公(gōng)募基金交易结算模式再(zài)现(xiàn)创新突破(pò)！

　　继(jì)过往较为常见的托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式和券商结算模式之(zhī)后，一种创新模(mó)式——“类QFII结算(suàn)模式”正在(zài)基金行业悄(qiāo)然(rán)流行。

　　据(jù)中(zhōng)国基金(jīn)报(bào)记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴(xīng)一年(nián)持有期(qī)混(hùn)合是首只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基金由博道基(jī)金、广发证券、兴业银行三(sān)方合作推(tuī)出。目前正在发(fā)行的易方达中证软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述ETF将(jiāng)由(yóu)易方达(dá)与广发证券、兴业银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸(xī)引了(le)行业各(gè)方目(mù)光，据(jù)业内人(rén)士透露，除了广发证券有落(luò)地的基金(jīn)产品之外，其他券商(shāng)、基金公司(sī)也(yě)在(zài)关注研究这一新的模式(shì)，也(yě)在摩拳(quán)擦掌。

　　在多(duō)位业内人士看来，目前基金结算模式(shì)迎来新(xīn)时(shí)代。券商(shāng)结算、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算三(sān)类模式各(gè)有优劣，基金(jīn)管理人(rén)可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大(dà)限度(dù)的调动各方资源(yuán)，为持有人(rén)提供更(gèng)好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募(mù)基金25年(nián)的历史长河中(zhōng)，托管人结算(suàn)模式是最早出现也(yě)是最为成熟(shú)的基金结(jié)算模(mó)式。到了2017年(nián)，券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)启动(dòng)试点，成为基金公司撬动券商(shāng)资源(yuán)的有力抓(zhuā)手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发(fā)展(zhǎn)迅速(sù)。

　　如今，新(xīn)的交(jiāo)易(yì)结算(suàn)模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国(guó)基金报记(jì)者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式(shì)”的基(jī)金。而目前正在(zài)发行的易方(fāng)达中(zhōng)证软件服务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基(jī)金分(fēn)别由博道、易方达两家基金公司与广发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证券是率(lǜ)先有落地基金产(chǎ50克有多少参照物图片，50克有多少参照物n)品的券(quàn)商，据了解，其他券商也(yě)在积极研(yán)究这(zhè)一新的(de)业务(wù)。”一位业内人士透露。

　　据博道基金(jīn)介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通(tōng)过(guò)证券(quàn)公司进行交易申报，由托管银(yín)行进(jìn)行结(jié)算，在这种模式下，资(zī)金存(cún)放在托(tuō)管银行的托管账户，无须银证转账到证券公司。这(zhè)也成(chéng)为类QFII模式的与一般(bān)券(quàn)结模式的最大不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产(chǎn)品资金集(jí)中存(cún)放(fàng)在托管(guǎn)银行，在券商开立的资金账户无需实际上(shàng)的银证(zhèng)转(zhuǎn)账存入资金，每个(gè)交易日基金公司采用申报交易额度，使用虚头寸资金(jīn)的方(fāng)式(shì)进行场内交易，券商根据已申报的(de)交易额(é)度(dù)每日滚动计算产(chǎn)品资(zī)金账(zhàng)户虚头寸资金余额，以实现对产品场内交易(yì)额度(dù)的(de)前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交易(yì)通过经(jīng)纪券商完成，仍然保留了原先券商交易结算模式的(de)交(jiāo)易前端(duān)控制、验资(zī)验券的(de)优(yōu)点(diǎn)，同时资金结(jié)算由托(tuō)管行完成，解(jiě)决了(le)部分托管行(xíng)比较关注的(de)托(tuō)管资金归属(shǔ)保管问(wèn)题，一(yī)定程度上调动了托管(guǎn)行的积极性。

　　在博时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模(mó)式，丰富了公募(mù)基(jī)金与证券公司(sī)结算(suàn)模(mó)式的(de)选(xuǎn)择，更好地满足各方(fāng)差(chà)异(yì)化的需求，也印证(zhèng)了券(quàn)商财富(fù)管理转(zhuǎn)型已经(jīng)进入更(gèng)加成熟(shú)和高速发展(zhǎn)阶段(duàn) ，多样的(de)结算模式备选可以有(yǒu)助于降低运营风险 、提(tí)升效(xiào)率，促进公(gōng)募基金、券商渠道(dào)、基金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于(yú)ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证较好运营效率(lǜ)带来的优质交易体验的同(tóng)时，兼顾券商与基金公(gōng)司的商业利(lì)益(yì)深度捆绑。随着“买方投顾业务(wù)，产品(pǐn)工具(jù)化配置(zhì)”的趋势逐渐形(xíng)成，该模式将进(jìn)一步(bù)促进，金融机构为广大投资人(rén)提供更(gèng)多的交易(yì)工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户(hù)交易结(jié)算资金的三方存(cún)管框架，谈及这类模式的(de)创(chuàng)新点，平(píng)安基金总结(jié)为三(sān)大方面：“一是虚(xū)头(tóu)寸：实现虚(xū)头(tóu)寸(50克有多少参照物图片，50克有多少参照物cùn)指令对(duì)接，资金(jīn)无(wú)需三方存管；二(èr)是(shì)交(jiāo)易交收分(fēn)离：证券公司对产品(pǐn)场内交易进行前端验(yàn)资验券；三是日终资金对账：实现证(zhèng)券公(gōng)司(sī)与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验(yàn)券功能

　　兼顾与券(quàn)商(shāng)渠道的商业模式(shì)创新

　　作为一种新(xīn)的交易(yì)结(jié)算模(mó)式，投资者对类QFII结算模(mó)式(shì)还是比(bǐ)较陌生(shēng)。相比(bǐ)过往的(de)结算模式，公募基金(jīn)采用类QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣势(shì)？也是投资者(zhě)关注的问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的(de)角度分(fēn)析指出(chū)，从销售端上看，ETF的募集和日(rì)常(cháng)申购赎回都通过券(quàn)商完成(chéng)。若ETF采用类(lèi)QFII模(mó)式，其投资(zī)端业(yè)务(wù)也(yě)是通过(guò)券(quàn)商(shāng)完成，可以全方位的跟(gēn)券(quàn)商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司对产品(pǐn)场内交易进行前端(duān)验资验(yàn)券，可有效防控异常交易和超(chāo)买(mǎi)风险。”博(bó)道基(jī)金表示。

　　“对于(yú)公募(mù)基(jī)金(jīn)管理人(rén)而言(yán)，公募类QFII结算模(mó)式(shì)，较传统托管银行结算(suàn)模(mó)式，有(yǒu)两方面好(hǎo)处：一是，加强(qiáng)了交(jiāo)易前端验(yàn)资验券功能，优(yōu)化交(jiāo)易监控和(hé)头寸透支风险(xiǎn)管(guǎn)理；二是(shì)，兼顾了与券商渠道商业模式的创新，类似(shì)与券(quàn)商结算(suàn)模式，捆绑了商业利益(yì)，有利(lì)于券商代(dài)买市占率的提升。博时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也谈(tán)了自己的看法。

　　他(tā)进一(yī)步(bù)分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式(shì)，也(yě)有两方(fāng)面好处：一是，无需银证转账即可调整场内外(wài)资金分布，效(xiào)率有所(suǒ)提升(shēng)；二是(shì)，简化了开户环节(jié)，免去了三(sān)方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金(jīn)管理人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾(gù)资金使用效率与(yǔ)风险控制两方面的需求(qiú)，相？过往的结(jié)算模(mó)式体现出了？定优势。相比(bǐ)券商结算模(mó)式，类QFII结算模式(shì)下无需银(yín)证转账即(jí)可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提升，同时也(yě)简(jiǎn)化了(le)开(kāi)户环节，免(miǎn)去了三？存(cún)管(guǎn)登记确认；而相比托管人结(jié)算模式(shì)，类QFII结算(suàn)模(mó)式下加强了交易前端验(yàn)资验券功(gōng)能，可优化交易监控和头寸透支(zhī)风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势(shì)归结为(wèi)以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产品资(zī)金不是集中于原来的证(zhèng)券公司资金账(zhàng)户，仍然存放在(zài)托管行(xíng)账户(hù)，实现的方式(shì)是需要将托管行(xíng)和券商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行(xíng)和券商打通(tōng)，免去银证转账(zhàng)的步骤，解(jiě)决了普(pǔ)通券结(jié)模(mó)式下资(zī)金分散管理(lǐ)，资金划(huà)拨时间受银(yín)证(zhèng)转账时间(jiān)范围限制的痛点。日常投资运作(zuò)过程(chéng)，减少银证转账资(zī)金划拨工作，例如，定(dìng)期费(fèi)用支付、新股新(xīn)债(zhài)缴款与银(yín)行间账户之间划拨等；

　　二(èr)是，对比(bǐ)券商结算模式(shì)，一定(dìng)量减(jiǎn)少了证(zhèng)券资金账户开户与银证关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三(sān)是，更有利于明确各方职责所在(zài)，以及完善业(yè)务(wù)风险(xiǎn)管理。通过交(jiāo)易(yì)交收分(fēn)离，证(zhèng)券公司前(qián)端验资验券可有效防控异常交(jiāo)易和超买(mǎi)风(fēng)险，托管人负责交(jiāo)收；日终资金(jīn)对(duì)账实现证券公(gōng)司与托(tuō)管人系(xì)统(tǒng)对接对(duì)账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不(bù)足之处：一方面，类似托管人(rén)结算模式，该模(mó)式与托管人(rén)结算模式一致(zhì)，对投资组合而言(yán)需按月计(jì)算(suàn)缴纳最低(dī)结算备(bèi)付金与保证(zhèng)机制；另一方面，虚头寸机制下(xià)，管理人、托管(guǎn)人与券商三方需每(měi)日确立场内/外资金分配比例。取决于投资组合交易特征，将增加日(rì)常投资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现(xiàn)基金(jīn)、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观察看，不少基金(jīn)公司对类QFII结(jié)算模式的(de)关注(zhù)度较高，也在筹备或(huò)启动(dòng)相(xiāng)应的合作。不过，参与这类(lèi)业务还涉及系统改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待解决等问题，初期或更多(duō)是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也(yě)在(zài)公(gōng)司内(nèi)部(bù)对(duì)这一业务进行了(le)探讨，业(yè)务操作上的(de)障碍并(bìng)不大。”一家基金公司人士(shì)表(biǎo)示，这类业务(wù)具备一定吸(xī)引力，相(xiāng)比(bǐ)较托管行结算模式和(hé)券(quàn)商结算模(mó)式，这一模式可以同时激发银行(xíng)、券商双(shuāng)方(fāng)的销售力度，同时在此类模式(shì)刚刚起步(bù)阶(jiē)段阶段参与，存在明(míng)显的先发优势。

　　博时(shí)券(quàn)商(shāng)业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤(hè)锟也(yě)表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募(mù)产品的限制仍有待解决，成为(wèi)主流结算模(mó)式(shì)仍(réng)不具备(bèi)条件。展望未(wèi)来(lái)，预计相关金融机构(gòu)对该模式会保持高度关注，会成为(wèi)选择之一。

　　平(píng)安基(jī)金(jīn)相(xiāng)关(guān)人(rén)士更有信心(xīn)，认为这是一个(gè)基金、券商、银行三方共赢的(de)模式(shì)，有望成为新的(de)行业(yè)发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管(guǎn)人结算模式均(jūn)有比较优势；对托管人而言(yán)，产品资金全额留存在托管账户，无需银(yín)证转(zhuǎn)账；对(duì)证券公司提高服务机构客(kè)户的能力，也加强了公司(sī)品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金公司开启类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也(yě)涉及不少(shǎo)系统(tǒng)改造，尤(yóu)其是(shì)托(tuō)管行和券(quàn)商。博道(dào)基(jī)金(jīn)就表示(shì)，对基金公司来说(shuō)，总体保(bǎo)留沿(yán)用券商结算模式(shì)下的(de)场内交易前(qián)端(duān)验(yàn)资验券相关流(liú)程和业务系统(tǒng)，个(gè)别如清算模块涉及一(yī)些小(xiǎo)改动(dòng)。但券商和托管行的(de)系统改(gǎi)动较大，如在系统直连、账户(hù)管理、场(chǎng)内清算、场外清算(suàn)等多个环节需要(yào)进行升(shēng)级(jí)改造。

　　目前已经(jīng)实(shí)现(xiàn)的模式来看，主要是广发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而(ér)记者从业内了(le)解到(dào)，也(yě)有一(yī)些银(yín)行、券(quàn)商对此(cǐ)也抱(bào)有积极态度，愿意(yì)布局(jú)此类(lèi)业务。

　　从(cóng)单一模式走向三类模式(shì)

　　基金(jīn)行(xíng)业发展25年以来，结算模(mó)式发(fā)生了重要变化，从单一模式走向券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式(shì)三类(lèi)模式的时(shí)代。

　　自公(gōng)募基金诞(dàn)生起，采(cǎi)取的就是银行托(tuō)管(guǎn)人结算模式，到目(mù)前已25年了，仍然是目前公募基金结算的主流(liú)模式。这(zhè)一(yī)模式是，基金(jīn)管理人租用券商(shāng)的交易席位直连报盘(pán)交易所，托管人作(zuò)为特(tè)殊(shū)结(jié)算(suàn)参与人与中(zhōng)国结算进行资金(jīn)和证券的清算交收。

　　券商结算(suàn)模式(shì)在2017年启(qǐ)动(dòng)试点，并于2019年初由试点转常规，至今(jīn)已历时5年有余(yú)。随着运作机制渐稳、结(jié)算效率改(gǎi)善及券商财(cái)富管理业(yè)务高(gāo)速发展，券结模式自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新(xīn)成立基(jī)金采用了券结模式。根据中金公司统计，截至(zhì)2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与(yǔ)规(guī)模分别(bié)为616只和5709亿元，占据全部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启类QFII交(jiāo)易结算(suàn)模(mó)式，基金结(jié)算模式也正式进(jìn)入了(le)新时(shí)代。

　　博道基金相关人士就表示，券(quàn)商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)，每种结算模(mó)式各有优(yōu)劣，基(jī)金管理(lǐ)人可(kě)以根据不同情(qíng)况，选择不同的(de)结算模式，最大限度的调动各方资源，为(wèi)持有人提供更好的服(fú)务。

　　“随着券结(jié)模(mó)式的(de)持续(xù)推行(xíng)，尤其(qí)是类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)的创新发展(zhǎn)，伴随着权益市(shì)场行情修复及券商财(cái)富管理业务高(gāo)速发展，在(zài)主动权(quán)益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等(děng)产品类型(xíng)上，券(quàn)结模(mó)式将有较大发展空间。”上述平安基金(jīn)相关人士表示(shì)。

　　不少(shǎo)人士(shì)也看好券结模式的发展。据一位业内人士表示(shì)，现阶(jiē)段(duàn)券(quàn)商结算(suàn)模式在中小基金公司中更加(jiā)普遍。中小基金相对来说(shuō)获得(dé)银行渠道的营销支持难度(dù)较(jiào)大，券结(jié)模式能有效推动券(quàn)商和基金公司(sī)的合作关系，有助于中小基金新(xīn)产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结(jié)模式保有(yǒu)量会更稳定一(yī)些(xiē)，对于托管(guǎn)行(xíng)有一个制衡的作用。以前是小(xiǎo)公(gōng)司为(wèi)主，现在(zài)也有(yǒu)一(yī)些大公(gōng)司(sī)陆续开始试水，以后会是一个趋(qū)势。

　　博时基金(jīn)券商业务(wù)部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟(kūn)也表示，券商结(jié)算模式的发(fā)展，已经从“拼数量”时代进入(rù)“拼质量”时代：发展的(de)边(biān)际制约因素，也从“投入成本(běn)较大、技术系统探索较(jiào)困难”转变为“产品策(cè)略与市场环境及(jí)需(xū)求的匹配度、业绩表现与(yǔ)客户(hù)体验的舒适(shì)度、销(xiāo)售服务(wù)与渠(qú)道(dào)陪伴的(de)契合度”。券商(shāng)结(jié)算模式，将基金公司、基金产(chǎn)品(pǐn)与(yǔ)券商渠道的中(zhōng)长期利益深度绑定；在此(cǐ)模式下(xià)，竞争格局会发生分化(huà)，回(huí)归(guī)“买方投顾陪伴(bàn)模式”的服务本质，”持续提供“好产(chǎn)品(pǐn)、好服务”的基(jī)金公司和(hé)证券公(gōng)司(sī)会受益于(yú)这一发展变化。

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