私募基金运作即将迎来更全面的新(xīn)一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金业协会(huì)（下称中(zhōng)基协）就起草的《私募证券投资(zī)基金运作(zuò)指引》（下称《运作(zuò)指引》）向社会公开征(zhēng)求意见(jiàn)。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基金(jīn)法将私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金(jīn)纳入统一规范，中基协(xié)实施登(dēng)记备案以(yǐ)来，我国私(sī)募证券投(tóu)资基金行(xíng)业发展迅(xùn)速，规模不断增加。截至2022年(nián)年(nián)末(mò)，中基协已(yǐ)登(dēng)记私募(mù)证券投(tóu)资基金管理人9000余家，存续私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)9.3万只(zhǐ)，规(guī)模5.6万亿元。私募(mù)证券(quàn)投资基金交易策(cè)略(lüè)逐步多元化，交易活跃(yuè)，投资(zī)资(zī)产覆盖股票、基金、债(zhài)券和场内外衍生品(pǐn)，已经成为资本市场重要的(de)机构(gòu)投资(zī)者(zhě)之一。中基协结合私募证券投(tóu)资基(jī)金行业实践，坚持规(guī)范发展(zhǎn)和问题导(dǎo)向(xiàng)，起草形(xíng)成《运作指引》，明确底线要求(qiú)，针对重(zhòng)点问题予以规(guī)范，完善(shàn)私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金运作(zuò)规则体系。

　　本次征求意见的《运作指(zhǐ)引》共计(jì)三(sān)十二条，对私募证(zhèng)券投资基(jī)金募集、投资、运作管(guǎn)理等环节提出了(le)规范要求。具体来看：

　　募(mù)集要求方(fāng)面，在募集及存续门槛要求上(shàng)，明确(què)私募证券投资基金初始募集及存(cún)续规模不得低于(yú)1000万元。

　　今年2月，中基协(xié)发布了修订后的《私募投资基金登记备案办法》（下称《备案办法》）及(jí)配套指(zhǐ)离婚多久复婚的概率最大，离婚多久复婚的概率最大呢引，进一步明确了私募登(dēng)记备(bèi)案标准，其中(zhōng)就提出私募证券基金(jīn)初始(shǐ)实缴募集资金规(guī)模(mó)不低于1000万(wàn)元人民币。此次《运(yùn)作(zuò)指引》的相(xiāng)关(guān)要求与(yǔ)《备案(àn)办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热议的是，基金合同中应(yīng)当明确约定，除市场波动导致净值(zhí)变化外，连续(xù)60个交易日出现基金(jīn)资产净(jìng)值低于1000万元人民币的，该私(sī)募证券投资基金进入清算流程(chéng)。

　　有行业人(rén)士认为，《运(yùn)作指引》在衔接《备案办法》募集规模(mó)的基础(chǔ)上，增加了存续要求，这可以有效(xiào)避免《备案(àn)办法》出台后，通过(guò)募(mù)集资金后再赎(shú)回的方式备案(àn)的“壳基(jī)金”。此外，这也体(tǐ)现行业的“扶强(qiáng)除劣”趋势(shì)，中小(xiǎo)规模的私募生存难度越来越大。

　　申(shēn)赎管理上，为加强流动性风险管理，《运(yùn)作指引》要(yào)求私募证券投资基金开放(fàng)申赎频(pín)率(lǜ)不得高(gāo)于每月一次。为引导投(tóu)资者理性投资、长期投(tóu)资，《运作指(zhǐ)引》明确基金(jīn)合同应(yīng)当约定(dìng)投(tóu)资者不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投(tóu)资要(yào)求(qiú)方(fāng)面(miàn)，在组合投资要(yào)求上，为(wèi)引导私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金管理人提升(shēng)专业(yè)投资能力，组合(hé)投资、分(fēn)散风险，要求私募证券投资基金采取资产组合(hé)的方式进(jìn)行投(tóu)资。单只(zhǐ)私募(mù)证券(quàn)投资基金投资于同一资产的资金，不得(dé)超过(guò)该基金净资产的25％；同一(yī)私募基(jī)金管(guǎn)理人(rén)管理的全部私募证券(quàn)投资基金投(tóu)资(zī)于同一资产的资(zī)金，不得超过该资产的25％。银行活期存款、国(guó)债、中央银行票(piào)据、政策(cè)性金融债、地方政府债(zhài)券、公开(kāi)募集(jí)基金等中(zhōng)国证监(jiān)会、协会认(rèn)可的投资品种除(chú)外(wài)。

　　《运(yùn)作指引》还明确禁(jìn)止多层(céng)嵌套，要求(qiú)私募证券(quàn)投资基金(jīn)架构应当清晰、透明，不得通过设置复杂架(jià)构(gòu)、多层嵌套(tào)等方式规避监管要(yào)求。私募证券投资基金投资于其他私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)或者金融机构发行的资产管理产品的，应当明确约定所投资的私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金或者资产(chǎn)管理产品不再投资除公(gōng)开募集基(jī)金以外的其他私(sī)募证券投资基金或者资产(chǎn)管理(lǐ)产品。

　　在(zài)场(chǎng)外衍生品投(tóu)资(zī)要(yào)求上，明确私募基(jī)金应当(dāng)以(yǐ)风险管理、资产配置为目标开(kāi)展(zhǎn)衍生品(pǐn)交易，不得将衍(yǎn)生品交易(yì)异(yì)化(huà)为股票、债券(quàn)等场内标的的杠杆融资工具，不得为不适格投(tóu)资者提供通道服务(wù)，提出集(jí)中度、杠杆等要(yào)求。

　　运作管理要(yào)求方面，要求私募(mù)证券投资基金管(guǎn)理人建立健(jiàn)全内(nèi)部制(zhì)度，遵(zūn)循投资者(zhě)利(lì)益优先与(yǔ)公(gōng)平交(jiāo)易原则，防范利(lì)益输送。对量(liàng)化私募(mù)证(zhèng)券投资基金在交易系统(tǒng)安(ān)全、异(yì)常交易(yì)监控、内部管理、资料保存、产品命名等方面提出规范要(yào)求。进一步(bù)细化对私募(mù)证券投资基(jī)金投资运作（如衍生(shēng)品、境外(wài)资产等特殊交易）的信息披露(lù)要求。

　　同(tóng)时(shí)，《运作(zuò)指引(yǐn)》明确不同规模私募证券投资基金管理人和(hé)私募证券投资基金信息(xī)报送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模以上私募证券投资基金管理人定期开展压力(lì)测试(shì)、建立风(fēng)险准(zhǔn)备金制(zhì)度(dù)等。具体来看，同一实际控制人控制(zhì)的私募基金管理人在最近一(yī)年度末合计基金管理规(guī)模在20亿(yì)元(yuán)以上的(de)，应当持续(xù)建立健全(quán)流动性(xìng)风险监测、预警(jǐng)与应急处(chù)置(zhì)、关于预警线与止损(sǔn)线的风(fēng)险管理(lǐ)制(zhì)度，每季度至少进(jìn)行一次压力测试。私(sī)募基金管(guǎn)理人应当结合市场状况和自身管理能力(lì)制定并持续更新流动性风(fēng)险(xiǎn)应急预(yù)案，明确预案触发情(qíng)景、应急(jí)程序与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明(míng)确禁(jìn)止(zhǐ)通道业务(wù)，私(sī)募基金管理(lǐ)人应当对投资者资金(jīn)来源的(de)合规性进行审查，不得(dé)由投资(zī)者或(huò)其指定(dìng)第(dì)三(sān)方下(xià)达投资指令或者自(zì)行负责(zé)投资运作，不得为金(jīn)融机构、其他私募基金管理人(rén)，金融机构资产管理产品以及其他私募基金提(tí)供规避投(tóu)资范(fàn)围、杠(gāng)杆(gān)约(yuē)束、投资(zī)者门槛等监管(guǎn)要求的通道服务。

　　一(yī)位私(sī)募人士向期(qī)货日报记者表示，综合来看，私募(mù)监管的(de)实际标准在向金融机构管理标(biāo)准看(kàn)齐(qí)，《运(yùn)作指引》如果按目前征(zhēng)求(qiú)意(yì)见稿的(de)水平落实，执行后(hòu)会快速(sù)抹(mǒ)平私募基金相(xiāng)对其他(tā)资管产品的(de)灵活度(dù)，让资(zī)金方的投放偏好回到策略表现及管理人的整体(tǐ)运营和(hé)服务(wù)水(shuǐ)平上，而非政策监(jiān)管红利。这将(jiāng)更有利于行业的(de)健康发展，回归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作指引》也给予(yǔ)了过渡期安排。

　　中基协表示，《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》施(shī)行后，新(xīn)备案的私募(mù)证券投资基金按照《运作指引》要求执行。同(tóng)时为减少新老基(jī)金的套利空间，对存量(liàng)基金(jīn)针对不同情况(kuàng)提出差异化整改要求，并对(duì)重点条款(kuǎn)的整离婚多久复婚的概率最大，离婚多久复婚的概率最大呢改给予(yǔ)充分过渡期安排：

　　对于违反(fǎn)投资范围要求、开展通(tōng)道业务、不(bù)符合最低存续规(guī)模等(děng)触及底线(xiàn)要(yào)求(qiú)的存量基金(jīn)，《运作指引》施行后不得新(xīn)增募集(jí)规模(mó)及投资者，不得(dé)展期，新增投资活动获(huò)得须符合《运作指引》要(yào)求，合同到期后予以清算；

　　对于不符合《运作指引(yǐn)》中(zhōng)关于投(tóu)资集中度、嵌套层数(shù)、杠(gāng)杆比例、债券(quàn)及衍生品交易等(děng)投资要求(qiú)的(de)，给予12个月整改过(guò)渡期，不(bù)强制(zhì)要求修改基金合同；

　　对于《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》实施后存(cún)量基金新募集的投资者(zhě)要求(qiú)设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对于存(cún)量基金发生基(jī)金(jīn)合(hé)同变(biàn)更的(de)，变更(gèng)后内容应当(dāng)符合《运(yùn)作指引》要(yào)求(qiú)；基金合(hé)同存续期限(xiàn)发生(shēng)变化的，应(yīng)当按(àn)照《运作(zuò)指引》修改基金(jīn)合同(tóng)；

　　对(duì)于存量基金中(zhōng)无固(gù)定(dìng)存(cún)续期限的(de)私募证券投资基金，要求在(zài)《运作指引》施行后12个月(yuè)内，修改(gǎi)基金合同，约(yuē)定明(míng)确的基金存(cún)续期，以促进目前存(cún)量永续基金限期整改。

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