来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中(zhōng)共中央政治局4月28日召开会议，分析研究当前经济形势和(hé)经济工(gōng)作。今年以来，经(jīng)济增(zēng)长好(hǎo)于预(yù)期。不(bù)过当前经济恢(huī)复性(xìng)好转，内生动力还不强，需求仍然不(bù)足(zú)。所以，稳增(zēng)长基调延续，短(duǎn)期政(zhèng)策不太(tài)可能转向收紧，但是面对高(gāo)质量发展要求，也(yě)没增量刺(cì)激(jī)政策。未来扩(kuò)大需求主要依(yī)靠自发修复消费，主(zhǔ)动稳定投资。此(cǐ)外(wài)，产业政策方面强调“实体经济”支撑，防风险仍然(rán)是重点(diǎn)任务。整体看，二(èr)季度经济修复速度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策(cè)不转(zhuǎn)向

　　本次攻坚克难与攻艰克难有何区别呢，攻坚克难和攻坚克难有何区别会议首先强调了(le)今年的成绩，即“经济增(zēng)长(zhǎng)好于预期”，“市场需求(qiú)逐步恢复(fù)，经济(jì)发(fā)展呈现回升向好态(tài)势”。从一季度公(gōng)布的数(shù)据看，确实好于去年四季度时的预期。但随后会(huì)议也提到“经济(jì)运行(xíng)好转主要是(shì)恢复性的，内生动力还不强，需求(qiú)仍然(rán)不足”。这(zhè)也使得(dé)经济(jì)转型升级面(miàn)临新的阻力，推(tuī)动高质量(liàng)发展仍需(xū)要克服不少(shǎo)困难挑战。

　　我们的理解是，一季度(dù)GDP同(tóng)比增速(sù)为4.5％，相比去年四(sì)季度有(yǒu)明(míng)显改善，但(dàn)距离疫情之前2019年(nián)的6％附近的增速，还有(yǒu)较大的差(chà)距。所以，经济仍需政策呵(hē)护。尤其是一季度降准后(hòu)，就业压力(lì)仍然存在，我们认为政策短(duǎn)期不(bù)会转向收紧。“恢复(fù)和扩大需求(qiú)”是当前经济持续回升向好(hǎo)的关(guān)键所在。

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　　稳(wěn)增长：也没增量(liàng)刺激

　　面对高(gāo)质量的发展要求，会(huì)议强调(diào)经济(jì)要(yào)实现“质的有效提升”和“量的合理增长”。这一点和(hé)去(qù)年经济工作(zuò)会议精神一致。这也意味着稳增长不会通过(guò)强刺激(jī)的方(fāng)式，而是统筹推动“经济运行持续好(hǎo)转”、“内(nèi)生动力(lì)持(chí)续增强”、“社(shè)会预期持续改善”、“风(fēng)险隐患(huàn)持续化解(jiě)”。

　　对(duì)于稳增长的方式，会议要求“把(bǎ)发挥政策(cè)效力(lì)和激发经营主体活力结合起来”。我们的理(lǐ)解是(shì)，下一阶(jiē)段更多通过激发市(shì)场(chǎng)化(huà)的力量去推动(dòng)经济修复(fù)，通过改革(gé)开放(fàng)的方式激发高(gāo)质量(liàng)的增(zēng)长。所以会议指出，要坚持“两个毫(háo)不(bù)动摇”，破除影响各类(lèi)所有制企(qǐ)业公(gōng)平(píng)竞(jìng)争、共同发展的法律(lǜ)法规障碍和隐性壁垒(lěi)。各类企(qǐ)业都(dōu)要依法合(hé)规经营。要下决(jué)心从(cóng)根本上解决(jué)企(qǐ)业(yè)账款拖欠问题(tí)。总体而(ér)言，政策刺激空间有限(xiàn)，主要还是以提(tí)振信心和预期(qī)、激发(fā)活力(lì)为(wèi)主要手段，让经济自发的内生(shēng)修复。

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　　扩需求：自(zì)发(fā)修复消费，主(zhǔ)动稳定投资

　　会议提出，积极的财政政策要“加(jiā)力提效”，稳(wěn)健的货币(bì)政策要“精准有力”，延(yán)续了去年12月会议的表述(shù)。对于政(zhèng)策(cè)的要求，本次会议强调“形(xíng)成扩大需(xū)求(qiú)的合力”，而去年12月会议(yì)的(de)相关表述是(shì)“加强各类政策协调配合”，这说明扩大(dà)需求是(shì)未(wèi)来的政策重心。

　　一方(fāng)面，自发修复消(xiāo)费。“要多渠道增加城乡居(jū)民(mín)收入，改善(shàn)消费环(huán)境，促进文(wén)化旅(lǚ)游(yóu)等服(fú)务消费”。提高消费，主要还是靠居民劳(láo)动(dòng)收入的自然修复(fù)。另一(yī)方面，主动稳定投资。尤其是基建(jiàn)投资，是政府主动(dòng)稳增长(zhǎng)的重点。会(huì)议提(tí)到，在超大(dà)特大城市积极稳步推进城中(zhōng)村改造和“平急两(liǎng)用”公共基(jī)础设施(shī)建设。

　　此 外， 会议强调(diào)，要把吸引(yǐn)外商(shāng)投(tóu)资放在更加重要(yào)的位置，稳(wěn)住外贸外资基(jī)本盘。要支(zhī)持有条件的自贸试验区(qū)和自(zì)由贸易港对接国际高标准经贸规则，开展改革开放先(xiān)行先试。

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　　产业发展：看(kàn)重实(shí)体经(jīng)济

　　会(huì)议强调，加快(kuài)建设现代化产(chǎn)业体系要以(yǐ)“实(shí)体经(jīng)济”为(wèi)支撑。我们(men)的理解是，产业(yè)政策的重点是“实体经济”，这里的实体经济(jì)并(bìng)不(bù)是(shì)整个GDP，而是和“虚拟(nǐ)经济”相对(duì)应的。

　　会议明(míng)确“要夯实科技自立自强根基，培(péi)育壮大新动能”；“要(yào)巩固和扩大(dà)新(xīn)能(néng)源汽(qì)车(chē)发展优势，加快推(tuī)进充电桩(zhuāng)、储能等设施建(jiàn)设和配套电网(wǎng)改造”。会议指(zhǐ)出(chū)“要(yào)重视通用(yòng)人工(gōng)智能发展，营(yíng)造创新生(shēng)态”，也提到了“重(zhòng)视防范风(fēng)险”。我们认为，人工智能(néng)发展(zhǎn)到一定程度，监管措施也必然会跟上。此外，在互联(lián)网领域(yù)，要推(tuī)动平台(tái)企业规范健康发展，鼓励头部平(píng)台(tái)企业探索(suǒ)创新(xīn)。

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　　防(fáng)风险也是重点

　　会(huì)议提出，“统(tǒng)筹(chóu)做好中小银行、保险(xiǎn)和信托(tuō)机(jī)构(gòu)改革(gé)化险(xiǎn)工作”；再次强调(diào)房住不炒，“做好(hǎo)保交楼(lóu)、保民生、保稳(wěn)定工(gōng)作”；“要加强地方政府债务管理，严控(kòng)新增隐(yǐn)性(xìng)债务”。我们认为(wèi)，房(fáng)地产产业链、中小金(jīn)融机构的风险出清，仍是大势所趋，地方债务的风险(xiǎn)也需要化解。所(suǒ)以(yǐ)今年和去年最大的不同是疫情影响减(jiǎn)弱，其他方面的(de)经济问(wèn)题依然是存(cún)在的。

　　整体看(kàn)，二季度经济修复(fù)速度(dù)或将放缓，政(zhèng)策相对(duì)克制。

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