来(lái)源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回(huí)暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复推动出口(kǒu)形(xíng)势好转(zhuǎn)，出行需求(qiú)释(shì)放催化下游消费回暖。从(cóng)行业(yè)表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被动(dòng)去库。从(cóng)景(jǐng)气度边(biān)际表现看，下游消费制造(zào)>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交(jiāo)通运(yùn)输、住宿餐(cān)饮、房(fáng)地产(chǎn)等(děng)线下活动回暖，但距离疫(yì)情前仍(réng)有一定差(chà)距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需(xū)求(qiú)回落预(yù)期逐(zhú)步兑现，消费(fèi)回暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)将成为推动下一阶(jiē)段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的(de)主因

　　从一季(jì)度GDP表现(xiàn)看，制造业(yè)，交通(tōng)运输(shū)、房地产等行业景气(qì)度明显提(tí)升(shēng)，而建筑业景气(qì)度回落(luò)，与年(nián)初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲(pí)弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月，制造(zào)业各(gè)行(xíng)业(yè)景气度普遍回暖，多数从去(qù)年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需求端(duān)，行业(yè)整体(tǐ)去库(kù)进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边(biān)际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业景气(qì)度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气(qì)度较(jiào)高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业行业景气度居中，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输(shū)设(shè)备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设备、电(diàn)子(zi)设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度(dù)改善(shàn)幅度(dù)最弱，由于(yú)行业(yè)库存水平(píng)偏(piān)高，多数行业仍然受(shòu)到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级或是推动(dòng)下(xià)一(yī)阶段经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏红利驱(qū)动。需求方面，出行类消费快速复(fù)苏(sū)，前期积(jī)压的购(gòu)房、服务(wù)消费需求得以释(shì)放；供给(gěi)方面(miàn)，国内复工复产加快(kuài)推进，生产端快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年初(chū)出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后复苏(sū)红利驱动边际转弱(ruò)，随着未来海外(wài)总(zǒng)需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的(de)线索，大概(gài)率来(lái)自于消费回暖和产业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上修复，消费倾(qīng)向明显(xiǎn)回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)疫(yì)情期间水平，同时信(xìn)贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强(qiáng)。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持(chí)续修复，家电、家(jiā)具(jù)、纺服等与出行及地产后周期相关(guān)的可选消费也有望进一(yī)步(bù)回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三样(yàng)”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强，有望维(wéi)持出口(kǒu)韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制(zhì)造业(yè)企业盈利有望(wàng)向上修复，企业将(jiāng)从主动去库(kù)逐步转向被动(dòng)去库、主动补库(kù)，设备(bèi)投资需求有望改善，推动中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：国(guó)内(nèi)经(jīng)济恢复力度不(bù)及(jí)预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一(yī)、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏(sū)的主因

　　一季(jì)度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增(zēng)长(zhǎng)，指向疫后复(fù)苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但(dàn)不同于海(hǎi)外国家疫后复苏的规律，本轮(lún)国内(nèi)疫后复苏发生(shēng)在外需回落、国(guó)内(nèi)经(jīng)济转向高质量(liàng)发展(zhǎn)、居民前(qián)期“去杠杆”的过(guò)程(chéng)中，因此驱(qū)动疫后经济复苏的(de)力量(liàng)并(bìng)不(bù)均衡，行业分化特征明显。因此，我(wǒ)们重(zhòng)点从行业(yè)层面，观(guān)测当(dāng)前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观测(cè)各(gè)行(xíng)业表现来看，今年一(yī)季(jì)度制造(zào)业、交通运输业(yè)、房地产业景(jǐng)气(qì)度明显提升，而建筑(zhù)业(yè)景气度回落，与(yǔ)年初(chū)出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年(nián)为基期(qī)计算各年份的复合增速(sù)，观察各行(xíng)业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加快建设(shè)农业强国(guó)，推进农业农村现代(dài)化(huà)的目(mù)标有关。

　　今(jīn)年(nián)一季度第二(èr)产业增加值(zhí)增速升(shēng)至5.4％，高于中考立定跳远满分多少米2023，中考立定跳远男生评分标准2022去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造(zào)业迎(yíng)来(lái)较快复苏(sū)，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低(dī)于(yú)2021年全年增速(sù)，与(yǔ)去年下(xià)半年之后(hòu)外(wài)需(xū)转弱、居民商品消(xiāo)费恢(huī)复(fù)偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回(huí)落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低(dī)于去年(nián)四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业增加值增速小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相较(jiào)疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其(qí)中，受益于居民出(chū)行活(huó)动恢复，交(jiāo)通运(yùn)输、仓储和邮政业增(zēng)加值增速(sù)明显提升，自去年(nián)四(sì)季度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和(hé)餐(cān)饮业增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不(bù)及2019年(nián)，指向供给水平恢复(fù)较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一(yī)季度房(fáng)地产业增(zēng)加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化(huà)，中下游改善(shàn)幅度(dù)好于上游

　　对于行(xíng)业景(jǐng)气度的观测(cè)，我们(men)采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行(xíng)业工(gōng)业品价格增速）分(fēn)别作(zuò)为供需的衡量指标。主要(yào)选取28个主要行业自2019年(nián)以来的(de)月度数据，首(shǒu)先将各(gè)行业增加值增速(sù)调(diào)整为(wèi)以(yǐ)2019年为基期(qī)的(de)复合(hé)增速，其次计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月的增加值(zhí)增速和(hé)PPI增速的分位数水(shuǐ)平(píng)，通过对(duì)比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平(píng)，捕捉(zhuō)其(qí)边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业景气度(dù)出现(xiàn)普遍(biàn)回(huí)暖，多(duō)数(shù)从去年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端(duān)，行业整体去库进程(chéng)尚未(wèi)结(jié)束(shù)。从行业景(jǐng)气度边际(jì)改善(shàn)情况来(lái)看，下(xià)游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现(xiàn)高位(wèi)放缓情况。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的(de)行业景气度最(zuì)高，部分行业步入(rù)“量价齐(qí)升(shēng)”阶段(duàn)。今(jīn)年3月，与(yǔ)居民(mín)外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价(jià)分位数水(shuǐ)平均处在高(gāo)景气(qì)度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征(zhēng)；食品制造景(jǐng)气度有所回落(luò)，农(nóng)副加工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下(xià)跌主要与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)均处在(zài)2016年以来(lái)90％以上分(fēn)位数水平；而随着防(fáng)疫需(xū)求的(de)降(jiàng)温，医药(yào)制造业景气度有所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业(yè)行业景气(qì)度居中，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表(biǎo)现好于内需，部分(fēn)行业仍在去库(kù)进(jìn)程有关。其中，电气机(jī)械、专用设备、运输设备工业增加值(zhí)增速改善幅度最大(dà)，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的是通用设(shè)备(bèi)、电子设备，与房(fáng)地(dì)产新开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行业(yè)景气度改(gǎi)善(shàn)幅度偏弱，由(yóu)于行业(yè)库存水平偏高，多(duō)数行业仍(réng)受制于价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。其中，有色金(jīn)属(shǔ)行业生产端改善幅(fú)度最(zuì)大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全球(qiú)大宗商品(pǐn)下(xià)行周期影响，价格(gé)依(yī)旧(jiù)承压；随着年初建筑业施工(gōng)回(huí)暖，相关的黑色金属、非金属制(zhì)品(pǐn)景气度提升(shēng)，但由于库(kù)存水(shuǐ)平(píng)偏高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平(píng)；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处在(zài)50％以(yǐ)下的景气度偏低区(qū)间，今年由于(yú)能源危(wēi)机缓解，产(chǎn)品价(jià)格相较去年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)景(jǐng)气度仍处在高位，但出现边际(jì)放缓，生产及价格(gé)水平(píng)同(tóng)步回(huí)落。这与(yǔ)去年以来行业产能持续扩(kuò)张有关，今(jīn)年(nián)2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业(yè)升(shēng)级或(huò)是(shì)推动下一阶段经济复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复(fù)苏主要受(shòu)益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消(xiāo)费场景(jǐng)恢复(fù)后，出(chū)行类消费快速复(fù)苏(sū)，前期积压(yā)的购房、服务性(xìng)需求(qiú)得(dé)以释放；另一方面(miàn)，国内复工复产加快推(tuī)进，保证供给端的快速(sù)恢(huī)复，是推动年(nián)初(chū)出口(kǒu)数(shù)据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济(jì)增(zēng)长的线索(suǒ)，大(dà)概(gài)率来自于消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两(liǎng)条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，随着居民(mín)收入提(tí)升(shēng)和消费意愿改善，未来消费回(huí)暖的确定性(xìng)进一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费，以及家电、家具、纺服(fú)等可(kě)选消(xiāo)费景气度(dù)均有望提升。

　　从一季度居民收入和(hé)消费数(shù)据(jù)看(kàn)，居(jū)民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基(jī)期的复合增速看(kàn)，今年一(yī)季度(dù)，全国居民(mín)人均可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于(yú)去年(nián)四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服务业恢复(fù)持续向(xiàng)好，有望(wàng)带动(dòng)相关就业岗位加快恢(huī)复，进一步提振居(jū)民(mín)消费意愿(yuàn)。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费(fèi)和投资信心正在(zài)筑底(dǐ)。今年(nián)以来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据(jù)看，3月居民(mín)新(xīn)增存款同比(bǐ)增量降至(zhì)2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同(tóng)比(bǐ)增量。从贷(dài)款数据看，3月居民部门新增(zēng)净融资(zī)同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期(qī)信(xìn)贷同比多增(zēng)2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居(jū)民(mín)部门新增净融资连续(xù)2个(gè)月(yuè)维持同比扩张(zhāng)，指向居民预期可(kě)能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今(jīn)年第(dì)一季度城镇储户(hù)问卷调(diào)查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多(duō)投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指(zhǐ)向(xiàng)居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优(yōu)势增强，以及(jí)相关行业设备投资(zī)更新(xīn)，有望推动中游装备制造景气(qì)度维(wéi)持(chí)高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内(nèi)出口数据回暖，除与欧美供需(xū)缺口短期(qī)走(zǒu)阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释(shì)放(fàng)，以及汽(qì)车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强。今年在(zài)海外总需(xū)求(qiú)回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新能源(yuán)产品优势强化，有望(wàng)维(wéi)持装备制(zhì)造领(lǐng)域(yù)出口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企(qǐ)业盈(yíng)利下(xià)滑和(hé)库(kù)存(cún)高位，对制(zhì)造业投资扩产造成一定压力。但随(suí)着下游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等(děng)装备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利(lì)修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求(qiú)将随之(zhī)提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流(liú)动性数据：各(gè)国(guó)国债收益率多数上行

　　美国(guó)10年(nián)期国债收益率上行(xíng)。本(běn)周（截至4月(yuè)21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行5BP，其中通(tōng)胀预(yù)期(qī)较上(shàng)周(zhōu)下行2BP，实(shí)际(jì)收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国(guó)债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益(yì)率利(lì)差(chà)收窄。本周美(měi)国10年期和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业(yè)期(qī)权调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周(zhōu)末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市(shì)场：全球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌

　　全(quán)球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道(dào)琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分(fēn)化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒(héng)生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息(xī)步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布(bù)，显示(shì)近几(jǐ)周美(měi)国经(jīng)济增长陷入停滞(zhì)，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘活动放缓(huǎn)，信贷渠(qú)道变窄。褐(hè)皮书(shū)称，最近几(jǐ)周美国总体经济活(huó)动几乎没有变化(huà)，几个辖区(qū)指(zhǐ)出在不确定(dìng)性增加和对流动性(xìng)的(de)担忧加剧(jù)之际，银行(xíng)收紧了贷(dài)款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期美国(guó)总体(tǐ)物(wù)价水(shuǐ)平(píng)温和上升，但价格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一(yī)步(bù)收紧政策来(lái)应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息(xī)结束后美联储将需要(yào)在一段时间内维(wéi)持利率稳定。同(tóng)日美联(lián)储(chǔ)梅斯特表示，预计今年货币政(zhèng)策将需要进一步进入限(xiàn)制(zhì)性(xìng)区域，终端利率或将高于5％，具(jù)体(tǐ)取决(jué)于经济和金(jīn)融形(xíng)势的发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货(huò)币政策会议纪要(yào)公布，绝大(dà)多数委员(yuán)同意将利率(lǜ)上调50个基(jī)点。4月(yuè)20日公布的欧(ōu)洲央行会(huì)议(yì)纪(jì)要(yào)显示(shì)，货(huò)币政策在降低(dī)通胀(zhàng)方面仍有一段路要走(zǒu)，一些委员(yuán)认为(wèi)整体而言通(tōng)胀风险倾向于(yú)上(shàng)行。金(jīn)融市场(chǎng)紧张局势被视为(wèi)经济和通胀前景重大不确定性的来源。然(rán)而除(chú)非(fēi)形势显(xiǎn)著(zhù)恶化，否则金融市场的(de)紧(jǐn)张(zhāng)局势不太可能(néng)从根本上改变(biàn)欧(ōu)洲央行管理委员(yuán)会对(duì)通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通(tōng)过了一项(xiàng)临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达成(chéng)一(yī)致(zhì)。法案目标(biāo)是到(dào)2030年(nián)，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振半(bàn)导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建(jiàn)立欧盟(méng)的(de)半导(dǎo)体(tǐ)供应链，并(bìng)与美国和亚洲同(tóng)行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示(shì)，正在(zài)推出(chū)一(yī)份债务上限(xiàn)相关立法措施。白宫需要开始就债务上(shàng)限进行(xíng)谈(tán)判；众议(yì)院共和(hé)党希望提(tí)高债务上限并削减支出；正在推出一份债(zhài)务上限相(xiāng)关立法措(cuò)施；债务(wù)法案将设法(fǎ)收回(huí)未(wèi)使用的防(fáng)疫资(zī)金用于日常开支；法案将减少对国税(shuì)局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国(guó)财政部长耶伦就中(zhōng)美(měi)关系发(fā)表讲话，表明(míng)美国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全(quán)”。耶伦宣称(chēng)，任(rèn)何(hé)与(yǔ)中(zhōng)国(guó)脱钩的努(nǔ)力都将是(shì)“灾难(nán)性的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设性和公平的经济(jì)关系(xì)”。但“当美国利益受到威(wēi)胁时(shí)”，美国(guó)将坚定地捍卫国家(jiā)安全(quán)，即使(shǐ)以牺(xī)牲中(zhōng)美关系为代价。在(zài)国际(jì)关系中，耶伦表(biǎo)示美中(zhōng)两(liǎng)国有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面临债务问(wèn)题的(de)新兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油、铜(tóng)价环比上(shàng)涨

　　原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环(huán)比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月(yuè)的10.06％，最新月(yuè)度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特(tè)原(yuán)油价(jià)格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的(de)7.14％，最新(xīn)月度(dù)均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库(kù)存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上升。4月(yuè)以来，全(quán)国水泥价(jià)格指数环比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华(huá)东、中南、西北(běi)以及(jí)西南各(gè)区价(jià)格(gé)指数环(huán)比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负，环比(bǐ)由(yóu)上(shàng)月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分(fēn)点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨

　　商(shāng)品(pǐn)房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百分点。其(qí)中(zhōng)，一(yī)线、二线、三(sān)线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价(jià)率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬菜价(jià)格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用(yòng)车日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个(gè)百(bǎi)分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币(bì)市(shì)场利率趋势(shì)分化，国债利率(lǜ)普遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下中考立定跳远满分多少米2023，中考立定跳远男生评分标准2022行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较(jiào)上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持(chí)续回升的(de)动力；国资委(wěi)强调着力发(fā)展(zhǎn)战略性新兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行(xíng)4月(yuè)份(fèn)新闻发布会，强调要提振消费持(chí)续(xù)回(huí)升的(de)动力。接下来将重点做好四方面工作(zuò)：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大(dà)消费的政策文件，围(wéi)绕(rào)大宗消费(fèi)、服务(wù)消(xiāo)费、农村消费等(děng)重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动(dòng)新能源(yuán)汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方(fāng)面(miàn)优化就业、收入分(fēn)配和(hé)消费全链(liàn)条(tiáo)良性循环促进机制；四是(shì)，研究制定关于营(yíng)造(zào)放心(xīn)消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资(zī)央企着(zhe)力发(fā)展实体经济特别是战略(lüè)性新(xīn)兴产业。会议认为，要更好推动国(guó)资央企在中国式现代化新征程中走在(zài)前列(liè)，着力提升科技自立自强(qiáng)水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产(chǎn)业体系(xì)建(jiàn)设；抓好(hǎo)新一轮国企(qǐ)改(gǎi)革深化(huà)提升行动组(zǔ)织实(shí)施，高水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会(huì)介绍(shào)一季度工业和信息化发(fā)展状况，表示(shì)下一(yī)步将制定实施重(zhòng)点行业稳增长的工作方(fāng)案。一(yī)是(shì)营造良(liáng)好产(chǎn)业发(fā)展(zhǎn)环境，落实(shí)落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部(bù)省协(xié)作、部门协(xié)同；二(èr)是推动出口(kǒu)保稳提质，加大对(duì)制(zhì)造业外贸企(qǐ)业的支持力度，配合有关部(bù)门落实(shí)好稳外(wài)贸政策举(jǔ)措；三(sān)是促进内(nèi)需加快恢复，以高质量(liàng)供给促进(jìn)消费；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提(tí)示

　　国(guó)内经济恢复(fù)力(lì)度不及预期；海外需求超预期回落。

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