调(diào)油逻(luó)辑提振成本价格，从而能够(gòu)推升芳烃价(jià)格，去年二(èr)季度芳烃市场(chǎng)的(de)热度之高也正是由(yóu)这个逻辑主导(dǎo)。然而，今年与去年的步调明(míng)显不一(yī)。期(qī)货日报(bào)记者观察(chá)到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已(yǐ)连(lián)续出现了(le)9连跌，从(cóng)走(zǒu)势上来(lái)看，两(liǎng)品种的表现(xiàn)远超(chāo)市(shì)场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力(lì)合约(yuē)收于5620元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收盘价(jià)下跌(diē)438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两方面，一方面由于(yú)近期原(yuán)油大(dà)跌(diē)，另一(yī)方面近期成品油裂差下(xià)跌。”一德期货分析(xī)师郑邮飞表示，由于欧美的(de)滞涨格局，以及美国(guó)的加息预期，需求羸(léi)弱，市场对(duì)于衰退的(de)预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没(méi)有落(luò)地(dì)，原油(yóu)近期回补前(qián)期缺口后继续下行，对于化(huà)工特别是与之相关性相(xiāng)对较(jiào)强的PTA形成成本塌陷。成品油(yóu)裂(liè)差方面，近期美国汽柴油(yóu)裂差出现下滑，同时美国汽油(yóu)库存在4月(yuè)份去库速率减(jiǎn)缓，使得市场对(duì)于美国调(diào)油需求的预期边际弱化，对于芳烃的支撑(chēng)走弱(ruò)。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对于辛烷值的需求支撑起了芳烃调油的(dea5a6b5b6纸尺寸对比，a5b6纸多大)逻辑。

　　但与去年(nián)同(tóng)期相比，今年芳烃市场走势(shì)相对(duì)偏弱，且去年调油逻辑发(fā)生的时(shí)间在5月发酵(jiào)、6月初(chū)达到(dào)顶(dǐng)峰，今(jīn)年调油(yóu)逻辑是在汽(qì)油旺季到来之前。

　　物产中(zhōng)大期(qī)货能化组组长谢雯表(biǎo)示，发生(shēng)这一现象的(de)原因(yīn)更多是始于路径(jìng)依赖，去年(nián)极(jí)端的调(diào)油行情使得市场(chǎng)预期今年(nián)调油(yóu)逻辑发生的概率仍较大，调油商提(tí)前准备(bèi)原料(liào)运往美国(guó)。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实实在(zài)在发生，反映在MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升(shēng)；今年(nián)的调油(yóu)带来芳烃美亚价差处于往年同期高(gāo)位，但当前美(měi)湾(wān)芳烃(tīng)库存较高，需求饱和，抑制芳烃美(měi)亚价(jià)差进一(yī)步扩大(dà)。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今(jīn)年芳烃调(diào)油逻辑与去年在细节与节奏上又(yòu)有差(chà)异，主要体现在去年5—6份的行(xíng)情是“脉冲式”的，当时市场对于美国(guó)高辛烷值调油料的短缺(quē)没(méi)有提早预(yù)期，导致旺(wàng)季来临后行(xíng)情一触(chù)即发，而(ér)经历(lì)过去年(nián)的(de)大幅(fú)波动，随后调油(yóu)商(shāng)对于今年已经提早有所准备(bèi)。

　　“芳烃(tīng)的(de)美亚价差一(yī)直保持(chí)相对(duì)高位，给亚洲芳烃流(liú)向美国创(chuàng)造套利空间，同时(shí)我(wǒ)们从去(qù)年四季(jì)度至今韩国(guó)出口(kǒu)美(měi)国(guó)芳烃的(de)数量保(bǎo)持相(xiāng)对高位可(kě)以一(yī)窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月份(fèn)亚洲芳(fāng)烃装置的检修预(yù)期，今年市场(chǎng)的调油逻辑在3月份就启动，提早(zǎo)并(bìng)迅速(sù)将芳烃(tīng)估值打上去，PTA价格(gé)也(yě)在3月中(zhōng)旬开(kāi)始启动(dòng)，这(zhè)明显(xiǎn)早于(yú)去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处(chù)于高位徘徊的状态，意(yì)味(wèi)着调油逻辑已经在芳烃上提早兑(duì)现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰(bīng)冰表示(shì)，今年和去年(nián)芳烃走(zǒu)势(shì)存(cún)在着节奏的(de)差异，去年5月份是是炒作(zuò)调油需求的主(zhǔ)要时期，而今年市(shì)场(chǎng)提前到3月就开始炒作(zuò)。

　　据(jù)韩冰(bīng)冰介(jiè)绍，今(jīn)年调(diào)油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌(wū)冲(chōng)突影响，欧(ōu)美(měi)地(dì)区成品(pǐn)油供(gōng)需突(tū)然变得(dé)紧张，油品裂解利(lì)润非常好，调油逻辑兴起。而今(jīn)年的问题是欧美(měi)经济下行(xíng)压力(lì)较(jiào)大，油品(pǐn)需求面(miàn)临走(zǒu)弱，从(cóng)盘面也可(kě)以看到，3月份(fèn)市场因炒作调油需(xū)求大幅拉涨，但进入4月以后，油(yóu)品(pǐn)利润却回落，并拖累形成原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要(yào)是由于俄(é)乌冲突导致原油的出口受限以及疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响下美(měi)国炼厂大幅关停引起的辛烷需求(qiú)无法匹(pǐ)配，从而导致了(le)美亚套利窗口的打(dǎ)开，亚洲芳烃(tīng)运往(wǎng)美(měia5a6b5b6纸尺寸对比，a5b6纸多大)国，原料(liào)端紧(jǐn)缺助推(tuī)PTA价格(gé)的大(dà)幅走高(gāo)。今年看工厂对于调(diào)油(yóu)行情有所准备，整体(tǐ)缺量需求(qiú)将不如去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期货分析师隋斐看来，二季(jì)度美国(guó)出行旺季下调油(yóu)需求被赋予期待，然(rán)而有了去(qù)年二季度调(diào)油需求增加下亚美套(tào)利利润可(kě)观的经验(yàn)，部分工厂提前跟(gēn)美国工厂签订了长约，今年的(de)出口周期有(yǒu)所提前。

　　从今年韩国运往美(měi)国的芳烃(tīng)出(chū)口量观察，整体1—3月出口量已(yǐ)达去年调(diào)油(yóu)季出口(kǒu)总量(liàng)的65％偏(piān)上。同时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产(chǎn)企业签订(dìng)合(hé)同多采用FOB模式，便(biàn)于其在窗口打开(kāi)后及时变更流向(xiàng)。

　　“从(cóng)辛(xīn)烷值观察今(jīn)年调油大概率仍将发生，但是(shì)整(zhěng)体对(duì)于芳烃价格(gé)的(de)提振(zhèn)高度将极大可能不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期原(yuán)油库(kù)存低位(wèi)回升，汽(qì)油裂解价(jià)差回落，亚洲甲苯调(diào)油优势下降，在(zài)对未来需求的(de)不确定和经济可能衰退的背景下调油(yóu)需(xū)求出现(xiàn)了(le)不稳(wěn)定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从Pa5a6b5b6纸尺寸对比，a5b6纸多大TA和苯乙烯(xī)的基本面来看，实(shí)则呈现边际走弱的迹象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石化(huà)和嘉通(tōng)能源两套年产(chǎn)能共500万吨新(xīn)装置投产(chǎn)和下游消费走弱的影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供需边际相(xiāng)对走(zǒu)弱(ruò)；苯(běn)乙烯(xī)供应端在4月(yuè)淄博俊辰50万(wàn)吨新(xīn)装置投(tóu)产下北方低价货源冲击(jī)华(huá)东，下(xià)游硬胶产品利润不佳，成品(pǐn)库存偏高(gāo)的局(jú)面仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库(kù)存(cún)及上(shàng)游(yóu)纯苯港口库存攀(pān)升，二季(jì)度苯乙烯仍(réng)面临累库(kù)压(yā)力。

　　“目前看调油逻辑边际(jì)弱(ruò)化，但是现(xiàn)在还没有真(zhēn)正进入(rù)美国(guó)汽油的(de)消费旺季(jì)，如(rú)果(guǒ)5月下旬开始美国汽(qì)油消(xiāo)费走强(qiáng)，预计芳烃估值(zhí)仍将(jiāng)保持(chí)高位(wèi)，但是在当前衰退(tuì)预期以及美联储加(jiā)息背(bèi)景下，成(chéng)品油(yóu)消费(fèi)的(de)成色或(huò)较预期大打折(zhé)扣，芳烃(tīng)前(qián)期相对原油(yóu)的价差高点已经(jīng)看(kàn)到(dào)，调(diào)油逻辑再继(jì)续(xù)大幅发(fā)酵的(de)概率降低。”郑邮飞认(rèn)为，后(hòu)期芳烃系(xì)产(chǎn)品PTA、苯乙烯(xī)或将回归自身的(de)供(gōng)需基(jī)本面。

　　“短期来看(kàn)，随着(zhe)主力合约换月，市场的交易重心转向了2309 合(hé)约，在距离(lí)9月相对较(jiào)长的时间(jiān)下市场(chǎng)博弈增大。”隋(suí)斐表示，从基本面上来(lái)看，短期 PTA 不至于(yú)大幅(fú)累(lèi)库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就苯乙烯而言，目(mù)前国内(nèi)纯苯下(xià)游品种中除了苯胺盈利(lì)之外其他(tā)下游盈利性(xìng)不(bù)佳，纯苯(běn)港口库存去库力度减弱，苯乙烯下游同样(yàng)面临成品库存偏(piān)高和(hé)利(lì)润不佳的局面，二季(jì)度苯(běn)乙烯仍面临累库压力，短期来看价格向上的驱(qū)动或较乏力。

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