事件：21世纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自律(lǜ)上(shàng)限将于5月15日执行(xíng)，其(qí)中国有(yǒu)银行(xíng)执行(xíng)基准利率加(jiā)10BP；其它(tā)金融机(jī)构(gòu)执(zhí)行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款是什么(me)？通知存款和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益(yì)率好于活期。产品推出(chū)的目(mù)的(de)更多是(shì)为吸引存款(kuǎn)。通知(zhī)存(cún)款是(shì)指不约定(dìng)存(cún)期，在支取时提(tí)前通知(zhī)银行的存款业务，分为提(tí)前一天和提前(qián)七天的两种类型(xíng)。协定存(cún)款是对协定额度以内的部分给予活期利(lì)率，对超过协(xié)定部分给(gěi)予(yǔ)协定存款利率。

　　通知存款和协定(dìng)存款当(dāng)前利率处于什么水(shuǐ)平？为何需要规定(dìng)上限？根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则(zé)国有四(sì)大行(xíng)1天(tiān)和7天期通(tōng)知存款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行(xíng)与农商(shāng)行通知、协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的样本银(yín)行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上(shàng)限。7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令(lìng)负债成本(běn)相对刚性的问(wèn)题。

　　规(guī)定上限对相关存款(kuǎn)实(shí)际利(lì)率有(yǒu)何影响？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对称。其(qí)一，通知存款和(hé)协定(dìng)存款应属于其(qí)他(tā)存(cún)款，对M1或(huò)没有影响。其二(èr)，通知存款和协定存款若流出，可(kě)能(néng)会(huì)拖(tuō)累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理(lǐ)推断，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影响(xiǎng)M2规模(mó)和(hé)增速(sù)。考虑到此(cǐ)次(cì)利(lì)率上限的(de)设(shè)定，可能有部分个人(rén)或(huò)企业将通知存款和协定存款投向收益(yì)率更高的理财(cái)以及其(qí)他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月(yuè)居民存(cún)款(kuǎn)已好好记住我在你体内的感觉(yǐ)经开始重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。再(zài)考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款利(lì)率上(shàng)限的约束(shù)，或进一步加(jiā)速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意(yì)味着存款利率下(xià)调新一轮的开始？本次(cì)约束通知存款和协定(dìng)存款利率，核心(xīn)目的(de)是缓(huǎn)解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差(chà)下(xià)探，其中国有银行平(píng)均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行(xíng)的(de)平均净息(xī)差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收(shōu)入；二(èr)是转增资本(běn)金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是增(zēng)加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存款利(lì)率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商(shāng)业银行普通存款(kuǎn)利率的(de)调整到(dào)位，政(zhèng)策抓手转向其他(tā)存款的利率水平(píng)。但目前尚不构成新一(yī)轮存款(kuǎn)利率下调的开(kāi)始，源于目前存款利率(lǜ)市场(chǎng)化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮(lún)下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备(bèi)全面下(xià)调的充分(fēn)条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产(chǎn)销(xiāo)售改善。乘用车零售同比较(jiào)上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计(jì)同(tóng)比 1％ ，全(quán)国整车货运(yùn)量有所(suǒ)反(fǎn)弹。房地产市(shì)场：地产销售有所恢复，因(yīn)城施策(cè)继续加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划(huà)发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业(yè)投资：开工(gōng)率继续改(gǎi)善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁(tiě)、煤(méi)炭(tàn)价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金(jīn)利率下(xià)行、美元下(xià)行(xíng)，人民币(bì)升值(zhí)。

　　风(fēng)险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存(cún)款自律上限(xiàn)：国有银行（特(tè)指工(gōng)农、中(zhōng)、建四大行(xíng)）执行(xíng)基准利率加(jiā) 10BP ；其它金(jīn)融机构执(zhí)行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是什么(me)？

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活期。产品推出的(de)目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不约定存期(qī)，在支(zhī)取时提前通知银行的(de)存款业(yè)务，分为提前一天和提(tí)前(qián)七天(tiān)的两种(zhǒng)类(lèi)型。在存入(rù)款项时不约(yuē)定存(cún)期，支取(qǔ)时(shí)需提前(qián)通(tōng)知银行，约定支(zhī)取存款的日(rì)期(qī)和(hé)金额方能(néng)支(zhī)取，按(àn)存款人(rén)提前通知的期(qī)限长短划分(fēn)为一天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)和七天(tiān)通知存款两(liǎng)个品种，一天(tiān)通知存款必须提前一(yī)天通知约(yuē)定支取存款(kuǎn)，七天(tiān)通(tōng)知存款必须提前七天通知约定(dìng)支取存款。通知(zhī)存款面(miàn)向(xiàng)个(gè)人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是(shì)对协定额度以内的部分(fēn)给予活期利(lì)率，对超过协定部(bù)分给予协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率。协(xié)定存款是指(zhǐ)银行与客户签订协议，约定结算账户(hù)的(de)每(měi)日留存金(jīn)额，结(jié)算账户每日余额低于最低留存额（含(hán)）的部分按活期存(cún)款利率计(jì)息，超过部(bù)分按中国人民银行规定的协定存款(kuǎn)利率计息(xī)的存款。协定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利(lì)率(lǜ)水平？为何需(xū)要规定上(shàng)限？

　　若央行规(guī)定新的利率上限(xiàn)，则7天(tiān)通知存款利率的(de)上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标(biāo)准，则国有四大(dà)行 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通(tōng)知、协(xié)定(dìng)存款利(lì)率偏高(gāo)，样(yàng)本银行中有13.5％的(de)银行(xíng)超过新(xīn)规上限(xiàn)。我们梳理了国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与股份行(xíng)挂牌利率(lǜ)未超过央行新规上限，超(chāo)过上限的银行主要集中在(zài)城商行和农商行中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负债成本(běn)相(xiāng)对刚(gāng)性(xìng)的问题(tí)。我们在梳理过程中发现，部分银行(xíng)个(gè)人(rén)通知(zhī)存款的最高(gāo)利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存款最高利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知存款和协定存款利率或将有所下调。目前超(chāo)过利(lì)率新规上限(xiàn)的主要为城商(shāng)行(xíng)和农商行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超(chāo)过(guò)上限，其(qí)中 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致部分城商行和农商(shāng)行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利率或(huò)将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通(tōng)知存款和协定存款应(yīng)属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。根(gēn)据(jù)《存款统计分类(lèi)及编(biān)码》，通(tōng)知存款和协定存款与普通存(cún好好记住我在你体内的感觉)款并列，并不属于(yú)单位存款和(hé)储蓄(xù)存(cún)款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期(qī)存款之(zhī)和，其不在(zài) M1 的包含范(fàn)围之内，利(lì)率上限的设定对(duì) M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款若(ruò)流出，可(kě)能(néng)会拖累(lèi)M2增速(sù)。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定(dìng)存款归属于 M2 下的(de)其他存(cún)款(kuǎn)科目(mù)，则其(qí)变动(dòng)会影(yǐng)响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设(shè)定，可能有部(bù)分个人或企(qǐ)业将通知存款和(hé)协定存款投向收益(yì)率更(gèng)高的理(lǐ)财(cái)以及其他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。M2 近一(yī)年的(de)上(shàng)行由(yóu)个(gè)人存(cún)款推动，资管资(zī)金回表也(yě)主(zhǔ)要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分(fēn)点来源于(yú)个人存(cún)款的规模(mó)扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回(huí)流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部(bù)门。但随着(zhe)4月居民存款同(tóng)比首次由(yóu)增转降，居(jū)民资产配置或回流表外，对应的则是M2同(tóng)比(bǐ)超过市场预期下行。再(zài)考虑到(dào)此次通知存款和协(xié)定存款利率上限的约(yuē)束(shù)，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率(好好记住我在你体内的感觉lǜ)下调新一轮的开始？

　　本(běn)次约束通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利(lì)率，核(hé)心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差(chà)下探(tàn)，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平(píng)均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一是利(lì)润分(fēn)配给财政的(de)非(fēi)税收入(rù)；二是转增资本(běn)金以满足宏(hóng)观(guān)审(shěn)慎的(de)管理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨(bō)备以应(yīng)对(duì)坏账风险。既要(yào)保证商业(yè)银(yín)行的合理(lǐ)盈利(lì)水平，又要不(bù)抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月(yuè)主要银行(xíng)已经下调(diào)存款利(lì)率，年初至(zhì)今(jīn)其他银行也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着(zhe)商业银(yín)行(xíng)普通存款利率的调(diào)整到(dào)位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向其他存(cún)款的(de)利率水(shuǐ)平。而部分中小银(yín)行未高(gāo)息揽储，其(qí)通知(zhī)存款(kuǎn)利率和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率明显偏高(gāo)，实际(jì)上不利于商(shāng)业银行整体(tǐ)负债(zhài)端成本的下降，也(yě)成(chéng)为本次约束通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率的触(chù)发(fā)因素。

　　是(shì)否(fǒu)是新一轮存款利率下调(diào)的开始(shǐ)？目(mù)前十年期(qī)国债收益率高(gāo)于(yú)上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利(lì)率自律机制建立了存款利率市场化调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下(xià)调(diào)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，如一年(nián)期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行(xíng)。

　　高频(pín)经济表现(xiàn)：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售(shòu)较上周(zhōu)有所改善，今年以来累计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年(nián)累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市(shì)场(chǎng)零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费：全(quán)国整车货运量有所反(fǎn)弹(dàn)，京沪(hù)深迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全国整(zhěng)车货运(yùn)量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与政府消费：截至(zhì)5月12日，当周国(guó)债净(jìng)融资-754.8亿，当(dāng)周(zhōu)新增0亿一般(bān)债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回暖，五一过后因(yīn)城(chéng)施策(cè)继续加码(mǎ)。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市(shì)商(shāng)品(pǐn)房周均成交面(miàn)积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的(de)调整和优化。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业(yè)投(tóu)资与(yǔ)工业生(shēng)产：受五(wǔ)一假期及需求走弱影(yǐng)响，开工(gōng)率连周(zhōu)下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工(gōng)率季节性回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效(xiào)率有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物吞吐量(liàng)较(jiào)上周回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货(huò)运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继(jì)续下(xià)行(xíng)，菜(cài)价、果价(jià)回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉(ròu)零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油(yóu)价小(xiǎo)幅(fú)回升(shēng)，国内钢价、煤(méi)价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币(bì)政策(cè)与汇(huì)率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数(shù)小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策(cè)见效(xiào)速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球(qiú)宏观(guān)日历：关注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选(xuǎn)自申(shēn)万宏(hóng)源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏(hóng)源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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