调油逻辑提(tí)振成本价格(gé)，从而能够(gòu)推升芳烃价格，去年二(èr)季度(dù)芳烃市场的热度之高也正(zhèng)是由(yóu)这个逻辑主导(dǎo)。然而，今年(nián)与去年的步调明(míng)显不一(yī)。期货日(rì)报记者观察到，同为(wèi)芳烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘(pán)面已连续(xù)出现了9连跌，从走(zǒu)势上来看，两(liǎng)品种的表(biǎo)现远超市(shì)场预(yù)期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力(lì)合约(yuē)收(shōu)于5620元/吨，较(jiào)4月17日(rì)收盘价(jià)下跌(diē)372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯(xī)持续阴(yīn)跌，主(zhǔ)要(yào)原因(yīn)在于两方(fāng)面，一方面由于(yú)近(jìn)期原油大跌，另一方面近期成品油裂差(chà)下跌(diē)。”一德期货分析师郑邮飞表(biǎo)示，由于欧(ōu)美的滞涨格(gé)局，以及美(měi)国的加息(xī)预期(qī)，需(xū)求羸弱(ruò)，市(shì)场对于衰(shuāi)退的预期再起(qǐ)。而原油(yóu)供(gōng)应端的OPEC+减(jiǎn)产还没有落地(dì)，原油近期回补(bǔ)前(qián)期缺口后继续下行，对(duì)于化工(gōng)特别是与之相关(guān)性(xìng)相对较强(qiáng)的PTA形成成本塌(tā)陷。成品油裂差方面(miàn)，近(jìn)期美国汽柴油裂差(chà)出现下滑，同时美国汽(qì)油(yóu)库存在4月份去库速率(lǜ)减缓，使得市(shì)场对于(yú)美(měi)国(guó)调油需求的预期边际(jì)弱(ruò)化，对于(yú)芳烃(tīng)的支(zhī)撑(chēng)走(zǒu)弱(ruò)。

　　采访中，记(jì)者了解到，美国夏油对(duì)于辛(xīn)烷值的需求支撑起(qǐ)了芳烃调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，今年芳烃市场走势相(xiāng)对(duì)偏弱，且(qiě)去年调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今(jīn)年调油逻辑是(shì)在(zài)汽(qì)油旺季到来之(zhī)前。

　　物产中大(dà)期货能化组组长谢雯表示，发(fā)生(shēng)这一现象的原因更多是始(shǐ)于(yú)路径依赖，去年(nián)极端的调(diào)油(yóu)行情使得市场预期今年调油逻辑发生的概(gài)率仍(réng)较大，调油商提前准备原料运往(wǎng)美国。

　　在她看(kàn)来，去年调油(yóu)逻辑(jí)是调(diào)油实实在在(zài)发(fā)生(shēng)，反(fǎn)映在MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升；今(jīn)年(nián)的调油带来芳烃美亚价差处于(yú)往年同期高位，但当前美(měi)湾芳烃库存较高，需求饱和，抑(yì)制芳烃美亚价差进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今年芳烃调油逻(luó)辑与去年在细(xì)节与节奏(zòu)上又(yòu)有差(chà)异，主要体现在去年5—6份的(de)行情是(shì)“脉冲(chōng)式”的，当时(shí)市场对于(yú)美国高辛烷(wán)值调油料的(de)短缺没有提早(zǎo)预期(qī)，导致旺季来(lái)临后(hòu)行(xíng)情(qíng)一触即发，而(ér)经历过(guò)去年的大幅波动，随后调(diào)油(yóu)商对于(yú)今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差一直保持相对高位，给亚(yà)洲芳(fāng)烃(tīng)流向美国(guó)创造套(tào)利空间(jiān)，同时我们从(cóng)去年(nián)四季度至今韩国出口(kǒu)美国芳烃的数量保(bǎo)持相(xiāng)对高位可(kě)以一窥究竟。叠(dié)加今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃(tīng)装置的检(jiǎn)修预期，今年(nián)市场的调油(yóu)逻(luó)辑(jí)在3月份(fèn)就启动，提早(zǎo)并(bìng)迅速将(jiāng)芳(fāng)烃估值打上(shàng)去，PTA价(jià)格也在3月中旬开始启动，这明显(xiǎn)早于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处于高(gāo)位徘徊的状(zhuàng)态，意(yì)味着(zhe)调油(yóu)逻辑已(yǐ)经在芳(fāng)烃(tīng)上提早(zǎo)兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此(cǐ)，华(huá)融融达(dá)期货分析师(shī)韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势(shì)存在着节奏的差异(yì)，去年(nián)5月份是(shì)是(shì)炒作调(diào)油需求(qiú)的主要时(shí)期，而今年市场提前到3月就开始(shǐ)炒作(zuò)。

　　据韩(hán)冰(bīng)冰介绍(shào)，今年(nián)调(diào)油逻辑应该不及去年。“去年(nián)受俄乌冲突(tū)影响(xiǎng)，欧美地区成品油供需突然变得紧张，油品裂(liè)解利润非常好(hǎo)，调油逻辑(jí)兴起(qǐ)。而今(jīn)年的问题是欧美(měi)经济下(xià)行压力较(jiào)大，油品需求(qiú)面临(lín)走弱，从(cóng)盘面也(yě)可以看到，3月份市场(chǎng)因炒作调油需(xū)求大幅拉涨，但进入4月以后，油品(pǐn)利(lì)润却回落，并拖累形成原油的下(xià)跌(diē)。”他(tā)说(shuō)。

　　“去年芳烃调(diào)油主(zhǔ)要是(shì)由(yóu)于(yú)俄乌冲(chōng)突(tū)导致原油的(de)出(chū)口受限(xiàn)以及(jí)疫情影响下(xià)美国(guó)炼(liàn)厂大幅(fú)关停引(yǐn)起的(de)辛烷(wán)需求无法(fǎ)匹配(pèi)，从而导致了(le)美亚套利窗口的打开，亚洲(zhōu)芳(fāng)烃(tīng)运往美(měi)国，原料(liào)端(duān)紧缺助(zhù)推PTA价(jià)格的大幅走(zǒu)高。今年看工厂对于调油行情有(yǒu)所准备，整体缺量需求将(jiāng)不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析(xī)师隋(suí)斐看来(lái)，二季(j河北属于南方还是北方 河北属于北方吗ì)度美国(guó)出行旺季下(xià)调油需(xū)求被赋予期待，然而有了(le)去年二(èr)季度调油需求增加下(xià)亚美套利利(lì)润可观的(de)经验，部分工厂提前跟美国工厂签订了长约(yuē)，今年的出口周期有所提前。

　　从今年(nián)韩国运(yùn)往美国的芳烃(tīng)出口量(liàng)观(guān)察(chá)，整体(tǐ)1—3月出口量已达(dá)去年(nián)调油季(jì)出口总量的65％偏上(shàng)。同时，据(jù)了解，贸易商今年与亚洲PX生(shēng)产企业签订合同(tóng)多采用FOB模式(shì)，便于其在窗(chuāng)口打开后(hòu)及时变更流(liú)向。

　　“从辛烷值(zhí)观(guān)察(chá)今年调油(yóu)大概率仍(réng)将(jiāng)发生，但是整体(tǐ)对于芳烃价(jià)格的提(tí)振高度将极大可(kě)能不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来(lái)国际油价波动加剧(jù)，近期原油库存低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未来需求(qiú)的(de)不(bù)确定(dìng)和(hé)经济(jì)可能衰退的背景下(xià)调(diào)油需求出现了不稳定(dìng)的因(yīn)素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现(xiàn)边际走弱的迹象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流通货源紧(jǐn)张的局面在(zài)恒力(lì)石(shí)化和嘉通能源两套年(nián)产能共500万吨新装置投产(chǎn)和下游消费(fèi)走弱(ruò)的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走(zǒu)弱(ruò)；苯乙烯供应(yīng)端(duān)在4月淄博俊(jùn)辰50万吨新装置投产下北(běi)方低价货源(yuán)冲击华东，下游(yóu)硬胶产品利润(rùn)不(bù)佳，成品库存偏高(gāo)的局面仍存，苯(běn)乙烯(xī)主港库存(cún)及上游纯苯(běn)港(gǎng)口库存攀升(shēng)，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库(kù)压力。

　　“目前看调(diào)油逻辑边(biān)际弱化，但(dàn)是现在还(hái)没有(yǒu)真正进入美国汽油(yóu)的消费(fèi)旺(wàng)季，如果5月下旬开始美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将(jiāng)保(bǎo)持高位，但(dàn)是在当前(qián)衰退预(yù)期(qī)以(yǐ)及(jí)美联储(chǔ)加息背景下，成品油(yóu)消费的成(chéng)色或较预期大打折扣，芳烃前期相对原油的(de)价差高点已经看到(dào)，调油逻辑再继(jì)续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳烃(tīng)系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本(běn)面。

　　“短期来看，随河北属于南方还是北方 河北属于北方吗(suí)着主(zhǔ)力(lì)合约换月，市场的交易(yì)重心转向了2309 合约，在(zài)距离(lí)9月相对较长的时间下(xià)市场博弈增(zēng)大。”隋斐(fěi)表示，从基本面(miàn)上来(lái)看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅(fú)累库，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来(lái)说将更加敏感。就苯乙烯(xī)而言(yán)，目前国内(nèi)纯苯(běn)下游品种(zhǒng)中除了苯(běn)胺盈(yíng)利之外其他下游盈利性(xìng)不佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯(běn)乙烯下游同样面临成品库存偏高和(hé)利润不佳的局面(miàn)，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库压力，短期来看价格向上的驱动或较乏(fá)力。

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