发酵的银行危(wēi)机以及(jí)债务上限(xiàn)风(fēng)波，金融市场动荡可能性加大，不(bù)排(pái)除金融(róng)风险以及(jí)实体经济的脆弱性倒逼联(lián)储下(xià)半年(nián)转向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：美国中(zhōng)小银行再现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预(yù)期，但或许和季节性(xìng)有关》

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