金融界4月21日消息(xī) 自国家统计局4月11日发(fā)布(bù)3月(yuè)份物价数据后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利(lì)中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的(de)优(yōu)势，至(zhì)少给决策层提(tí)供了(le)充足的(de)政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过(guò)3个月，并(bìng)且没有采取强(qiáng)刺激(jī)，更多靠内生动力，由于(yú)我们产能(néng)充裕(yù)，供给端恢(huī)复略(lüè)快于需求端，通(tōng)胀(zhàng)暂时起不(bù)来(lái)，有(yǒu)利于物价相对温和的(de)水平。

　　邢(xíng)自(zì)强以欧美(měi)发达国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀后果(guǒ)不得不进行加息，而矫枉过正(zhèng)的(de)加(jiā)息过程(chéng)又带来银行业震荡。在他看来(lái)，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能(néng)是我们的优(yōu)势，至少给(gěi)决策层提供了(le)充(chōng)足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他(tā)认(rèn)为，对(duì)于近期中(zhōng)国通胀(zhàng)水(shuǐ)平较(jiào)低可以看得更(gèng)乐观一些，不必担(dān)心(xīn)中国会陷入长期的需求(qiú)低(dī)迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出，这也是一个(gè)滞后(hòu)指标(biāo)，不(bù)会率先好转，需要(yào)经济环境有(yǒu)明显改善、企(qǐ)业感到(dào)盈利(lì)、订单有比(bǐ)较强的(de)转机，才会慢(màn)慢扩(kuò)张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就业为什么也(yě)没有苏三起解的故事，苏三起解的故事简介特别明显改(gǎi)善？邢(xíng)自强指出，现在(zài)还处于经济修复阶段(duàn)，疫情前正(zhèng)常年份服务业(yè)能创造800万个(gè)就业岗位，但是(shì)21年、22年服务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来(lái)少创造(zào)了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形的失业(yè)，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平，要恢复到(dào)原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就(jiù)业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升并(bìng)不矛盾，“回(huí)升(shēng)只是补上去年底的坑，还没有回到潜在增(zēng)速上，只有回(huí)到潜在(zài)增(zēng)速上才能够逐步消化之前积(jī)压的潜在失业(yè)。”邢自(zì)强判(pàn)断，服务性行业可能要逐季恢(huī)复，大概在今年底回到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个(gè)百分(fēn)点，PPI（工业生(shēng)产者(zhě)出厂价格指数(shù)）同比(bǐ)下(xià)降2.5％，同比(bǐ)降幅比(bǐ)上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双(shuāng)回落，一季度新增贷(dài)款却创纪录，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经济(jì)数据(jù)，反映出供需恢(huī)复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一(yī)季度(dù)金(jīn)融(róng)统(tǒng)计数据有(yǒu)关情况新闻发(fā)布会。苏三起解的故事，苏三起解的故事简介央(yāng)行(xíng)货币(bì)政策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国(guó)不存在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通(tōng)缩一般具有(yǒu)物价水(shuǐ)平持续(xù)负(fù)增长、货币供(gōng)应量(liàng)持续下降的特征，且(qiě)常伴随经济(jì)衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和社融(róng)增长(zhǎng)相对较快，经济运行(xíng)持续好转，与(yǔ)通(tōng)缩(suō)有明显区别(bié)。

　　近(jìn)期的(de)物价回落是因为经济基本(běn)面(miàn)和高基数等因素。邹澜(lán)进一步解释(shì)，一方(fāng)面，供给能力(lì)较(jiào)强。在稳经济一(yī)揽子(zi)政策(cè)有力支持下(xià)，国内生产(chǎn)持续加快恢复，物流畅(chàng)通保障到位(wèi)，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子(zi)”供(gōng)给充(chōng)足。另一方面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退，消费(fèi)意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回升需要(yào)时间。

　　此(cǐ)外(wài)，基数(shù)效(xiào)应也有所影响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国(guó)际(jì)油价(jià)暴涨和国(guó)内鲜菜(cài)价格反(fǎn)季节上涨，也带来(lái)高基(jī)数(shù)扰动。货币(bì)信贷(dài)较(jiào)快增(zēng)长与(yǔ)物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重(zhòng)从(cóng)供(gōng)给侧发力(lì)，去年以来支持稳增长力度(dù)持续加大，供(gōng)给(gěi)端(duān)见效较快。但实(shí)体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应(yīng)传导有一个过(guò)程(chéng)，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和居民信心偏(piān)弱，需求端存(cún)有时滞(zhì)。总体看(kàn)，金融数据领先(xiān)于经济数(shù)据，实际上反映出(chū)供需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会(huì)出现通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日一季(jì)度经济数据发布会上，国家统(tǒng)计发言人付凌晖就(jiù)近期市场热议的(de)中国(guó)经济是否会陷(xiàn)入(rù)通缩(suō)进(jìn)行了回应。他表示(shì)，总的来看，当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢(huī)复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现(xiàn)来(lái)看，由于去年基数较高，国际大(dà)宗商品价格涨(zhǎng)幅较(jiào)高，再加上国内受疫情影响供给(gěi)偏紧，导致去年二(èr)季(jì)度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能(néng)保持(chí)低位(wèi)，但这(zhè)不说明(míng)通货紧缩。随(suí)着(zhe)下半(bàn)年影响因素逐步消(xiāo)除，价格(gé)会回到(dào)一(yī)个合理水(shuǐ)平。

　　通缩(suō)成(chéng)立(lì)吗(ma)？券商经(jīng)济学(xué)家激辩(biàn)

　　中信证(zhèng)券(quàn)直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点(diǎn)并(bìng)不(bù)成立(lì)，预计下(xià)半年基数效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开(kāi)始回(huí)升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到(dào)的(de)是回暖，而非通缩(suō)”，当前物价下降既不全(quán)面亦难(nán)持续，货(huò)币供应创新高(gāo)，经济(jì)已步入复苏。

　　华(huá)泰宏(hóng)观也指(zhǐ)出(chū)，CPI可(kě)能(néng)低估了服务业(yè)和(hé)其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地(dì)价(jià)和房价“再通(tōng)胀(zhàng)”是更广义的通(tōng)胀走势最重要的风向标之(zhī)一。华泰宏观认(rèn)为(wèi)，不论是从居(jū)民收入(rù)、居(jū)民消(xiāo)费倾(qīng)向、还是居(jū)民资产(chǎn)负债(zhài)表的边际(jì)变化而言(yán)，居(jū)民(mín)消费能力和(hé)购(gòu)房意(yì)愿在防(fáng)疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季(jì)度(dù)CPI走势并不满足央(yāng)行对通缩的认定(dìng)，其(qí)主(zhǔ)要反映局部性、外生性与阶(jiē)段(duàn)性(xìng)现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实(shí)则反(fǎn)映疫后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提(tí)到，当前的物(wù)价下行不是通缩(suō)，而是与基数效应、前期非(fēi)经济(jì)政策对企业家信心的冲(chōng)击(jī)以及疫情后(hòu)居(jū)民风险(xiǎn)偏好下降(jiàng)有(yǒu)关。当前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济(jì)恢复向(xiàng)好，并(bìng)且呈现出服务业好于工业、内需(xū)恢复好于外需(xū)的特点。

　　国民(mín)经济研(yán)究(jiū)所(suǒ)副所(suǒ)长王小鲁称，在(zài)货币增(zēng)长大幅度超(chāo)过经济(jì)增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币走高，价格走低，这不(bù)是通(tōng)缩，是(shì)产能过剩和(hé)消费需求不(bù)足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事无补，反而推高不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏(hóng)观(guān)则(zé)认为，造成当前“类通缩”复苏的(de)本质是货(huò)币与有(yǒu)效需求(qiú)或供给的不(bù)匹(pǐ)配(pèi)，背(bèi)后是居民与(yǔ)企业支(zhī)出谨慎、地(dì)产(chǎn)角色变化、海外市(shì)场转向(xiàng)三个原因。经济预期在经历一轮上(shàng)修与下修后，当(dāng)前宏(hóng)观预期(qī)波动(dòng)率再(zài)次抬升，国军(jūn)宏观认为会(huì)持续至(zhì)5月(yuè)之后，当宏观预期波动率下降(jiàng)后，“类通缩(suō)”复(fù)苏环境延续，长端利率依(yī)然有(yǒu)小(xiǎo)幅下行空间，权益成长(zhǎng)风(fēng)格会相对(duì)占(zhàn)优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环(huán)境下景气行业(yè)的稀缺是促成成(chéng)长牛的重要(yào)外(wài)苏三起解的故事，苏三起解的故事简介部(bù)因素，物(wù)价水平的回落多(duō)与有效需求不(bù)足相关，在传统周期行业景气低迷的环(huán)境下，产业(yè)周期上行(xíng)的成(chéng)长行业优势凸(tū)显。

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