私募基金(jīn)运作即将迎来更全(quán)面的新(xīn)一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券(quàn)投资(zī)基金业协会（下称中基协(xié)）就起草的《私募证券投资基金运作指(zhǐ)引》（下称《运作(zuò)指引》）向(xiàng)社(shè)会公(gōng)开征(zhēng)求(qiú)意(yì)见(jiàn)。

　　自(zì)2013年6月证券投(tóu)资基金法将私(sī)募证券(quàn)投资基金纳入统一(yī)规范，中(zhōng)基(jī)协实施登记备案以来，我国私(sī)募证券投资基金行业(yè)发展迅(xùn)速，规(guī)模(mó)不(bù)断增加。截至2022年(nián)年末，中基协已登记私募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人(rén)9000余家(jiā)，存续私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证(zhèng)券投资基(jī)金交易(yì)策略(lüè)逐步多元化，交(jiāo)易(yì)活跃，投资(zī)资产覆盖股票(piào)、基(jī)金、债(zhài)券(quàn)和场(chǎng)内外衍生品(pǐn)，已经(jīng)成为资本(běn)市(shì)场重要的机构投(tóu)资者之一。中基协结合私(sī)募证券投资基金行业(yè)实践，坚持规范(fàn)发展和问题导向，起草形(xíng)成《运作(zuò)指引(yǐn)》，明确底线要求，针对(duì)重(zhòng)点问(wèn)题予以规(guī)范，完善私募证券投资基金运作规则体系(xì)。

　　本(běn)次征求意见的《运作(zuò)指引》共计三十二条，对私(sī)募证券(quàn)投资基金募(mù)集、投资(zī)、运作管(guǎn)理等(děng)环节提出了规范要求。具体(tǐ)来(lái)看(kàn)：

　　募(mù)集(jí)要求方(fāng)面，在募集及存续门(mén)槛要求上，明确私募(mù)证券投资(zī)基金初始募集(jí)及存续规模不得低于1000万元。

　　今(jīn)年没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课2月(yuè)，中基协发布了修(xiū)订后的《私募投资(zī)基金(jīn)登记(jì)备(bèi)案办法》（下称《备(bèi)案办法》）及配(pèi)套(tào)指引，进一步明确(què)了私募(mù)登记备案标(biāo)准，其中就提出(chū)私募证券基金初(chū)始实缴募(mù)集(jí)资金规模(mó)不低(dī)于1000万元(yuán)人民(mín)币。此次《运作指引(yǐn)》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但(dàn)引(yǐn)发市场(chǎng)热议的(de)是，基金合(hé)同(tóng)中应(yīng)当明确(què)约定，除市(shì)场(chǎng)波动导致净值(zhí)变化外(wài)，连续60个交易日出现基金资产净值(zhí)低于1000万元人民币的，该私募(mù)证券投资基金(jīn)进入清算流程。

　　有行业人士(shì)认(rèn)为(wèi)，《运作指引》在衔接《备案办法(fǎ)》募(mù)集规模的基础上，增加(jiā)了存续要求，这(zhè)可以(yǐ)有(yǒu)效避(bì)免《备案办法(fǎ)》出台后，通(tōng)过募集(jí)资金后再赎(shú)回(huí)的(de)方式备案的“壳基金(jīn)”。此外，这也体现行业的“扶(fú)强(qiáng)除劣”趋势，中(zhōng)小规模的私募生存难度越(yuè)来越大。

　　申(shēn)赎(shú)管理上，为(wèi)加强(qiáng)流(liú)动性风险管理，《运作指引》要求私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金开放申赎频率不(bù)得高于每(měi)月一次。为引导投资者理性投资、长(zhǎng)期投(tóu)资，《运作指引》明确(què)基(jī)金合同应(yīng)当约定投资者(zhě)不(bù)少于6个月的份额(é)锁(suǒ)定期安排。

　　投资(zī)要求方面，在(zài)组(zǔ)合(hé)投资要(yào)求上，为引导私募证券(quàn)投资(zī)基金管理人(rén)提升专业投资能力(lì)，组合投(tóu)资、分散风险，要求私募证券投资基金采取资(zī)产(chǎn)组合的方式进行(xíng)投资。单只(zhǐ)私(sī)募证券投(tóu)资基金投资于同一资产的资(zī)金，不得超过该基金净资产的25％；同一私募基金管理人管理的全部(bù)私募证券投资基(jī)金投资于同一资产的资金，不得超过该资产的25％。银行活期(qī)存款、国债、中央银行(xíng)票据、政策性金融债、地方政府债券(quàn)、公(gōng)开募集基(jī)金等中国证(zhèng)监会、协(xié)会认(rèn)可的投资品种除外。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁止多层嵌(qiàn)套，要(yào)求私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)架构应当没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课清晰、透明，不得通过设置(zhì)复杂(zá)架构(gòu)、多层(céng)嵌套等(děng)方式规避监管要求。私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金投(tóu)资(zī)于其(qí)他私募证券投资基金或者金融机构发行的(de)资产(chǎn)管理(lǐ)产品的，应当明(míng)确约定所投资的(de)私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金或(huò)者(zhě)资(没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课zī)产管理(lǐ)产品不再投资除公开募集基金以(yǐ)外的其他私募(mù)证券投资基金(jīn)或者资产(chǎn)管理产品。

　　在场外衍生品投资要(yào)求上，明确私募基金(jīn)应当以(yǐ)风险管理、资(zī)产配置为目(mù)标开展衍(yǎn)生品交易，不得将衍生品交易异化为股票、债券等场内(nèi)标的的杠(gāng)杆融资工具(jù)，不得(dé)为不(bù)适格投资者提供通道服务(wù)，提出集中度、杠杆等(děng)要求(qiú)。

　　运作(zuò)管理要求(qiú)方面，要求(qiú)私募证券投资基金管理人建立健全内部(bù)制度，遵循(xún)投资者利(lì)益优先与公平交(jiāo)易(yì)原则，防范利益(yì)输送。对量化私募(mù)证券投资基(jī)金在交易(yì)系(xì)统安全、异常(cháng)交(jiāo)易监控(kòng)、内部(bù)管理、资料保存、产品命名(míng)等方面(miàn)提出规范要求。进一步细化对私(sī)募证券投资基金(jīn)投(tóu)资运作（如(rú)衍生品、境外资产(chǎn)等特殊(shū)交易）的(de)信息(xī)披露要求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明(míng)确不同规模私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金管理人和私(sī)募证券投资基金信息报(bào)送工作(zuò)要求(qiú)。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规模(mó)以(yǐ)上(shàng)私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)管理人定期开(kāi)展(zhǎn)压力测试、建立风(fēng)险准备(bèi)金制度等(děng)。具体来看，同一实际控制人控(kòng)制的私募基(jī)金管理人在最近一年(nián)度末合(hé)计基金管(guǎn)理规模在20亿元以上的(de)，应当持续建立健全(quán)流动性风险监测、预警与(yǔ)应急处置、关于(yú)预警线与(yǔ)止(zhǐ)损线的风险管理制度(dù)，每季度至(zhì)少进行一(yī)次压力测(cè)试(shì)。私募基金管理人(rén)应当结(jié)合市(shì)场(chǎng)状况和自身管(guǎn)理能(néng)力制定并持续(xù)更新流动(dòng)性风险应(yīng)急预案，明确预案触发情(qíng)景(jǐng)、应(yīng)急程序与措施等。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》明确禁止通(tōng)道业务(wù)，私募基金管理人应当对投(tóu)资者资金来源的(de)合规性进行审查，不得由投资(zī)者(zhě)或其指定第三方下达投资指令或(huò)者自(zì)行负责投资运作(zuò)，不(bù)得(dé)为(wèi)金融机构、其他私(sī)募(mù)基金管理人，金融机构资(zī)产管理产品以及其他私募基金(jīn)提供规避投(tóu)资范围、杠杆约束(shù)、投资者门槛(kǎn)等监(jiān)管要求的(de)通道服务。

　　一(yī)位私募(mù)人士向期货日报记(jì)者表示，综合来(lái)看(kàn)，私募(mù)监(jiān)管的实际标准在向金(jīn)融机(jī)构(gòu)管理标准看齐，《运作指引》如果按目(mù)前(qián)征求意见稿的水平落实(shí)，执(zhí)行后会快(kuài)速(sù)抹(mǒ)平私募基金相对其他资管产(chǎn)品的灵活度，让资金方(fāng)的(de)投(tóu)放偏好(hǎo)回到(dào)策略(lüè)表(biǎo)现及管理人的整体(tǐ)运营和服务水平上，而非政策监管红利(lì)。这将更有利于行(xíng)业的健康发展(zhǎn)，回(huí)归管理本源。

　　不(bù)过(guò)，《运(yùn)作指引》也给予了过渡期(qī)安(ān)排(pái)。

　　中基协表(biǎo)示，《运(yùn)作(zuò)指引》施行后，新备(bèi)案的私募(mù)证券投资基金按照《运作指(zhǐ)引》要求执行。同时为减少新老基金的套(tào)利(lì)空间(jiān)，对存量基金针对不同情(qíng)况提出差(chà)异(yì)化整改要求，并对重点条款的(de)整改给予充分过渡期安排：

　　对于违反投资范围要求、开展通道业务、不符合(hé)最(zuì)低存(cún)续规模等(děng)触及底线要求的存量基金，《运作指引》施(shī)行后不得新增募集规模(mó)及(jí)投资者，不得展期，新增投(tóu)资活动获得(dé)须符合(hé)《运作指(zhǐ)引》要求，合(hé)同到期后予以清算；

　　对于不符(fú)合《运作指引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠(gāng)杆(gān)比例(lì)、债券及衍生品(pǐn)交易等投(tóu)资要(yào)求(qiú)的，给予12个月整改过渡期，不强制要求修改基金合同；

　　对于《运作指引》实(shí)施后存(cún)量基(jī)金新募集的投资(zī)者要(yào)求设置不(bù)少于6个(gè)月(yuè)的份额锁定期；

　　对于存量基(jī)金发生(shēng)基金合同(tóng)变更的，变(biàn)更后内容应当符合(hé)《运作(zuò)指引》要求；基(jī)金合(hé)同(tóng)存续期限发生变化的(de)，应当(dāng)按照《运作指(zhǐ)引》修改基金合同；

　　对于存量(liàng)基金(jīn)中无(wú)固定存续(xù)期限的私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金，要求在《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行后12个月内(nèi)，修(xiū)改基金合(hé)同，约定明(míng)确的(de)基金存(cún)续期，以促进目(mù)前(qián)存量(liàng)永(yǒng)续基金限期整改。

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