平安(ān)首经团队：钟正生/张璐/常艺馨

　　核心观(guān)点

　　新增社融表现乏(fá)力(lì)。继一季度“天量”投放后，2023年4月社融增长(zhǎng)明显降温，比去年4月(yuè)疫情(qíng)冲(chōng)击期间(jiān)创(chuàng)下的低点(diǎn)仅多增2873亿元，“稳(wěn)信用”压力(lì)有所显(xiǎn)现。社(shè)融骤降的(de)主要拖(tuō)累在于人民币信贷增(zēng)势放缓， 4月(yuè)降至2008年(nián)以来(lái)历史(shǐ)同(tóng)期的次低点（仅(jǐn)略高于2022年(nián)同期）。表外融资和(hé)直(zhí)接融资基(jī)本延续(xù)了一(yī)季度的格局。1）委托贷款和信托贷款小幅正增长；未贴现银行承兑汇票较(jiào)去年同期(qī)降(jiàng)幅收窄；2）企业直接融资较去年(nián)同(tóng)期有所下降，主因债(zhài)券到期规模较(jiào)大。3）政府债(zhài)融资规模同比(bǐ)多增，但(dàn)需警(jǐng)惕其“后劲”。2023年提前批的剩(shèng)余(yú)发行额度不及万(wàn)亿，截至5月上(shàng)旬尚未(wèi)下发剩余批次(cì)的地(dì)方债额度，期间空档可能拖累(lèi)政府(fǔ)债融资表现。

　　新增人民币贷款偏弱，增量明显(xiǎn)弱(ruò)于历(lì)史同(tóng)期均(jūn)值。各分项从强到弱排序，企业中长期(qī)贷款>；企业短期贷(dài)款>；居民短期贷(dài)款(kuǎn)>；居民中长(zhǎng)期贷款。新增人民(mín)币贷款的最大问题仍然在于居民中长期贷(dài)款，房地(dì)产销(xiāo)售不振使其增量不足，居(jū)民预期(qī)偏弱、提前(qián)偿还存量房贷又雪上(shàng)加霜。但基于4月这个信贷(dài)投(tóu)放传统淡季的数据，尚不能得出(chū)企业信贷(dài)需(xū)求不足的结论。一(yī)方面，企(qǐ)业中长期贷款在(zài)一季度大幅高增后，4月又创历史同期新高(gāo)，仍能有效发力；另一(yī)方面，表内票据维持低增长(zhǎng)（与去年1-5月表(biǎo)内票据高增长形成对比），也意味着目前企业贷款需求或许尚可。此外，4月(yuè)初以来存款利率市场化改革较快推进，这有助(zhù)于缓解银行面临的(de)净(jìng)息差压(yā)力，增强其支持实体经济的可持续性，能够为企业贷款利率的进(jìn)一(yī)步下调“蓄力”。

　　从货币供应量(liàng)和存款数据看：1）M1同(tóng)比小幅回升。每年前4个月翘(qiào)尾因素对M1同比走势影响较大，或是驱动其变(biàn)化的主因。在贷款扩(kuò)张(zhāng)的同时(shí)，企业存款也(yě)有边际改善。2）M2同比增速有所回落。4月居民资产再(zài)配置(zhì)，银(yín)行(xíng)理财规模重回(huí)扩张，对M2形成拖累。考虑到(dào)去年(nián)4月M2同比增速(sù)较3月(yuè)抬升(shēng)0.8个(gè)百分点，基数(shù)变化也有较(jiào)强(qiáng)影响(xiǎng)。3）居民存款同(tóng)比少增。考虑到4月多家中小银行下调挂牌存款利率、银行(xíng)理财市场火(huǒ)热、居民提前偿还房贷规(guī)模较高，其驱(qū)动因素(sù)更多(duō)是家庭资产的再(zài)配(pèi)置，流向(xiàng)消费规(guī)模可能较为(wèi)有限。4）4月财政存款(kuǎn)同(tóng)比大幅(fú)多增，但(dàn)结合基建相关高频开(kāi)工率和(hé)重大项目开(kāi)工金额数据看(kàn)，财政对(duì)实体经济支(zhī)持力(lì)度可能有所减弱。从4月金融数据看，房地(dì)产恢(huī)复仍然缓慢，此时若财政(zhèng)基建支(zhī)持力度不稳，可能导致中国(guó)经济环比增(zēng)长动能较快衰减(jiǎn)。

　　目前社融增(zēng)速回(huí)升幅(fú)度较小，但与名义GDP增(zēng)速对比看，货币政策对实体(tǐ)经济的支(zhī)持还是比较有力的。即便按2023年(nián)中国(guó)名义(yì)GDP增速7％-8％的情形（假(jiǎ)设全(quán)年录得(dé)6％左右的(de)实际GDP增速，加上1到2个点的GDP平减指数），10％的(de)社融增速也应足(zú)够与之匹配。我们认为，后续需通(tōng)过(guò)财政加力、促进房地产修复(fù)、促进家(jiā)庭超额储蓄(xù)动用等方式扩大总(zǒng)需求，夯实经济(jì)回升势头。

　　一

　　新(xīn)增(zēng)社(shè)融表现乏力

　　新(xīn)增社融表现乏力。2023年4月(yuè)新增社会(huì)融(róng)资规模为1.22万亿元(yuán)，同比多(duō)增2873亿元；社融(róng)存(cún)量同比增速(sù)持平于上月的10％。考虑到去年同期疫(yì)情多(duō)点散发、社融(róng)一度触“冰(bīng)”的低基(jī)数效应，以及今年一季度“开门(mén)红”期(qī)间社融月均(jūn)同比多增8200多亿的亮眼表现，4月社融表现乏力“稳信用”压力有所显现(xiàn)。从分项看：

　　一方(fāng)面，人民币(bì)信(xìn)贷增势放缓，是4月社融骤(zhòu)降(jiàng)的(de)主要拖累(lèi)。2023年4月人民币(bì)贷款4431亿元，为2008年以来(lái)历(lì)史同期的(de)次低点（仅较2022年同期高815亿元）。不过，得(dé)益(yì)于出(chū)口边(biān)际(jì)回暖、人民币汇率相对(duì)稳定，4月外(wài)币贷款同比有所(suǒ)少减。

　　另一方面(miàn)，表外融资和直接融资(zī)基本(běn)延续了一季度的格局。

• 　　一则(zé)，企业直接(jiē)融资同(tóng)比缩量，继续小(xiǎo)幅拖累新增社融。2023年(nián)4月企业债(zhài)融资、非金融企业境(jìng)内(nèi)股(gǔ)票融资分别(bié)同比少增809亿元、173亿元(yuán)。今(jīn)年春节后，企业贷款发(fā)行规(guī)模持(chí)续(xù)高于去年同期，但到(dào)期偿还也迎来高峰，对净融资(zī)构(gòu)成(chéng)拖累。截至2023年一季(jì)度末(mò)，2022年10月推出的500亿元(yuán)民营企业(yè)债(zhài)券融资支持工具（第二期）尚未开始投放使用，相关(guān)政策(cè)支(zhī)持还有(yǒu)待落地。

• 　　二则，政府债融资规模同(tóng)比(bǐ)多增，但(dàn)需警惕其(qí)“后劲”。今年前4个月，财政(zhèng)继续前置(zhì)发力(lì)，政府债融资规模较去(qù)年同期累计多增3114亿元。以财(cái)政预算数据看，2023年(nián)政府(fǔ)债融资的总体(tǐ)规模与(yǔ)去(qù)年(nián)相(xiāng)当(dāng)。但不同之(zhī)处在于，2022年在3月底(dǐ)就已经下(xià)达剩余批次的新增地方(fāng)债额度，而2023年截至5月威尔士首都是哪个城市 威尔士是哪个国家上旬仍未(wèi)下发(fā)剩余批次(cì)的地方债额度(dù)，且提前批的剩余(yú)发行额度不及万(wàn)亿。如果近期下达地方债额度，按(àn)照往年节奏，经过地方(fāng)政府(fǔ)项目额度分配、预算(suàn)调整程序，剩余批次地(dì)方债可(kě)能至6月中下旬才能发出，期间的“空档”可能会(huì)拖累政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)融(róng)资表现。

• 　　三则，表外融(róng)资同比多增，持续对社融构成小(xiǎo)幅支撑。其中，委托(tuō)贷(dài)款和(hé)信托贷款单月小幅新增，相(xiāng)比(bǐ)去年同期分别多增85亿元(yuán)、少减734亿元(yuán)。在表(biǎo)内票据贴现减少的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，未贴现(xiàn)银行承兑汇票较去年同期(qī)降幅收窄，同比少减1210亿元。

威尔士首都是哪个城市 威尔士是哪个国家　　

　　二

　　贷款拖累在(zài)居民端(duān)

　　2023年4月新增(zēng)人民币贷款为7188亿(yì)元，比去年同(tóng)期低点仅略有多增，相比18年-21年同期均值少增(zēng)6237亿元。各分项从强到弱排(pái)序(xù)，“企业中长期(qī)贷款 >； 企业短(duǎn)期贷款 >； 居(jū)民短期贷款 >； 居民中长期贷款(kuǎn)”。具(jù)体地(dì)，

• 　　居民中长期贷款单月净偿(cháng)还(hái)规(guī)模达历史新高(gāo)，相比18年-21年同期均(jūn)值(zhí)多减5410亿元；

• 　　居民(mín)短期贷(dài)款同比少减，但较(jiào)18年-21年同期(qī)均值多减2625亿(yì)元；

• 　　企业(yè)短期贷款同比多增，但略低于(yú)18年(nián)-21年(nián)同(tóng)期均值；

• 　　企业中(zhōng)长期贷款延续前(qián)期亮(liàng)眼表现，同比大幅多增4071亿元(yuán)，且创历史同期(qī)新(xīn)高。

　　总体看，新增人民币(bì)贷款的(de)最大(dà)问题仍然在(zài)于居民中长期(qī)贷款，房地产销售低迷使(shǐ)其增量不足，居民预期偏弱、提前偿还存量房贷又(yòu)雪上(shàng)加霜。基于4月这个信贷投放(fàng)传统(tǒng)淡季的数据，尚不能(néng)得出企(qǐ)业(yè)信贷需求不(bù)足的(de)结(jié)论。

• 　　一方面，企业中长期贷款(kuǎn)在一(yī)季度大(dà)幅高增后，4月又(yòu)创(chuàng)历史同期新高(gāo)，仍然(rán)能够有效发力。

• 　　另一(yī)方面，表内票据维持低增长（与去年(nián)1-5月(yuè)表内票据(jù)高增长形成对比(bǐ)），也意味着目前企业(yè)贷款需求或许尚可。

• 　　此外(wài)，4月初以来(lái)存(cún)款利(lì)率市场化(huà)改革较快推进(jìn)，这有助于(yú)缓解银行面临(lín)的(de)净息差压力，增强其支持实体经济(jì)的可持(chí)续性，能够(gòu)为企(qǐ)业贷款利率(lǜ)的 进一步下调“蓄(xù)力”。

　　三

　　居民资(zī)产再配置

　　M1同比小(xiǎo)幅回(huí)升(shēng)。一(yī)方面，从历史规律看(kàn)，每年前4个月翘(qiào)尾因素对M1同比(bǐ)走势的影(yǐng)响较大(dà)，这(zhè)可能是(shì)驱动其变化的主要原因。另一方面(miàn)，在企业贷款扩张(zhāng)的同(tóng)时，企业存款也有边(biān)际(jì)改善，4月新(xīn)增规模(mó)约(yuē)1408亿元，而(ér)21年、22年4月企(qǐ)业存(cún)款均在减少。

　　M2同比增速有所回落。一方面，4月信贷扩张乏(fá)力，对(duì)M2的支撑(chēng)不强(qiáng)。另一方面，居民资产再配置，银行(xíng)理财规模重回扩张，对M2也形成拖累(lèi)。此外，考虑到去年4月M2同比增速较3月抬升0.8个百分点，基(jī)数的变(biàn)化也(yě)有较强影响。

　　4月居民存款出(chū)现了2022年3月(yuè)以来(lái)的首次同比少(shǎo)增，其驱动因素更多是家庭资产的再(zài)配置，流向(xiàng)消费(fèi)的(de)规模可能较为有限。4月以来多家中小银行(xíng)下(xià)调挂(guà)牌(pái)存款利(lì)率(lǜ)（据融(róng)360监测数(shù)据，4月份农(nóng)商行1年、2年、3年、5年(nián)期存款平均利率分别环比下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银(yín)行理财(cái)市场需求火热，居民提前偿还房贷(dài)规模较高(gāo)（4月居民中(zhōng)长期贷款净偿还规模达历史新(xīn)高(gāo)）。

　　值得警惕的是，4月财政存款同比大幅多增4618亿元，去年(nián)同期留抵退税推进存在一定影响(xiǎng)。但结合其(qí)他指标看，财政对(duì)实体经济的(de)支持力度可能(néng)有所减(jiǎn)弱，基(jī)建投资相关(guān)的高频指标出现了下(xià)行的(de)苗头（4月下旬以来，全国(guó)高炉开工率、电(diàn)炉(lú)开工率、独(dú)立焦化厂(chǎng)焦炉生产率、水泥磨机运(yùn)转率(lǜ)、石油沥青开工率等指标(biāo)环比走弱），重(zhòng)大项目开工(gōng)金额同环(huán)比较快下滑（据Mysteel不完全统计，2023年4月全国各(gè)地重大项(xiàng)目开工(gōng)总投资额约28078.26亿元，环比(bǐ)下(xià)降34.0％，不及去(qù)年同期的半数(shù)）。从4月金融(róng)数(shù)据看，房地(dì)产恢复仍(réng)然缓慢，此时如果财(cái)政基建支持力度不稳(wěn)，可能导致中国经济的环比增(zēng)长(zhǎng)动能较快衰减(jiǎn)。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 威尔士首都是哪个城市 威尔士是哪个国家