4月(yuè)中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生(shēng)产(chǎn)及物流景气度环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低基数效(xiào)应提振4月(yuè)工业生产同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零售(shòu)总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低(dī)基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基(jī)数提振，预计当月总投(tóu)资(zī)同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可(kě)能(néng)高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预(yù)计(jì)4月名义(yì)出口增速(sù)可能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口价(jià)格(gé)指(zhǐ)数(shù)或有所下行，但低基(jī)数及(jí)外贸需求回(huí)暖可(kě)能支撑出(chū)口增速(sù)维持(chí)高位。

　　6）货(huò)币财政：预(yù)计(jì)4月新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预(yù)览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流(liú)景气度(dù)环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游(yóu)工业开工率总体持稳：焦化开工(gōng)率环比上行3个百(bǎi)分点(diǎn)、高炉开工率(lǜ)环比(bǐ)回升2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个(gè)百(bǎi)分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩(kuò)大：4月，整(zhěng)车(chē)物流指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物(wù)流园区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气度环比有所(suǒ)下行，但受去年(nián)同期低(d华大基因是国企吗ī)基数提振同比有(yǒu)所上行，尤(yóu)其是(shì)汽(qì)车、电(diàn)子、机械电(diàn)子等受疫(yì)情影响较大的(de)工业生产可能上行较为(wèi)明(míng)显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预(yù)计4月社会(huì)消费品零售总额(é)同比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)去(qù)年4月低(dī)基数(shù)影(yǐng)响。4月居民出行(xíng)及(jí)消费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城(chéng)地铁(tiě)客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌(pái)出台降价政(zhèng)策及车(chē)展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车(chē)零售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假(jiǎ)期居民此前(qián)受抑制的旅(lǚ)游需求得到集中释放，国内旅游出行(xíng)人数及(jí)总收入(rù)均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向尚未修复至疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一假(jiǎ)期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月(yuè)总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基建投资(zī)可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示(shì)4月以来地产需求较(jiào)3月有(yǒu)所走(zǒu)弱(ruò)，房建开工节奏(zòu)也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销售面积较(jiào)2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城(chéng)二手房销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成交面积较(jiào)2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交量环比较3月同期(qī)分别下行0.2个(gè)百分点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前(qián)看(kàn)，我们将重点关(guān)注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金(jīn)情况能否回(huí)暖，地产新开工能否回升；2）地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售动能能否再(zài)度上行(xíng)。基建端，4月地方新增专(zhuān)项债净(jìng)发行(xíng)3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元(yuán)，可能(néng)支撑低(dī)基(jī)数下基(jī)建投资(zī)继续上行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：食品(p华大基因是国企吗ǐn)价格持续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及海外经济动(dòng)能(néng)减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。内需(xū)环比回落拖累食品价格下行(xíng)：4月农(nóng)产品批(pī)发价格200指数(shù)较3月(yuè)31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性：义乌中国小商(shāng)品总(zǒng)价格指(zhǐ)数较3月(yuè)上(shàng)行0.2％，其中服装服(fú)饰(shì)类持平，箱包/鞋类(lèi)价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可(kě)能(néng)继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基(jī)数总体较高；另(lìng)一方面，海(hǎi)外(wài)经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比(bǐ)继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较3月环(huán)比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿(kuàng)产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺(shùn)差可能(néng)录得(dé)880亿(yì)美(měi)元(yuán)左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但(dàn)低(dī)基数及外(wài)贸(mào)需求回暖可(kě)能支撑(chēng)出口增速维持高(gāo)位：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰(tài)出口(kǒu)需求(qiú)日度(dù)指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百(bǎi)分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出(chū)口额(é)增长14.8％，4月出口额增(zēng)长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或保持(chí)较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至(zhì)拉美(měi)的一体(tǐ)化产业链(liàn)、需求链的格局(jú)不断优化(huà)，出(chū)口增长韧性可能(néng)超(chāo)预期（参见(jiàn)《中国出口产业链(liàn)的升(shēng)级(jí)与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持(chí)较高增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万(wàn)亿(yì)元，一方面(miàn)，企业中长期(qī)贷款延续年初至(zhì)今的较强势头、购房需求回升背景下房贷(dài)/居民贷款需求有望(wàng)继(jì)续企稳回(huí)升，政(zhèng)策性(x华大基因是国企吗ìng)银行金融(róng)工具继续带(dài)动基建投资和企(qǐ)业中长期贷款增(zēng)长，信贷周期或继续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增(zēng)速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业(yè)债(zhài)、股权(quán)及政府(fǔ)债(zhài)融资(zī)较去年同期略有走(zǒu)弱(ruò)。财政(zhèng)方面，去年留抵退税(shuì)低基数下，财政收入增长有望回(huí)升；财(cái)政(zhèng)支(zhī)出、尤(yóu)其民生和基(jī)建(jiàn)相(xiāng)关支(zhī)出(chū)有望保持较快增长——预计政策(cè)性银(yín)行金融工具仍是(shì)近期(qī)准财政的主要发(fā)力(lì)渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及预期、稳地(dì)产政策(cè)不及预期。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环比走(zǒu)弱、低基数(shù)效应凸显》

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