美国债(zhài)务上限危机暂时“告一段落”——美东时间(jiān)5月(yuè)31日，美国(guó)国(guó)会众(zhòng)议院通过了一(yī)项关于联邦政府债务(wù)上限和预算的(de)法案，隔日(rì)参议院(yuàn)通(tōng)过，根据(jù)法案政府(fǔ)开支将受到上限制约直至2024年(nián)结束，但可以避免发生债务违约(yuē)。根据(jù)美国(遭天谴什么意思，天谴什么意思解释'>遭天谴什么意思，天谴什么意思解释guó)国(guó)会预算办公室数据，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国内生(shēng)产总(zǒng)值比例(lì)已超过120％，相(xiāng)当于(yú)每个美(měi)国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债务上限，尽(jǐn)管未曾出现过实质性债务(wù)违约，但债(zhài)务上限(xiàn)危机(jī)仍可从市场预(yù)期、流动性、风(fēng)险偏好(hǎo)、借贷成本等机制作用于全球金融(róng)、实物资(zī)产。

　　多(duō)位业内(nèi)人士对《中国基金报(bào)》记者表示(shì)，在目(mù)前美国债务上限(xiàn)情景下，中长期看(kàn)美(měi)债(zhài)上限违约风险难以(yǐ)忽视(shì)，亚(yà)洲等新兴市(shì)场股票(piào)表现将(jiāng)更具韧性(xìng)，而(ér)市场关(guān)注(zhù)的重点也将重新(xīn)回(huí)到(dào)美联储的货币政策上(shàng)来。

　　危(wēi)机(jī)暂缓新兴市场股票(piào)表(biǎo)现更具韧(rèn)性

　　除(chú)本次外(wài)，1976年以来美国政府债务共有22次触及(jí)法定上限，每次债务上限触及(jí)后(hòu)均(jūn)得到了上调或(huò)暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限(xiàn)解决前后，标普500指数(shù)自(zì)高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年(nián)债务(wù)上(shàng)限解决(jué)前后，标(biāo)普(pǔ)500指数(shù)最(zuì)大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为3.4％。而(ér)在(zài)本次债(zhài)务危(wēi)机(jī)谈判过程中(zhōng)，亚洲市场反(fǎn)应参差，日经(jīng)225指数创1990年以来新(xīn)高，香港恒生指(zhǐ)数(shù)则(zé)跌至年内新低。

　　瑞银财(cái)富管理投资(zī)总(zǒng)监办(bàn)公室（CIO）对记(jì)者表示，尽管美(měi)国彻底违约的可(kě)能性非常低，但此前因为市场担(dān)忧(yōu)发生(shēng)发生违约，很多国家(jiā)和行业都遭到抛售(shòu)，但这次亚洲市(shì)场表现(xiàn)相(xiāng)对于(yú)美国和发达市(shì)场更具韧(rèn)性，得益于较佳的盈(yíng)利增(zēng)长前景和具吸引力的相对估值，尤其看好中国(guó)、泰国和韩国。

　　具体就中国市(shì)场而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是关键催化(huà)剂。中国今年(nián)首(shǒu)季盈利增长较去年(nián)第四季(jì)有所改善，有助提振对(duì)中国资(zī)产的信心(xīn)。与亚洲其(qí)他地(dì)区（日(rì)本(běn)除外）相比，中(zhōng)国股市的(de)估值似(shì)乎被低估(gū)。

　　景顺亚太区（日(rì)本除外）全球市(shì)场(chǎng)策略师赵(zhào)耀庭也(yě)对记者表(biǎo)示，债务协议(yì)的顺(shùn)利通过消除了美国(guó)乃至全球面临的一个(gè)不(bù)明朗因素(sù)，进(jìn)而(ér)短暂提振市场情绪。中航信(xìn)托(tuō)宏观策略总监吴照银对(duì)记者(zhě)称(chēng)，因投资者对(duì)两党达成一致(zhì)有确(què)定的预(yù)期，所以近期(qī)美国以及全球资本市(shì)场(chǎng)并没有(yǒu)对美国债务(wù)上限问题过度反应，整体(tǐ)表(biǎo)现平稳。

　　中长期看(kàn)美债上限(xiàn)违约(yuē)风险难以忽视

　　目(mù)前(qián)来看，主(zhǔ)流大类资产对于美债危机(jī)的叙(xù)事反应(yīng)都较(jiào)为平淡，但野(yě)村东方(fāng)国(guó)际证券资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)部总(zǒng)经(jīng)理兼投资总监肖令君(jūn)对记者表示，从中(zhōng)长期的(de)资产配(pèi)置角度出发(fā)，诸如美债上限等类似的尾部风(fēng)险事(shì)件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投(tóu)资组合(hé)的(de)下行(xíng)风(fēng)险，主要(yào)考虑两点：一是(shì)多元(yuán)化低相关(guān)性资产配置、二是支付(fù)保险费的另类(lèi)策略，为组合提供下行保护。回顾(gù)美(měi)债上(shàng)限危机历史(shǐ)，看到避险资产如美(měi)元(yuán)、美债(zhài)、黄金(jīn)在(zài)通常(cháng)较风(fēng)险资产呈现明(míng)显的超额收(shōu)益，因此组合配置中保有一定比(bǐ)例的(de)避险(xiǎn)资产有助(zhù)对(duì)冲投(tóu)资组合波动(dòng)。”肖令君进一步(bù)阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季度展望(wàng)中(zhōng)也提到，黄金(jīn)作为典型的避险资产，国际(jì)金价将有支撑，短(duǎn)期或继续(xù)走高(gāo)，因为(wèi)美债利(lì)率短(duǎn)期内仍(réng)会高(gāo)位震荡，通胀不确定性仍然较(jiào)高，同时全球整(zhěng)体风险因素在提高。

　　肖令君还提(tí)到，另一方面，极端危机环境下，大类资产会呈现同涨(zhǎng)同跌(diē)的(de)特征(zhēng)，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛售(shòu)一切(qiè)资(zī)产增持(chí)现(xiàn)金(jīn)，传统避(bì)险资产随同风险资产一起下跌，因此以期权(quán)保护组合下行风险(xiǎn)是另一(yī)种方(fāng)式(shì)。美(měi)债违约并(bìng)非我们的(de)基准假设(shè)，如果出现此类尾(wěi)部风险(xiǎn)，做多波动(dòng)率、以(yǐ)及做空风(fēng)险(xiǎn)资产的衍生品策略将显著受(shòu)益。

　　瑞(ruì)银首(shǒu)席美国经济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用(yòng)市场(chǎng)的最佳(jiā)非对称(chēng)对(duì)冲策(cè)略是做空美国高评级(jí)银行（评级下调、对手(shǒu)方、杠杆(gān)担忧）、美国寿险企(qǐ)业(yè)（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估(gū)值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更严重的衰退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则对(duì)记(jì)者表示，美债上限(xiàn)的提(tí)升，将促(cù)进美联储停止紧缩货币(bì)政(zhèng)策，对美股也是(shì)一(yī)大利好。他还认为，美国政府(fǔ)的财政支出得(dé)到了(le)保(bǎo)证(zhèng)，在两年内可(kě)以(yǐ)继(jì)续举(jǔ)债。最(zuì)近(jìn)两周的美债谈(tán)判关键期，美国三大股(gǔ)指主(zhǔ)涨，“用脚投票(piào)”的市(shì)场报以乐观。可见随着美债上限谈判(pàn)的尘(chén)埃落定，美股仍有望进一步有良好(hǎo)表现。

　　市(shì)场重点再次回到

　　美国财政政策和货(huò)币政策上

　　美国参议院已经投票通过债务上限法案，市场关注焦点再度回到(dào)美(měi)国未来的财政政策和货币(bì)政(zhèng)策上(shàng)。肖令君认为，如果未出(chū)现黑天鹅事件(jiàn)，预(yù)计联储仍将(jiāng)贯(guàn)彻数(shù)据依赖(lài)原(yuán)则(zé)，联储可能(néng)会持(chí)续关注就业数(shù)据和(hé)工商业(yè)运行情(qíng)况，等待市场自然降温至浅萧条(tiáo)后(hòu)再(zài)开启降息，年内(nèi)降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还(hái)称：“从经济数据上(shàng)看(kàn)，美国经济韧性好于(yú)预期，如果年核心PCE指标(biāo)继续(xù)反弹(dàn)走高，不排(pái)除联储还会继续加(jiā)息的可能，但加息(xī)周期(qī)已接近尾声，利率基本见顶的(de)趋势不会改变，因此预计加息对市场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限(xiàn)协(xié)议通过后，美国(guó)财(cái)政部预计将可(kě)于未来(lái)7个月发行(xíng)逾6000亿美元的国(guó)债。随着市场流动性收(shōu)紧，这或将产生显著的(de)吸力作用。债(zhài)券收(shōu)益率或将随着资本流(liú)出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分析师黄(huáng)俊则称，接下来美国财政部的工作(zuò)重点是如何为美债(zhài)找到买家，其中有三个重要看点，即(jí)第一(yī)，美(měi)联储现在仍(réng)在(zài)缩(suō)表(biǎo)周期，接下来是否要调整货币(bì)政策(cè)停止缩表抛售美债(zhài)；第二，以中国(guó)为(wèi)代表的贸易顺差国是否购买(mǎi)美债；第三，美国(guó)国(guó)内普通家庭可能成为购(gòu)买(mǎi)美债异军突起的(de)力量。

　　黄(huáng)俊进(jìn)而分析称(chēng)，美联(lián)储现在仍在缩表周期，接(jiē)下来是(shì)否要调整货币政策停止缩表抛售美(měi)债。如(rú)果美联储(chǔ)缩表卖(mài)出美债，美(měi)国财政部发行美债（向市场卖出(chū)）这无疑(yí)会(huì)给美(měi)债市场(chǎng)造成(chéng)极大抛压。他总结(jié)道，美债的重新发行，有可能促使(shǐ)美联(lián)储(chǔ)美联储停止加(jiā)息和缩表。在(zài)5月美联储FOMC申(shēn)明(míng)中删除了此前暗示(shì)未来(lái)还会加息的措(cuò)辞，需要关注6月(yuè)利率(lǜ)决议中美(měi)联储(chǔ)是否能(néng)进一步确认停止紧(jǐn)缩的态度。

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