来源(yuán)：高(gāo)瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要缘(yuán)于(yú)疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势(shì)好(hǎo)转(zhuǎn)，出行(xíng)需求释放催化(huà)下(xià)游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四(sì)季度的“量(liàng)价齐跌(diē)”转向(xiàng)“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”，企业或从主动去库转向被动去(qù)库。从(cóng)景气度边(biān)际(jì)表现看，下游消费制造(zào)>；中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交通运输(shū)、住宿(sù)餐饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有美女脱了个精光露出奶囗和尿囗一(yī)定差距。

　　向前看(kàn)，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成为推(tuī)动下一阶段国内(nèi)经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看(kàn)，制(zhì)造(zào)业，交通运输(shū)、房地产等行(xíng)业景气度明显提(tí)升(shēng)，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回(huí)落，与(yǔ)年初(chū)出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地(dì)产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从制造业(yè)内(nèi)部来看，今年3月(yuè)，制造(zào)业各行业景气度普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需求端(duān)，行业整体去(qù)库进程尚(shàng)未结(jié)束。从行(xíng)业景气度(dù)边际改善情况(kuàng)来(lái)看，下(xià)游(yóu)消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服(fú)装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行业景气(qì)度较(jiào)高(gāo)，部分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行(xíng)业(yè)景气度(dù)居(jū)中，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造(zào)、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上游原材(cái)料加工行业景(jǐng)气度(dù)改善幅度最弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍(réng)然(rán)受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业升级(jí)或是推动(dòng)下一(yī)阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫(yì)后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压(yā)的购房、服(fú)务消费(fèi)需求(qiú)得以释放；供(gōng)给方面，国内复工复产加快推进，生产端(duān)快(kuài)速恢复，是推动年(nián)初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边(biān)际转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复(fù)，消费倾向(xiàng)明显回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情期间水平(píng)，同(tóng)时信贷数据指向居(jū)民(mín)“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确(què)定性进一步增(zēng)强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费有望(wàng)持(chí)续修复，家电、家具、纺服等与出行及(jí)地(dì)产后(hòu)周(zhōu)期相关的可选消费(fèi)也有望进一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业(yè)升级(jí)路径驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势增强，有望维持出口韧性；随着下(xià)游消费(fèi)稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复(fù)，企业将(jiāng)从主动去(qù)库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有望(wàng)改善，推(tuī)动(dòng)中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济(jì)恢复力度不及预期(qī)；海外需求超(chāo)预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服(fú)务业是驱动一季度经济(jì)复(fù)苏的(de)主因

　　一季度我(wǒ)国(guó)GDP总(zǒng)量(liàng)实现超预期增(zēng)长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国内经(jīng)济企稳回升。但不同于海外(wài)国家疫后(hòu)复苏(sū)的(de)规律，本(běn)轮国内疫后(hòu)复(fù)苏发(fā)生在外(wài)需回(huí)落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫后经济复苏(sū)的力量并不均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们重点(diǎn)从行业(yè)层面，观(guān)测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各(gè)行(xíng)业(yè)表(biǎo)现来看，今年一季(jì)度制(zhì)造(zào)业、交(jiāo)通运输业、房地产业景气(qì)度明显提升(shēng)，而建筑业景气度(dù)回落，与年(nián)初(chū)出口数据好转、服(fú)务消费快(kuài)速(sù)恢复、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基(jī)期(qī)计算各年份的复合增速，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一(yī)季(jì)度第(dì)一(yī)产(chǎn)业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年(nián)增速，与近年来(lái)加快建设农业强国，推进农业农村现(xiàn)代化的目(mù)标有关(guān)。

　　今年一(yī)季度(dù)第二产业增加值增速(sù)升至(zhì)5.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复(fù)苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年(nián)全年增(zēng)速(sù)，与去(qù)年下半年之(zhī)后(hòu)外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢(huī)复偏慢有关。而(ér)建筑业景气度明显回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季(jì)度的(de)3.1％，主要受房地产(chǎn)新开(kāi)工拖(tuō)累。

　　今(jīn)年一季度第三(sān)产业(yè)增加值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产(chǎn)出(chū)缺(quē)口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运(yùn)输(shū)、仓(cāng)储和邮政业增加值增速明显提升(shēng)，自去年四季度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年全年增(zēng)速(sù)；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速小幅回升，尽管(guǎn)高(gāo)于(yú)疫(yì)情三年来的平均增(zēng)速，但绝对(duì)水平(píng)不及(jí)2019年，指(zhǐ)向供给(gěi)水平(píng)恢复较慢(màn)。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中(zhōng)下游(yóu)改善(shàn)幅度(dù)好(hǎo)于上游

　　对(duì)于(yú)行业(yè)景(jǐng)气度的观测，我们采用量（各行业工业增加(jiā)值增速）与(yǔ)价格（各行业工(gōng)业(yè)品价格增速）分别作为(wèi)供需(xū)的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将各行(xíng)业增加值增速调整为以2019年为(wèi)基期的复(fù)合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月(yuè)的增加值增速和PPI增(zēng)速的(de)分位数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕(bǔ)捉其边(biān)际变化。

　　今年3月(yuè)，制造(zào)业各行业景(jǐng)气度(dù)出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业(yè)整体去库(kù)进程尚未结(jié)束。从行(xíng)业景气度(dù)边际改善情况来(lái)看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出(chū)行(xíng)、地产后周期(qī)相关(guān)的行业景气(qì)度最高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年(nián)3月(yuè)，与居民外出消(xiāo)费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱(yú)乐的量(liàng)价分位数水平均处在高景气(qì)度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的(de)特(tè)征；食品制造景气度有所回落，农(nóng)副加(jiā)工行业(yè)表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业(yè)表现为(wèi)“量升价跌”，二(èr)者价格下(xià)跌主要与高库存水平(píng)有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数(shù)水平(píng)；而随着防疫(yì)需求的降温，医药制造业景(jǐng)气度(dù)有所回(huí)落，表现为(wèi)“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度(dù)居中(zhōng)，均表现为(wèi)“量升价跌”。一(yī)方面(miàn)与原材料成本下跌(diē)有关，另一方面，也与年初外需(xū)表现(xiàn)好(hǎo)于(yú)内需，部分行业仍在(zài)去库进程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备工业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)改善幅度最(zuì)大，受益于(yú)国(guó)内产业升级、出口优势带来的(de)韧性驱动；其次是汽(qì)车制造、金属制(zhì)品(pǐn)，改善幅(fú)度最(zuì)弱的是(shì)通用设备、电子(zi)设(shè)备(bèi)，与房地产新开工(gōng)强度较弱(ruò)、消费电(diàn)子行(xíng)业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度偏(piān)弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍受制(zhì)于价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业生产端(duān)改(gǎi)善幅度最大，3月增加值(zhí)增速(sù)位于2019年以来(lái)70％分位数水(shuǐ)平，但受全(quán)球大宗商品下行(xíng)周期影响，价格依旧(jiù)承压；随着(zhe)年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属制品(pǐn)景气度(dù)提升，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍(réng)处在下跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条(tiáo)行业(yè)生(shēng)产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年(nián)由于能(néng)源危机缓(huǎn)解，产(chǎn)品价(jià)格相(xiāng)较去年同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在高位(wèi)，但出现边(biān)际放缓，生(shēng)产及(jí)价格(gé)水平同步回落(luò)。这(zhè)与(yǔ)去年以来行业产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库(kù)存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)或是推(tuī)动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)。一方面，消费场景恢复(fù)后，出行(xíng)类消(xiāo)费(fèi)快速(sù)复(fù)苏，前(qián)期(qī)积压的购(gòu)房、服务性需求得以释放；另(lìng)一方面，国内复(fù)工复产加快推进，保证供给(gěi)端的快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释放效(xiào)果转弱(ruò)，随着未来海外总需求(qiú)回落的(de)预期逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大(dà)概(gài)率(lǜ)来自(zì)于消费回暖和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着(zhe)居民收(shōu)入提升和(hé)消费意愿改善，未来消费回暖的确(què)定(dìng)性(xìng)进一(yī)步(bù)增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费，以(yǐ)及(jí)家电、家(jiā)具(jù)、纺服等可选消(xiāo)费景气度均有望(wàng)提(tí)升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费数据看，居民收(shōu)入增(zēng)速提升，消费倾(qīng)向开始(shǐ)回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为(wèi)基(jī)期的(de)复合增(zēng)速看，今年(nián)一季(jì)度(dù)，全国居民人均(jūn)可支(zhī)配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平(píng)均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年同期(qī)均(jūn)值60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差(chà)距。未来随着服务业(yè)恢(huī)复(fù)持续向好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提(tí)振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居(jū)民存贷款数(shù)据看，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，消费(fèi)和投资信心正在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存(cún)款同(tóng)比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元(yuán)的(de)同比(bǐ)增(zēng)量均(jūn)值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从(cóng)贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增净融资(zī)同(tóng)比(bǐ)多(duō)增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民(mín)部门新增净融资(zī)连(lián)续(xù)2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在(zài)筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于(yú)“更(gèng)多消费”和(hé)“更多(duō)投资”的居(jū)民(mín)分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意(yì)愿降低、消费和(hé)投资意(yì)愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势增强，以及(jí)相关行业设备(bèi)投资更新，有望推动(dòng)中游装备制(zhì)造景(jǐng)气(qì)度(dù)维(wéi)持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内(nèi)出口数(shù)据回暖，除与(yǔ)欧美供(gōng)需缺(quē)口短(duǎn)期走(zǒu)阔、国内复(fù)工(gōng)复产(chǎn)加(jiā)快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策(cè)红(hóng)利持(chí)续释放，以及汽车(chē)和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强。今(jīn)年(nián)在海(hǎi)外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及(jí)新能源产(chǎn)品优势(shì)强化，有(yǒu)望维持装备制(zhì)造领域出口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和(hé)库存高位(wèi)，对(duì)制造业投资扩产造(zào)成一定压力。但随着下游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修(xiū)复。目前看(kàn)，电气机械等装备制造(zào)业去库进程已进入(rù)下(xià)半(bàn)场，今(jīn)年1-2月(yuè)专(zhuān)用设备、通用设备(bèi)产(chǎn)成品库存增速呈(chéng)现触底反弹。随着需求(qiú)回(huí)暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国国债(zhài)收益率(lǜ)多数上行(xíng)

　　美(měi)国10年(nián)期(qī)国债收益率上(shàng)行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收(shōu)益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际(jì)收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英(yīng)国10年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收(shōu)益率利(lì)差收窄。本周美国10年期和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期(qī)权(quán)调(diào)整利差(chà)较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期权(quán)调(diào)整利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全(quán)球股市(shì)涨跌分化，大(dà)宗(zōng)商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌(diē)分(fēn)化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰(lán)标(biāo)普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美(měi)联(lián)储褐(hè)皮书公(gōng)布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀(zhàng)和(hé)招(zhāo)聘活(huó)动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书(shū)称，最(zuì)近几周美国(guó)总体(tǐ)经济活(huó)动几(jǐ)乎(hū)没有(yǒu)变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性的担忧(yōu)加剧之(zhī)际，银行收(shōu)紧(jǐn)了贷(dài)款标准。近(jìn)期(qī)美国总体物价(jià)水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官(guān)员(yuán)表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需(xū)要进一步收紧政策来(lái)应(yīng)对(duì)高通胀，加息结(jié)束后美(měi)联储(chǔ)将(jiāng)需(xū)要在一段时(shí)间内维持利率稳定。同日美(měi)联储梅斯(sī)特(tè)表示(shì)，预计今(jīn)年(nián)货(huò)币政策将需要进一步进入限制性区域，终(zhōng)端利(lì)率或将(jiāng)高(gāo)于5％，具(jù)体取决于(yú)经(jīng)济(jì)和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公(gōng)布的欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)会议纪要显示，货币政策在降低(dī)通胀方(fāng)面仍有一段路要走，一(yī)些(xiē)委(wěi)员(yuán)认(rèn)为整(zhěng)体(tǐ)而言(yán)通胀风(fēng)险倾向于上行。金融市场紧张局势被视(shì)为经济和通胀(zhàng)前景重大(dà)不确定性的(de)来源。然而除非形势显著恶(è)化，否(fǒu)则金融市场的紧张局(jú)势(shì)不太(tài)可能从根本上改变欧洲央行管理委员(yuán)会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通过了(le)一项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达(dá)成(chéng)一(yī)致。法案目(mù)标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振(zhèn)半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导(dǎo)体(tǐ)制造市场的份(fèn)额从10％提(tí)升至至(zhì)少20％；大幅提升芯(xīn)片(piàn)制造工艺，建立(lì)欧盟的半导(dǎo)体(tǐ)供应(yīng)链，并与美(měi)国和亚(yà)洲同行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国众议(yì)院议长(zhǎng)麦卡锡表示(shì)，正(zhèng)在推出一(yī)份债务上限相关立法措施。白宫需要(yào)开始(shǐ)就债(zhài)务上限进行谈判；众议(yì)院(yuàn)共和党希望提高债(zhài)务上限并削减支出；正在推出一份债务上限(xiàn)相关(guān)立法措施；债务法案将设法(fǎ)收回未使用的防疫(yì)资金用于(yú)日常开支(zhī)；法案将减少对(duì)国(guó)税局的(de)拨款，并结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国(guó)财(cái)政部长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲话，表明美国无(wú)意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努力(lì)都将(jiāng)是(shì)“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建(jiàn)立(lì)“建设性(xìng)和公(gōng)平(píng)的经(jīng)济关系(xì)”。但(dàn)“当美(měi)国(guó)利(lì)益受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺(xī)牲中(zhōng)美关(guān)系为代(dài)价。在(zài)国(guó)际关系中，耶(yé)伦(lún)表示美中两国有(yǒu)必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债(zhài)务问题的新兴市场和(hé)发展中国家等(děng)。

　　三(sān)、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月(yuè)的7.14％，最新(xīn)月度均价(jià)为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-5.26％转正为本(běn)月(yuè)的2.25％，库存(cún)同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上升(shēng)。4月以来，全(quán)国(guó)水(shuǐ)泥价(jià)格(gé)指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小0.92个百分(fēn)点。华北、东北(běi)、华东、中(zhōng)南、西北以(yǐ)及西南各区价格指数(shù)环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环(huán)比下跌(diē)，库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降，钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转(zhuǎn)负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游：商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一(yī)线、二线(xiàn)、三线城市商品房(fáng)成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地成交面积(jī)跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来(lái)，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。蔬菜(cài)价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用(yòng)车(chē)日(rì)均零售(shòu)销(xiāo)量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售(shòu)销量同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅(fú)扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势分(fēn)化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋(qū)势分化(huà)，国(guó)债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末(mò)下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国债利率(lǜ)较(jiào)上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发(fā)改委(wěi)强调提振消费持续(xù)回升的动力；国资委强调(diào)着力发展(zhǎn)战略(lüè)性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月19日(rì)，国家发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发布(bù)会，强调要提(tí)振消费(fèi)持续回升(shēng)的动力。接下来(lái)将(jiāng)重点(diǎn)做好(hǎo)四方面工作：一是(shì)，研究起草关于恢复和扩大消费的(de)政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村(cūn)消费等(děng)重(zhòng)点(diǎn)领域；二是，下大力(lì)气稳定汽车消(xiāo)费，大(dà)力推动新(xīn)能源汽车(chē)下(xià)乡(xiāng)；三是，会同(tóng)有关方面优化就业、收入分配和消(xiāo)费全(quán)链条良性循环促(cù)进机制；四是，研究(jiū)制(zhì)定关于营(yíng)造放心消费(fèi)环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资(zī)委党委召开扩大(dà)会议，强调推动国(guó)资央企(qǐ)着力(lì)发展(zhǎn)实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业。会议(yì)认为，要更好推动国(guó)资央企在中国式现代化新征程中(zhōng)走在(zài)前列，着力提升科(kē)技自立自强水平，提升(shēng)自主创新(xīn)能力(lì)；着(zhe)力(lì)发展实(shí)体经济特(tè)别(bié)是战略性(xìng)新兴产业(yè)，加(jiā)快推进现代化产(chǎn)业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企改革(gé)深化提(tí)升行动(dòng)组织实施，高(gāo)水平参与(yǔ)共(gòng)建(jiàn)“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办(bàn)发布(bù)会介(jiè)绍(shào)一季度工业和(hé)信息化发展状(zhuàng)况，表示下一步将制定实施重点行业稳增长的工作方案(àn)。<美女脱了个精光露出奶囗和尿囗/strong>一是(shì)营造(zào)良好产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二(èr)是(shì)推(tuī)动出(chū)口(kǒu)保稳(wěn)提质，加大对制造业(yè)外贸企业的支持力度，配合有(yǒu)关部门落实好稳(wěn)外贸政策举措；三是促进(jìn)内需加快恢复(fù)，以(yǐ)高质量(liàng)供(gōng)给促进消费；四是持(chí)续增强发展动能，加(jiā)快战略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需(xū)求超预期回(huí)落。