来源：梁(liáng)中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计划缩(suō)表。坚持(chí)加息的关键(jiàn)仍是(shì)通胀压力太大(dà)。

　　本次(cì)美联储声明(míng)较(jiào)3月有何变化？第一(yī)，重申经济依(yī)然稳健，表述修改为(wèi)“一季度(dù)经(jīng)济温和增长，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申美国银(yín)行稳健(jiàn)，明(míng)确银行风险导致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然(rán)很高(gāo)，委员会(huì)仍(réng)然(rán)高度关注通(tōng)货膨(péng)胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策(cè)表述，重(zhòng)申“委(wěi)员会评(píng)估货(huò)币(bì)政策的(de)滞后影(yǐng)响(xiǎng)”，删除(chú)“委员(yuán)会预(yù)计一些额外的政策紧缩(suō)可能(néng)是(shì)适当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经济，认为经济可能(néng)面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)；预(yù)计(jì)美国经济温和增长，有可能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退(tuì)。关于加息，本次加息依(yī)然是共识；认为原则上不需(xū)要(yào)利率提高那(nà)么高，正(zhèng)在评估(gū)是否达(dá)到限制(zhì)性水平，认为或已经达到（或已(yǐ)经接近达到(dào)）。关(guān)于降息，强(qiáng)调(diào)劳动(dòng)力市场在(zài)走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不合适。关(guān)于银(yín)行和债(zhài)务上限，强调地区性银行发挥(huī)非常重要(yào)的作用，不希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行(xíng)业总体上有所改善，美(měi)国银(yín)行系统健康且具有弹性。强调(diào)应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基(jī)金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调(diào)准(zhǔn)备金余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信(xìn)贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续(xù)减(jiǎn)持美(měi)国国债(zhài)、机(jī)构债务和(hé)机构(gòu)抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美(měi)联(lián)储坚(jiān)持加息(xī)的关键仍在于通胀压力较大(dà)。例如，3月美国核(hé)心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月(yuè)处于高位；核心通(tōng)胀(zhàng)年化(huà)同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上(shàng)并中国四大佛山是哪些 四大佛山在哪几个省(bìng)没有明(míng)显降温。本(běn)轮加息是(shì)80年代以来最快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束(shù)

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面(miàn)，重申(shēn)经(jīng)济依然(rán)稳(wěn)健。不过(guò)表(biǎo)述修改为“1季度(dù)经济活动以适度的速度增(zēng)长，最近几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关(guān)于通(tōng)胀方(fāng)面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员(yuán)会仍然高(gāo)度关(guān)注(zhù)通货膨胀风险”、“致(zhì)力(lì)于恢(huī)复2％的(de)通胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关于(yú)加息方(fāng)面，或(huò)将停止加息。重申(shēn)委员会将评(píng)估(gū)货币政(zhèng)策的滞后影响，“在(zài)确定额外(wài)的政(zhèng)策紧缩在多(duō)大程度(dù)上适合于随着时间的推(tuī)移将通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货币(bì)政策影(yǐng)响经济活动和(hé)通货膨(péng)胀的(de)滞后，以(yǐ)及经济(jì)和金(jīn)融发展”。重点(diǎn)是删除(chú)了“委员会预(yù)计，一(yī)些额外的政策(cè)紧缩可能是适当(dāng)的，以(yǐ)实(shí)现一种货币(bì)政策立场”，表明美联储(chǔ)加息或将结(jié)束。

　　关于(yú)银(yín)行风险，重申美(měi)国银行稳(wěn)健。“美国(guó)银行体(tǐ)系稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行风(fēng)险导(dǎo)致了(le)家庭和企业信贷的(de)收紧（上(shàng)一次表(biǎo)述为(wèi)“可(kě)能”），重申这(zhè)对(duì)经济、就业(yè)和(hé)通胀的影响存(cún)在不(bù)确定性，“家庭和(hé)企业(yè)信贷条件收紧(jǐn中国四大佛山是哪些 四大佛山在哪几个省)可能(néng)会拖(tuō)累经济(jì)活(huó)动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经济(jì)可能面临来自(zì)紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还(hái)需要时间来体现（尤其是住(zhù)房和投资领域）。不过(guò)明确指出(chū)，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希(xī)望是温和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加(jiā)息，或已经达到限制性水平(píng)。美(měi)联储在3月议息(xī)会议(yì)时，就已(yǐ)经在讨论停止加息的(de)问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次加息依(yī)然是共识，所有人全票(piào)通过，一些(xiē)政策制定(dìng)者谈到停止加息，但(dàn)不(bù)是本次会议。

　　对(duì)于(yú)未来利率终点的问(wèn)题，鲍威(wēi)尔认为原(yuán)则上不需(xū)要利率提高那么高，正在评(píng)估是(shì)否达到限制(zhì)性(xìng)水平(píng)，认为(wèi)或(huò)已经达(dá)到了限制(zhì)性(xìng)水平（或已经接近达(dá)到），也就意(yì)味着也许(xǔ)可以暂停(tíng)加(jiā)息了。后续政(zhèng)策变化的关键仍是审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降(jiàng)息，当前并不合适(shì)。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市场在(zài)走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，失业(yè)率仍在低位，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍(bào)威尔强调地区(qū)性银(yín)行发挥非常重(zhòng)要的作用(yòng)，不希望大型银(yín)行进(jìn)行大(dà)规模(mó)收购，银行业总(zǒng)体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统健(jiàn)康且(qiě)具有弹性。银行危机的影响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调应及时提(tí)高债(zhài)务上限，如(rú)果(guǒ)没有达成债务协(xié)议，经济(jì)后(hòu)果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦也强(qiáng)调，如果国(guó)会不尽(jǐn)早采取(qǔ)行动提高债务(wù)上(shàng)限，美国可能(néng)最早于(yú)6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由(yóu)于美(měi)联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法定举债上限(xiàn)，美国财政部于今年1月(yuè)宣(xuān)布采取特别措施(shī)，避免联邦政府发生债务(wù)违约。美国国会预算办公室5月(yuè)1日发布的最(zuì)新报(bào)告显示，美国在6月初耗尽资金的(de)风险(xiǎn)较之前(qián)更(gèng)高。

　　往前看，美国(guó)银行风险演(yǎn)变成(chéng)系(xì)统性风险的(de)概率或有限，但中(zhōng)小银行破产(chǎn)或依然会(huì)出现。目前(qián)市场依然预期(qī)美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在(zài)下(xià)滑(huá)，但依(yī)然(rán)有韧性；美国通(tōng)胀(zhàng)压力仍大(dà)，年内降息(xī)概率(lǜ)或较低(dī)。

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