来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局(jú)4月28日(rì)召开(kāi)会议，分(fēn)析(xī)研究当前经(jīng)济(jì)形势和经济(jì)工(gōng)作。今(jīn)年以(yǐ)来(lái)，经济增长(zhǎng)好(hǎo)于预期。不过(guò)当前经(jīng)济(jì)恢复性好转，内生动力(lì)还不强，需求仍(réng)然不足。所以，稳增长基调(diào)延续，短期政策(cè)不太可能转向收(shōu)紧，但(dàn)是(shì)面(miàn)对(duì)高质(zhì)量发展要求，也没增量刺激政策。未来扩大(dà)需求主要依靠自发修复消(xiāo诞辰是指活人还是死人，诞辰和生日的区别)费，主动稳定投资。此外，产业政策方面(miàn)强调“实体经济”支撑，防风险(xiǎn)仍然是(shì)重点任务。整体看，二季度经济修复速度或(huò)将放缓，政(zhèng)策相对克制 。

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　　政策(cè)不转(zhuǎn)向

　　本次会议(yì)首先强调了今年(nián)的(de)成(chéng)绩，即“经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)好于预期”，“市场需求逐步(bù)恢复，经(jīng)济发展呈(chéng)现(xiàn)回升向好态(tài)势”。从(cóng)一季度公布的数据看，确实好(hǎo)于(yú)去年四(sì)季度时(shí)的预(yù)期。但随后会议(yì)也提到(dào)“经济(jì)运行好转(zhuǎn)主要是(shì)恢(huī)复性的，内(nèi)生动力(lì)还(hái)不(bù)强，需求仍然不足”。这也使得经济转型升级面临(lín)新的阻力(lì)，推动高(gāo)质量发展仍需(xū)要克服不少困难(nán)挑战。

　　我们的理解是，一(yī)季度GDP同比增速为(wèi)4.5％，相比去年四季度有明显改(gǎi)善，但距离疫情之(zhī)前2019年的6％附近(jìn)的增速，还有(yǒu)较大(dà)的差(chà)距。所以，经济仍需(xū)政策呵(hē)护。尤其是(shì)一季度降准(zhǔn)后，就业压力仍然存(cún)在，我们认(rèn)为政(zhèng)策短期(qī)不(bù)会转向收(shōu)紧(jǐn)。“恢复和扩大需求”是(shì)当前经济持续(xù)回升向(xiàng)好的关键所在。

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　　稳增长：也没(méi)增量(liàng)刺(cì)激

　　面对高质(zhì)量的发展(zhǎn)要求，会(huì)议(yì)强调经(jīng)济要实(shí)现“质的有效提(tí)升”和“量的合理增长”。这一点和去(qù)年经济(jì)工作会议精神一致。这也意味着稳增长不会(huì)通(tōng)过强刺激的方式，而是统筹(chóu)推动“经(jīng)济运行(xíng)持(chí)续好转”、“内生动力持(chí)续增强”、“社会预(yù)期持续改善”、“风险隐患持续化解(jiě)”。

　　对于稳增长的方式(shì)，会议要(yào)求“把发挥(huī)政策效力(lì)和(hé)激发经营主(zhǔ)体活力结合起来”。我们的(de)理解(jiě)是，下(xià)一阶段(duàn)更多通过激发市(shì)场化的力量去推动经济(jì)修复，通过改革(gé)开放的方式激(jī)发高(gāo)质量的(de)增长。所以(yǐ)会议指出，要坚(jiān)持(chí)“两个毫不动摇”，破除影响各类所有制企(qǐ)业公平竞争、共同发展的法律法规障碍和隐(yǐn)性壁(bì)垒(lěi)。各类企业都要依(yī)法合规经(jīng)营(yíng)。要(yào)下(xià)决心从(cóng)根本上(shàng)解决企(qǐ)业账款拖欠问题。总体而言(yán)，政策刺(cì)激空间有限，主要还是以提振信心和预(yù)期、激发活力为主要手(shǒu)段，让经济(jì)自发的内生(shēng)修复。

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　　扩需求(qiú)：自发修(xiū)复消费，主动稳定投(tóu)资

　　会(huì)议提出，积(jī)极(jí)的(de)财政政策要(yào)“加力提效”，稳健的(de)货(huò)币(bì)政策要“精准有力”，延续了去年12月会议的表述。对于(yú)政策(cè)的要求(qiú)，本(běn)次会议(yì)强(qiáng)调“形成扩大(dà)需求的(de)合力”，而去年(nián)12月(yuè)会议(yì)的相关表(biǎo)述是“加强各(gè)类政策(cè)协调配合”，这说明扩大需求是未来的政(zhèn诞辰是指活人还是死人，诞辰和生日的区别g)策重心(xīn)。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道增(zēng)加城乡居民收入，改善(shàn)消费环境，促进文化旅游等服务消费”。提高消费(fèi)，主(zhǔ)要(yào)还是靠居(jū)民劳(láo)动收入的自然修复。另(lìng)一方面，主(zhǔ)动稳定投资(zī)。尤其是基(jī)建(jiàn)投资，是政府主(zhǔ)动稳增(zēng)长的重点。会议(yì)提到，在超大特大城市积极稳步推进(jìn)城中村改造和“平急(jí)两用”公共基础设施建(jiàn)设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商投资放在更加重要的位置，稳住外贸外资基本盘。要支持有(yǒu)条件的自贸试验区和(hé)自由贸(mào)易港(gǎng)对接国际高标准经贸(mào)规则，开展改革开放先行先(xiān)试。

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　　产业发展：看重实体(tǐ)经济(jì)

　　会(huì)议强调，加快建设现(xiàn)代化产(chǎn)业体(tǐ)系(xì)要以(yǐ)“实体经济”为支撑。我们(men)的理解是，产(chǎn)业政(zhèng)策的(de)重点是“实体经济”，这里的实体经(jīng)济并不是整个GDP，而是和“虚拟经(jīng)济”相对(duì)应的。

　　会(huì)议(yì)明确“要夯实科技自立自强根(gēn)基(jī)，培育壮大(dà)新动(dòng)能”；“要巩(gǒng)固(gù)和扩(kuò)大新能源汽车发展优势，加快推进充(chōng)电桩、储能等设施建(jiàn)设(shè)和配套电网改(gǎi)造”。会(huì)议指(zhǐ)出“要重(zhòng)视通用人工智能发展，营造创新生态”，也提到了“重视(shì)防范风险”。我(wǒ)们认为(wèi)，人工(gōng)智能发展(zhǎn)到一定程度(dù)，监管措(cuò)施也(yě)必然会(huì)跟(gēn)上。此外，在互联网领域，要推(tuī)动平台(tái)企(qǐ)业(yè)规范健康发(fā)展，鼓励头部平(píng)台企业探索(suǒ)创新。

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　　防风险也(yě)是重点

　　会议提出(chū)，“统筹做好中小银行(xíng)、保险和信托机构改革化险工作”；再次强调房住(zhù)不炒，“做好保交楼、保民生、保(bǎo)稳定工(gōng)作”；“要加强地方(fāng)政府债务管理，严控新(xīn)增(zēng)隐性债务(wù)”。我们认为，房地产产业(yè)链、中小金融机构的风险出清，仍是大(dà)势所趋，地(dì)方(fāng)债务的风(fēng)险(xiǎn)也需要化(huà)解。所(suǒ)以今年(nián)和去(qù)年最大的(de)不同是疫情影响减弱，其他方面的经济(jì)问题依然是存在的。

　　整体看，二季(jì)度(dù)经济修复速度或将放缓，政(zhèng)策(cè)相对(duì)克制。

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