来源：梁中华宏(hóng)观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月有何变化？第(dì)一，重(zhòng)申经济依然(rán)稳(wěn)健，表(biǎo)述修改为“一季度经济温和(hé)增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申(shēn)美国银(yín)行(xíng)稳健，明确银(yín)行风险导致家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修改(gǎi)货币(bì)政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后(hòu)影响”，删除“委(wěi)员会预(yù)计一(yī)些额(é)外的政策(cè)紧缩可(kě)能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时间来体现；预计(jì)美国经济温和增长，有可能避免衰(shuāi)退，或(huò)者(zhě)是温和衰退(tuì)。关于加息，本次(cì)加(jiā)息依(yī)然(rán)是共识；认为原(yuán)则上不(bù)需要利率提高(gāo)那么高(gāo)，正在(zài)评估是否达到(dào)限制(zhì)性(xìng)水平，认为或(huò)已经达到（或已经接近(jìn)达到(dào)）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍(réng)高；通(tōng)胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目(mù)40kg是多少斤标，降(jiàng)低通胀仍(réng)需(xū)较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息并不合适。关于银(yín)行和债务(wù)上限，强调地区性银行发挥非常重要的作(zuò)用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体上有所改善(shàn)，美(měi)国银(yín)行系统健康且具有(yǒu)弹性。强(qiáng)调应及(jí)时(shí)提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定(dìng)加(jiā)息(xī)25BP，上(shàng)调联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调(diào)准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划(huà)缩表，美联储(chǔ)将继续减持(chí)美国(guó)国债、机构债务和机构抵押贷(dài)款支持(chí)证(zhèng)券，上(shàng)限为950亿美(měi)元（600亿美(měi)元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通(tōng)胀压力较大。例(lì)如，3月美国核(hé)心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个(gè)月处(chù)于高位；核心(xīn)通胀(zhàng)年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本(běn)轮(lún)加(jiā)息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将(jiāng)结束(shù)

　　从声(shēng)明来看，与(yǔ)2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季(jì)度(dù)经济活(huó)动以适(shì)度的(de)速度(dù)增(zēng)长，最近几个月(yuè)就业增长强劲，失(shī)业(yè)率(lǜ)保持在(zài)低位40kg是多少斤”。

　　关(guān)于(yú)通胀(zhàng)方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度(dù)关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢(huī)复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面(miàn)，或将(jiāng)停止加息。重申委员会将评估货币政策(cè)的滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确(què)定(dìng)额(é)外的政策(cè)紧(jǐn)缩在多(duō)大程度上适合于随着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货(huò)币政策影响经(jīng)济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发(fā)展(zhǎn)”。重点是删(shān)除(chú)了“委员(yuán)会预计，一些额外的(de)政策紧缩可能是适(shì)当(dāng)的，以实(shí)现一种货币(bì)政(zhèng)策立(lì)场”，表(biǎo)明美联储加息或将结(jié)束。

　　关于(yú)银行风险，重申美(měi)国银行稳(wěn)健。“美(měi)国银行体系稳健且富(fù)有(yǒu)弹性”；明确(què)银行风险(xiǎn)导(dǎo)致了家庭和企业信贷的收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申(shēn)这对经(jīng)济(jì)、就业和通胀的(de)影响存(cún)在(zài)不确定性，“家庭和(hé)企业(yè)信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经济(jì)活动、就业(yè)和通胀，这(zhè)些影响的(de)程度(dù)仍不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认为，经(jīng)济可(kě)能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响还需要时间来体现（尤其是住(zhù)房和投资领(lǐng)域）。不过明确(què)指出，如果美国出现(xiàn)经济衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美国可能会(huì)出现轻(qīng)微(wēi)的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或(huò)已经(jīng)达(dá)到(dào)限制(zhì)性水平。美联(lián)储在3月议(yì)息会(huì)议时，就已经在(zài)讨论停止加息的(de)问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息依然是(shì)共识，所(suǒ)有人(rén)全票通过，一些(xiē)政策制定者谈(tán)到(dào)停(tíng)止加息，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则(zé)上不需要利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平(píng)，认为或已经达(dá)到了限制性水(shuǐ)平（或已经接近达到），也就意味着(zhe)也许可以暂停(tíng)加息了。后(hòu)续政策变(biàn)化(huà)的关键仍是审(shěn)视(shì)数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关(guān)于降息，当(dāng)前并(bìng)不合(hé)适。鲍(bào)威(wēi)尔强调(diào)，美国劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，失业率仍(réng)在(zài)低位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水(shuǐ)平。整(zhěng)体通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于(yú)目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强调地区性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行(xíng)大规模收购，银行(xíng)业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性(xìng)。银行危机的影响程度目前尚不(bù)确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)应及时提(tí)高债(zhài)务(wù)上限，如(rú)果没有达(dá)成债务协议，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美(měi)国财政部长耶伦也强调，如果(guǒ)国(guó)会不尽早采取行动提(tí)高债务上限，美国可能(néng)最(zuì)早于(yú)6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债务(wù)违(wéi)约。美国国会预(yù)算办公室5月1日发布的最新报(bào)告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资(zī)金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美国银(yín)行(xíng)风(fēng)险演变成系统性风险的(de)概率或有限，但中小银行破产或(huò)依(yī)然会出现。目前(qián)市(shì)场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利率(lǜ)水平不(bù)变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下滑，但依(yī)然有(yǒu)韧(rèn)性；美国通胀压(yā)力仍(réng)大，年内(nèi)降息概率或(huò)较低。

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