4月美国就业(yè)报告大超预期，新增(zēng)就(jiù)业、失业(yè)率、工资(zī)表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其(qí)中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小时工资环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符(fú)合(hé)彭(péng)博一致预期。非(fēi)农就业数据与此前超(chāo)预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就(jiù)业虽超预期，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企业囤积(jī)就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而(ér)4月季节因子要高于以往年(nián)份，或导(dǎo)致非农就业数据(jù)偏高，未来持续(xù)性存在较大(dà)不(bù)确(què)定。非(fēi)农发布后，截(jié)至北(běi)京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的(de)联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持(chí)平于(yú)101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国就(jiù)业(yè)报告大(dà)超预期(qī)，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历(lì)史低(dī)位；小时工(gōng)资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期(qī)（图1）。非农就(jiù)业数据与此前(q兰州大学电子邮箱地址，兰州大学邮箱入口ián)超(chāo)预期的(de)ADP一致，显示4月美国(guó)就业(yè)市(shì)场仍(réng)然维持稳健。但是(shì)需(xū)要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽(suī)超预期，但整(zhěng)体仍(réng)在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而(ér)4月季(jì)节因子要高(gāo)于(yú)以往年(nián)份（图2），或导致非农就业数(shù)据(jù)偏高(gāo)，未来持续(xù)性存在(zài)较大不确定。非(fēi)农发布(bù)后，截至北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升，其中(zhōng)商品相关(guān)行业回升明显。4月商品(pǐn)相关行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其(qí)中，制造(zào)业、建筑业等新(xīn)增就业均边(biān)际回升。商品相关(guān)行业(yè)就(jiù)业边际改善，或反映制造业边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制(zhì)造业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也(yě)边际回升。4月服务业相关(guān)行(xíng)业新增就(jiù)业从3月的18.2万(wàn)上(shàng)升至22万，但(dàn)内(nèi)部出现分化。其中，医疗保健和商(shāng)业服(fú)务(wù)新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此(cǐ)前(qián)吸纳(nà)就业(yè)较多的休(xiū)闲酒店(diàn)业4月(yuè)新增就业3.1万(wàn)人，较3月(yuè)回(huí)落(luò)0.9万人（图(tú)表4）。其他需求(qiú)指标指(zhǐ)示，服务业需求可能仍在(zài)走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健(jiàn)与零售业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万(wàn)人(rén)大(dà)幅下降，回落至兰州大学电子邮箱地址，兰州大学邮箱入口21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时(shí)工资增速回升，显示劳(láo)工市(shì)场韧性较强(qiáng)。尽管遭(zāo)遇(yù)硅谷(gǔ)银行风波的不确定(dìng)性冲击(jī)，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历(lì)史低(dī)位(wèi)，反映就业市场韧(rèn)性较强，短期仍(réng)有望(wàng)保持稳健(jiàn)。1季度小(xiǎo)时工资增速低于其(qí)他工资指标(biāo)，4月小时工资增速回(huí)升后(hòu)，与其他工资(zī)指标(biāo)的差距(jù)收窄，指(zhǐ)示美国(guó)潜(qián)在的(de)工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合意水平（3％左右），这可能加大(dà)美联储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美国就业市场劳动(dòng)力供应紧张局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反映就业市(shì)场紧张(zhāng)程度(dù)之一的职位(wèi)空缺与待业人(rén)数之比连续三月(yuè)下降，2023年(nián)3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据(jù)历史(shǐ)经验，当前职位空缺(quē)和求职人之比的回落速度接近1973年的高通胀时期(qī)，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场才能(néng)更(gèng)接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　兰州大学电子邮箱地址，兰州大学邮箱入口t="华(huá)泰 | 宏观：非农强于预期(qī)，但或(huò)许和季节性(xìng)有关" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124208090.jpg">

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进一步(bù)削弱(ruò)联储的降息意愿，但实(shí)际经济动能或弱于非(fēi)农就业数(shù)据所指示的水平，后续需要关注季节(jié)因子扰动下(xià)降后就(jiù)业数据的(de)走势(shì)。非农就业超(chāo)预期叠加(jiā)工资(zī)增速回升，预(yù)计联储将维持相对市场更(gèng)加(jiā)鹰派的立场。若就(jiù)业数据出现明显恶化(huà)，联储(chǔ)转向(xiàng)的可能性(xìng)将加大。5月以来，第(dì)一共和银(yín)行被(bèi)接管、西太(tài)平洋合众银行等区(qū)域银(yín)行(xíng)股(gǔ)价大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在(zài)发酵（参见《美国第14大银(yín)行(xíng)倒(dào)闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发时点提前，前(qián)景存在较(jiào)大不确(què)定性（参见《美国债务上限提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利(lì)率叠加不断发(fā)酵的银行危机以及债务(wù)上限风波，金(jīn)融(róng)市(shì)场动荡可能(néng)性加大，不排除金融风险以及实(shí)体经济的脆弱性(xìng)倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美(měi)国(guó)中小银(yín)行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退(tuì)概(gài)率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非(fēi)农(nóng)强于预期，但或许(xǔ)和季节性有关(guān)》

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