金融界(jiè)5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场银行板(bǎn)块再度走高，中信银行率先涨停，另(lìng)外(wài)四大行(xíng)中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银(yín)行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理(lǐ)了银(yín)行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业也开始落实(shí)，比(bǐ)如一(yī)些地方小银行下调(diào)存款利(lì)率(lǜ)后，股份(fèn)行也出现下调(diào)；而年初(chū)的低利率放贷现象也消(xiāo)失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上(shàng)行。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠小(xiǎo)微的(de)政策任务。政(zhèng)策改变的原因之一是银行需要资本扩(kuò)展，需(xū)要(yào)恰当(dāng)的(de)盈利积累(lèi)，不(bù)能过度让利；另一个是中央讲中特估(gū)和(hé)国企改革，银行作为(wèi)资产规模最大(dà)的国企(qǐ)行(xíng)业，按政策导向要(yào)提高资产收(shōu)益率。而取消金(jīn)融让利有利于银行估(gū)值修复。从2020年开(kāi)始(shǐ)的(de)金融让利使银行股的PB估值低于正常估值(zhí)。银(yín)行作为(wèi)ROE较高（大于(yú)10％）的(de)行业，在(zài)利润正增长的情况下(xià)正(zhèng)常PB估值应该在1倍多(duō)，但由于让利之(zhī)下(xià)市(shì)场担心银行(xíng)ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在(zài)政策导(dǎo)向(xiàng)的改变(biàn)对银行股是(shì)一种长时间的(de)利好，有利于银(yín)行(xíng)估(gū)值的逐步(bù)修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良(liáng)率(lǜ)连续下(xià)降。

　　银(yín)行不良率和债务风险(xiǎn)周期相(xiāng)关，现在已(yǐ)进入不良(liáng)率(lǜ)下降周期。2020年底银行业的不(bù)良贷(dài)款率开(kāi)始下(xià)降，到今年一季度已经(jīng)连续(xù)10个季度下降了，这(zhè)有(yǒu)利于股价上涨，不过按历史规律，上(shàng)涨会(huì)存在滞后性。目前(qián)市场还没(méi)充(chōng)分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周(zhōu)期能够持续验证，我们认(rèn)为这会(huì)让(ràng)银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城投(tóu)风险有担忧(yōu)，但银行房地(dì)产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整(zhěng)体不良率影响较(jiào)小；而且中国(guó)经过(guò)对债务风险(xiǎn)的分(fēn)部(bù)门处理，地产(chǎn)上下(xià)游(yóu)的很多行业的债务(wù)风险已经(jīng)解决。总体(tǐ)上银行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增速自去(qù)年一季度开(kāi)始逐季下降，今年(nián)Q1已到(dào)最低点，单季来看今年(nián)Q1比去(qù)年Q4营收增速(sù)略微提高(gāo)。我们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入(rù)增速会逐季(jì)改善，特别是中小银(yín)行(xíng)。出现(xiàn)拐点的(de)原因是去年(nián)上半年LPR下降(jiàng)，今(jīn)年1月1号银行进(jìn)行贷(dài)款利(lì)率(lǜ)重定(dìng)价，利率(lǜ)出现下降。这(zhè)是(shì)一个已知(zhī)利空，市(shì)场已经消(xiāo)化，所以银行股会出现(xiàn)修复。此外(wài)，过去三年疫情使得(dé)银行(xíng)股估值(zhí)被压制。现在乙类乙管多(duō)时，对(duì)银行估(gū)值不会再有太多影响，疫情折价已(yǐ)过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政(zhèng)策(cè)未(wèi)收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款(kuǎn)利率下调，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗口指导(dǎo)已经取消，这对银(yín)行息差有比较正(zhèng)向的催化(huà)，是一个(gè)短期利好。此外4月底的政治局会议并(bìng)未(wèi)如市场预期一(yī)样出现(xiàn)明显政策收紧(jǐn)，对银行业是(shì)另(lìng)一(yī)个(gè)短(duǎn)期利好。

　　该机(jī)构从交易层面(miàn)罗列了一下两(liǎng)大催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒(huāng)，一些(xiē)稳(wěn)定的高股(gǔ)息(xī)行业会成为(wèi)替(tì)代品，银行股就得(dé)益(yì)于(yú)此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多(duō)做股票投资或股(gǔ)权投资的(de)国(guó)企(qǐ)央企(qǐ)可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨(zhǎng)的(de)持续(xù)性，海通(tōng)国(guó)际(jì)证券给予肯定态(tài)度。该(gāi)机构认为，接(jiē)下(xià)来的5-7月份的业绩(jì)真(zhēn)空(kōng)期，银行股的表(biǎo)现将取决(jué)于宏观环(huán)境、政策规划以及市(shì)场交易情绪，在(zài)没有(yǒu)经(jīng)济衰退和政(zhèng)策(cè)打压的情况下银行股不(bù)会出(chū)现大幅回撤(chè)。关于如何避(bì)免可能的(de)小回(huí)撤，该机构建议选(xuǎn)股时选择业绩好但股(gǔ)价还未上涨(zhǎng)的(de)小银行。之前中(zhōng)特(tè)估(gū)的概念(niàn)使得大行的估值得到(dào)抬升，之后其他类型的银(yín)行估值(zhí)也要(yào)相(xiāng)应抬升，本质原(yuán)因是各(gè)类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出(chū)，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良(liáng)率(lǜ)延续改善，我们测算行业23Q1加回(huí)核销后的年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影响的消退和经济的稳步(bù)复苏，银(yín)行不良生成(chéng)压(yā)力边际(jì)缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多(duō)数(shù)银行关(guān)注率环比有所改善。拨备方(fāng)面，截(jié)至1季(jì)度末，上市(shì)银行拨备(bèi)覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，平添和凭添哪个正确，平添的添是什么意思行(xíng)业的拨(bō)备水(shuǐ)平(píng)继续保持充裕。目(mù)前(qián)银行(xíng)资产质量压力的(de)峰值已经过去，展望而(ér)言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善(shàn)、居民信(xìn)心提升(shēng)，叠加地产政策(cè)的持续(xù)宽松，银(yín)行的资产质(zhì)量表现有望(wàng)延(yán)续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期(qī)投资策(cè)略报告中(zhōng)表示(shì)，经济复苏进行时，银行重回基本(běn)面主(zhǔ)逻(luó)辑(jí)。银行基本(běn)面的(de)量(liàng)、价、质三(sān)方面(miàn)的景气度(dù)均(jūn)较去年提升：价格端，息差企(qǐ)稳回(huí)升新趋势(shì)将是(shì)重要的行业催(cuī)化剂，利(lì)好(hǎo)整体(tǐ)估值提升。规模端，信贷需(xū)求从(cóng)大到(dào)小逐步传导，下半(bàn)年企业贷款需(xū)求(qiú)高景气延续的同时，看(kàn)好零售(shòu)、小微(wēi)贷款的需求复(fù)苏。资产质量方面，优(yōu)质房(fáng)地产(chǎn)融资(zī)风险缓解；零(líng)售贷款质(zhì)量(liàng)将在居(jū)民(mín)还款能(néng)力提升下长期向好(hǎo)，平添和凭添哪个正确，平添的添是什么意思银(yín)行资(zī)产质量下行(xíng)风险封住。银(yín)行板(bǎn)块配置上，建议(yì)大小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦头(tóu)部。

　　平安证券也(yě)在近期(qī)表示(shì)，看好全(quán)年盈利能力修复，银行板(bǎn)块配置价值提升(shēng)。该(gāi)机(jī)构认(rèn)为(wèi)1季报(bào)行业(yè)盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受(shòu)资产平添和凭添哪个正确，平添的添是什么意思重定价以及居民端复苏低(dī)于预期的影响。展(zhǎn)望后续季度(dù)，国内经济(jì)向好趋势不(bù)变，在此(cǐ)背景下(xià)，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块(kuài)盈(yíng)利回升的催化剂(jì)。我们继续看好(hǎo)银行板块(kuài)全(quán)年表现，考(kǎo)虑到(dào)当前(qián)银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修(xiū)复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐季(jì)修(xiū)复的(de)背景下(xià)，当前(qián)时点银行(xíng)板块的配置价(jià)值提升。

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