金融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场银行板块再度走(zǒu)高，中信银行率先涨停，另外(wài)四大行中，中(zhōng)国银(yín)行(xíng)涨超(chāo)6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨幅(fú)已超(chāo)过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策(cè)改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业(yè)也(yě)开(kāi)始落实，比如一(yī)些地(dì)方(fāng)小(xiǎo)银行下(xià)调(diào)存款(kuǎn)利率后，股份行也出现下(xià)调；而年初(chū)的低利率放贷现象也消失了，新发放贷(dài)款利率在上行(xíng)。此(cǐ)外，今年也没有(yǒu)下(xià)达普惠(huì)小微(wēi)的政策(cè)任(rèn)务。政策(cè)改(gǎi)变的原因之一是银行(xíng)需要(yào)资本扩展，需(xū)要恰(qià)当的盈利积累(lèi)，不(bù)能过度(dù)让(ràng)利(lì)；另一个是中央讲中特估和国企改革，银行作为资产(chǎn)规模最大的国企(qǐ)行业，按政策(cè)导向(xiàng)要提高资产收益率。而取消金融让利有利于银行估值修(xiū)复(fù)。从2020年开始的金(jīn)融让利使银行股的PB估值低于(yú)正常估值。银行(xíng)作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在(zài)利(lì)润正(zhèng)增长的情况下(xià)正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低(dī)，给出(chū)的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的(de)改变对银(yín)行股是一种(zhǒng)长时间的(de)利好(hǎo)，有利(lì)于银行(xíng)估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良(liáng)率连(lián)续下降(jiàng)。

　　银(yín)行(xíng)不良率和债务风险周(zhōu)期相关，现(xiàn)在已进(jìn)入不良(liáng)率(lǜ)下降周期。2020年底(dǐ)银(yín)行业的不良(liáng)贷款率(lǜ)开始下降，到今年一季度(dù)已(yǐ)经连续10个(gè)季度(dù)下降了，这有利于股价(jià)上(shàng)涨，不(bù)过按历史规律，上涨会存在滞(zhì)后(hòu)性。目(mù)前市场(chǎng)还(hái)没充分意(yì)识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续验证(zhèng)，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对(duì)于地产和(hé)城(chéng)投风险有担忧，但银行房(fáng)地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银(yín)行(xíng)整体不(bù)良率影(yǐng)响较小；而且中国经过对债(zhài)务风险(xiǎn)的分(fēn)部(bù)门处理(lǐ)，地产上下游的(de)很多行业(yè)的债务(wù)风险(xiǎn)已经解决。总(zǒng)体(tǐ)上银行不良率(lǜ)还是下(xià)降的。

　　3、中期逻(luó)辑(jí)——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年(nián)一季(jì)度开(kāi)始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会(huì)逐季改善(shàn)，特别是法西斯国家有哪几个中小银行。出现拐点的原(yuán)因(yīn)是去年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行贷款(kuǎn)利(lì)率重定价，利率(lǜ)出现下降。这是一个已知利空(kōng)，市场(chǎng)已经消化，所(suǒ)以银(yín)行股会出现修复(fù)。此外，过去三年(nián)疫情使得(dé)银行股估(gū)值被(bèi)压制。现在乙类(lèi)乙管多(duō)时，对银行估(gū)值不会再(zài)有太多影响，疫(yì)情折价(jià)已过，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出(chū)现存(cún)款利率下调，低利率(lǜ)贷款行为经过窗口(kǒu)指导已经取消，这对银行(xíng)息(xī)差有比较正向的催(cuī)化，是一个短期利好(hǎo)。此外4月底的政治局(jú)会议(yì)并未如市场预期一样出现明显政策(cè)收紧，对银行业是另一(yī)个短期(qī)利好。

　　该机构从交易层(céng)面(miàn)罗(luó)列(liè)了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第(dì)一，债券市场出(chū)现资产荒，一些稳定的(de)高股息行业会(huì)成为替代品，银行股(gǔ)就得益于(yú)此。

　　第二，现在政策重视提(tí)高(gāo)国(guó)企ROE，很多做股票(piào)投资或股权投资的国企(qǐ)央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上涨的持续(xù)性，海通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的(de)5-7月(yuè)份的业绩真空期，银(yín)行股的表(biǎo)现将取决(jué)于宏观环境、政策规划以及市场交易情绪，在没有经济(jì)衰退和(hé)政策打(dǎ)压的情况下银行股不会出现(xiàn)大(dà)幅回(huí)撤。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤，该机构建议选股时选择(zé)业(yè)绩(jì)好但股(gǔ)价还未上涨的小银行。之(zhī)前中特(tè)估的(de)概念使得大行的估值得到抬升，之后其他类型(xíng)的银行估(gū)值也要相(xiāng)应抬升(shēng)，本质原因是(shì)各类银行(xíng)的估值没有(yǒu)系统(tǒng)性(xìng)的差异。

　　东(dōng)方证券指(zhǐ)出，截(jié)至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善(shàn)，我们测算(suàn)行业23Q1加回核(hé)销后的(de)年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随(suí)着(zhe)疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻(zhān)性(xìng)指标方面(miàn)，绝大多数(shù)银行关注(zhù)率环比有所改善。拨备方面，截至1季(jì)度(dù)末，上(shàng)市银行拨备(bèi)覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继(jì)续保持(chí)充(chōng)裕。目前银行资产质量压力的峰值已经过(guò)去，展(zhǎn)望而言(yán)，经济复(fù)苏态势(shì)良(liáng)好，企业经(jīng)营(yíng)环境改善、居(jū)民信心(xīn)提(tí)升，叠加地产政(zhèng)策的持续宽松，银行的资产(chǎn)质(zhì)量表(biǎo)现有望延续(xù)向(xiàng)好(hǎo)态势。

　　中信建投在银(yín)行(xíng)业2023年中期投资(zī)策略报告中表示，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基(jī)本(běn)面的(de)量(liàng)、价(jià)、质三(sān)方面的景(jǐng)气度(dù)均较去年提升(shēng)：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要的行(xíng)业催(cuī)化剂(jì)，利好整体估值提(tí)升。规模(mó)端，信贷需求从大到小逐步(bù)传导，下半(bàn)年企业贷款需求高景气延(yán)续的同时，看(kàn)好(hǎo)零售、小微(wēi)贷款(kuǎn)的需(xū)求复苏。资产质量方面，优质房地产融(róng)资风险缓解；零(líng)售贷款质量将(jiāng)在居民还款能力提升(shēng)下长(zhǎng)期向好，银行资产质量(liàng)下行风险封住。银(yín)行板块配置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安证券(quàn)也在近期表示，看好全年盈利能力修(xiū)复，银行板(bǎn)块配置价值提升。该机(jī)构认为1季报行(xíng)业盈(yíng)利增(zēng)速低(dī)点确认，主要受(shòu)资产重定价以(yǐ)及居(jū)民端复(fù)苏低于(yú)预期的影响。展望后续季度，国内经济(jì)向好趋势(shì)不变，在此背景下(xià)，居民消(xiāo)费倾向和风险偏(piān)好的修(xiū)复仍然(rán)值得期(qī)待，成为推(tuī)动板块盈(yíng)利回(huí)升的(de)催化剂。我们继(jì)续看好(hǎo)银行板块(kuài)全(quán)年(nián)表现(xiàn)，考虑到当(dāng)前银行板块(kuài)静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未修复(fù)至疫情前水平，在后续盈(yíng)利有望逐季修复的背(bèi)景下，当前时点银行(xíng)板块的配置价(jià)值提(tí)升(shēng)。

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