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　　5月11日，统计局(jú)公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结(jié)构分化、与终端需(xū)求相(xiāng)关的服务(wù)业延续涨价

　　物价作(zuò)为(wèi)经济表现的滞后指标，在经(jīng)济(jì)复苏早期多(duō)表现相对(duì)低迷(mí)、实(shí)属常态。传统周期下，经济的周期性波(bō)动，主要由需(xū)求端驱动(dòng)，物价作为经济的滞后(hòu)指标，表现出(chū)明(míng)显的(de)周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与经(jīng)济(jì)走势大体类似，一(yī)般(bān)滞后经济(jì)表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在(zài)1％以(yǐ)下(xià)的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主(zhǔ)要缘(yuán)于供给(gěi)端影响(xiǎng)和外需拖累部分商品(pǐn)价格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持(chí)续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和非食品(pǐn)中的商品(pǐn)、不完全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为(wèi)拖累食品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定价(jià)的大宗商(shāng)品(pǐn)价格回落，带动(dòng)交通工具用燃(rán)料(liào)等分项环比延续低于季节性，部(bù)分耐用品价格回(huí)落也有(yǒu)拖累、与相(xiāng)关原(yuán)材料成本(běn)压力缓解等有关。

　　需求修复较早一般来讲涨潮和落潮的主要原因是什么，涨潮和落潮的主要原因是什么引力的领域(yù)、线下消费相关的(de)商品(pǐn)和服务，在价格(gé)上(shàng)已(yǐ)有连续体(tǐ)现。终(zhōng)端需求(qiú)回暖在(zài)4月CPI中进一步(bù)凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同比(bǐ)、CPI其他商品服务同(tóng)比自(zì)年(nián)初以(yǐ)来明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带(dài)动部分中上(shàng)游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点(diǎn)：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回升。线(xiàn)下消(xiāo)费活动持续改善等或带动(dòng)内生动能(néng)逐(zhú)步增强，对价(jià)格的支(zhī)撑(chēng)仍(réng)在逐步显现。叠(dié)加基数贡(gòng)献、及部(bù)分商品价格(gé)回落(luò)拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环(huán)比拖(tuō)累明(míng)显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文(wén)教娱等服(fú)务项涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格分(fēn)别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足(zú)，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环(huán)比(bǐ)中，原油价格(gé)回落拖累CPI交(jiāo)通通信(xìn)项环比(bǐ)延(yán)续低位、-0一般来讲涨潮和落潮的主要原因是什么，涨潮和落潮的主要原因是什么引力.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他(tā)商(shāng)品服务环比明显上涨，分别较(jiào)上月(yuè)变(biàn)动0.6和(hé)0.2个(gè)百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料(liào)和加工(gōng)工(gōng)业亦有走弱(ruò)；生(shēng)活资料环比走平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回(huí)落外一般来讲涨潮和落潮的主要原因是什么，涨潮和落潮的主要原因是什么引力，衣着(zhe)、一般日(rì)用品(pǐn)环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游原材料链条相关价格回落，与线下消(xiāo)费(fèi)相关的中(zhōng)下游行业价(jià)格(gé)回升。4月，多(duō)数行业环(huán)比价格回落(luò)、上游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油(yóu)加(jiā)工、燃气供应环(huán)比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上(shàng)，汽车制造、通信制(zhì)造等部(bù)分中下游(yóu)制造业价格有所回落(luò)，但文(wén)教娱制品等靠近终(zhōng)端制造(zào)业(yè)价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价(jià)大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究(jiū)报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证券股份有限公(gōng)司

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