文：天风(fēng)宏观宋雪涛(tāo)/联(lián)系人孙(sūn)永乐

　　4月居民(mín)新(xīn)增存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿(yì)元，这是(shì)居民存款在连续13个月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时间(jiān)里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释(shì)放对判(pàn)断经济和资本市(shì)场(chǎng)走势至关重要。这里我们尝试回(huí)答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超(chāo)额储蓄释放的开始？二(èr)是这一趋势(shì)能否延续(xù)？

　　对上述问题的回答(dá)取决于存款(kuǎn)会受到哪些(xiē)因素的影响(xiǎng)。一般影响居民存(cún)款的主要(yào)有这(zhè)么几(jǐ)种(zhǒng)行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金(jīn)融资(zī)产相(xiāng)关收支和(hé)房地产(chǎn)相关收(shōu)支。

　　收入(rù)增(zēng)长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回(huí)、购房减少会推(tuī)动存款(kuǎn)增加(jiā)；反(fǎn)之，收入减少、消费增(zēng)加、认购(gòu)金融资(zī)产(chǎn)、购房(fáng)增加、提(tí)前还贷等(děng)则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居(jū)民(mín)存(cún)款同比(bǐ)多增7.9万亿是(shì)居(jū)民少消(xiāo)费、少投资、少购(gòu)房的结果（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)侄子的老婆叫什么 姐姐的儿子是叫侄子吗入(rù)增(zēng)速放(fàng)缓并提前(qián)还贷，但因为(wèi)投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年(nián)一(yī)季度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和理财存款化的(de)结果。

　　一(yī)季度居民人(rén)均可支配收入同比增长525元，理财存续规模(mó)相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受(shòu)银行办理速(sù)度放(fàng)缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回(huí)落，即居民提前还(hái)款(kuǎn)对存款的拖累(lèi)相比(bǐ)于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房(fáng)行为修复，其对存款的支撑力(lì)度减弱，一季度(dù)人均消费支出(chū)同比增加345元（低于收(shōu)入涨幅(fú)）、购(gòu)房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继续(xù)回(huí)升(shēng)。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同在于理财市场的变(biàn)化(huà)。4月居(jū)民存款下滑可能的原(yuán)因一是(shì)居(jū)民存(cún)款理(lǐ)财化；二是提前还贷规模(mó)增加。因为居民收入和消费(fèi)数据不(bù)足(zú)，暂时(shí)无法判断消费和收(shōu)入在(zài)4月对存款的影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理(lǐ)财是4月(yuè)存款回落(luò)的核心(xīn)原因，4月(yuè)理(lǐ)财存量规模(mó)环比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去(qù)年(nián)10月以来的下行(xíng)趋(qū)势，重(zhòng)回扩(kuò)张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资(zī)产是理(lǐ)财(cái)风险降(jiàng)低、收益回升和(hé)存款利率下滑共同作用(yòng)的结(jié)果。受(shòu)益(yì)于债券(quàn)侄子的老婆叫什么 姐姐的儿子是叫侄子吗市场(chǎng)走强，今年理财(cái)市(shì)场表(biǎo)现(xiàn)逐步(bù)好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品(pǐn)单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时(shí)期(qī)下(xià)滑的存款利率(lǜ)，存(cún)款(kuǎn)对居(jū)民的(de)吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理财规模(mó)上看，随着破净率(lǜ)进(jìn)一步回落(luò)，居民还在继续增配理财产品，存款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存款下滑的(de)又(yòu)一个原因(yīn)。4月(yuè)早偿率月均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相比于(yú)3月上行(xíng)1.侄子的老婆叫什么 姐姐的儿子是叫侄子吗9个百分(fēn)点。

　　居民加大提(tí)前还贷力度(dù)一是(shì)因为首套(tào)房利率还在(zài)下降，居民提前还贷(dài)以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地(dì)继续降(jiàng)低(dī)首套(tào)房利率，贝壳研究院数(shù)据(jù)显示百城首(shǒu)套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部(bù)分积压(yā)的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会(huì)推动提前还(hái)贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着(zhe)理(lǐ)财市场(chǎng)好转，此(cǐ)前(qián)因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经(jīng)开始(shǐ)部(bù)分回流理财市场了，且5月初(chū)这一趋(qū)势(shì)还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理(lǐ)财(cái)市(shì)场和提前还贷在(zài)后续几个月(yuè)里(lǐ)或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未见明显改善或部分(fēn)表明当下居(jū)民(mín)消费意(yì)愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有(yǒu)分化且(qiě)并非主要来自消(xiāo)费，后续(xù)超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前(qián)期积压的(de)购(gòu)房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前已(yǐ)经有走弱迹(jì)象，地产(chǎn)短期或(huò)不(bù)会(huì)成为超储的(de)主要(yào)流向。但是因为按(àn)揭利率存在(zài)明显利(lì)差，居民(mín)提前还贷(dài)行为(wèi)或将延续。从这个(gè)角度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而积(jī)攒下来的储蓄，在(zài)理(lǐ)财市场环境好转和存款利率下滑的背景下或将(jiāng)继续回流(liú)到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增速(sù)使用金融(róng)机(jī)构住户存(cún)款余额+4月新增来进行(xíng)估(gū)算

　　2早偿率(lǜ)是指在个(gè)人住房抵押贷款中债务人(rén)提(tí)前(qián)偿付的金额在(zài)资产池未偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额储蓄(xù)释放弱于预期，理财市场波动加大

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