来(lái)源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月有何变(biàn)化？第一，重申经济依(yī)然(rán)稳健，表述修改为(wèi)“一季(jì)度经济温和(hé)增长，就业强劲，失业率在(zài)低位(wèi)”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明确(què)银行风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷(dài)的收(shōu)紧。第(dì)三(sān)，重申(shēn)通(tōng)胀压力，“通(tōng)货膨(péng)胀仍(réng)然很高(gāo)，委(wěi)员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货币(bì)政策表述，重申“委员会评估货币政(zhèng)策的(de)滞后影响”，删(shān)除“委员会(huì)预计一些额(é)外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现；预计美(měi)国(guó)经济温和增长，有可能(néng)避免衰退，或(huò)者是温和(hé)衰退(tuì)。关于加息，本次加(jiā)息(xī)依然是共识；认为原则上不(bù)需要(yào)利率提高那么高(gāo)，正在评估(gū)是(shì)否达到限制性水平(píng)，认(rèn)为或已(yǐ)经达到（或已经接近达到(dào)）。关(guān)于降息，强调劳动力(lì)市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍需较长时(shí)间，当前(qián)降息并不合适。关于银行和债(zhài)务上(shàng)限，强调(diào)地区性银行发挥(huī)非常重要的作用，不(bù)希望大型银行进行大规模(mó)收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性。强调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美联储5月FOMC会议决(jué)定(dìng)加息25BP，上调(diào)联邦基(jī)金利(lì)率区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以(yǐ)来的(de)高(gāo)点。此外(wài)，上调准备金(jīn)余(yú)额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回(huí)购(gòu)利率(lǜ)（O文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释N RRP）至(zhì)5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划(huà)缩表(biǎo)，美联储将继续(xù)减持(chí)美国国债、机构(gòu)债务和机构抵押贷款支持(chí)证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息的关(guān)键仍在于通胀压力较大(dà)。例如(rú)，3月美(měi)国核心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显(xiǎn)降(jiàng)温(wēn)。本(běn)轮加息是80年代(dài)以来最(zuì)快的一次，10次便累计加息500B文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释P。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年(nián)3月相比有(yǒu)哪些(xiē)变化？

　　关(guān)于经(jīng)济方面，重申(shēn)经济依然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季度经(jīng)济活动以适度(dù)的速度增长，最近几个月就业增长(zhǎng)强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目(mù)标(biāo)”。

　　关(guān)于加息方面，或将(jiāng)停止加息。重(zhòng)申委员(yuán)会将评估货(huò)币政(zhèng)策的滞后(hòu)影响(xiǎng)，“在确定额(é)外(wài)的政策紧(jǐn)缩(suō)在多大程度上适合于随着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策的累(lèi)积紧缩，货币政策影响经济活动和通(tōng)货膨胀的滞(zhì)后(hòu)，以及经济(jì)和金融发(fā)展”。重点是删除了“委员(yuán)会预(yù)计，一(yī)些额外的政策(cè)紧缩可(kě)能是适当(dāng)的(de)，以实现一(yī)种货币政策立场”，表(biǎo)明美(měi)联储加(jiā)息或将结束。

　　关于银(yín)行风险，重申美国银行稳健。“美(měi)国银行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致(zhì)了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和(hé)通胀(zhàng)的影响存在(zài)不确(què)定性，“家庭(tíng)和企业(yè)信贷条(tiáo)件收紧可(kě)能(néng)会拖累(lèi)经济活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程(chéng)度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经济(jì)，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认为，经济(jì)可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间(jiān)来体现（尤(yóu)其是(shì)住房和投资(zī)领(lǐng)域）。不过明确(què)指出，如(rú)果美国出现经(jīng)济衰(shuāi)退，希望是温(wēn)和的；强调(diào)，美(měi)国可能(néng)会(huì)出现轻(qīng)微的经济(jì)衰退。

　　关于加息(xī)，或已经(jīng)达(dá)到限制性水(shuǐ)平(píng)。美联储在(zài)3月议息会(huì)议时，就(jiù)已经在讨论停止加息的(de)问题(tí)；不(bù)过，鲍威尔(ěr)指出(chū)本(běn)次加息依然(rán)是共识，所有人(rén)全票通过，一些政策制定者谈(tán)到停止加息，但(dàn)不是本(běn)次会议。

　　对(duì)于未来利率终点的问题，鲍(bào)威尔认为原则上不需要利率提(tí)高那么高(gāo)，正在评估是(shì)否达(dá)到限制(zhì)性水平，认为或已经达到了限制性水平(píng)（或已(yǐ)经接(jiē)近达到），也(yě)就意味着也许可以(yǐ)暂停加息(xī)了。后续政策变化的(de)关键仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力(lì)市(shì)场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低(dī)位(wèi)，薪资(zī)水平(píng)仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远高于目标水平，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较长时间，当前(qián)降息(xī)并不(bù)合(hé)适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地(dì)区性银行(xíng)发挥(huī)非常重要的作用，不希望大(dà)型(xíng)银(yín)行进行大规模收(shōu)购，银行业总体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国银(yín)行(xíng)系统健康且具有弹(dàn)性(xìng)。银(yín)行危机的影响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务(wù)上限(xiàn)风险，鲍(bào)威尔强调应(yīng)及时提高债(zhài)务上限，如果没有达(dá)成债务协议(yì)，经济后果“高度不(bù)确定(dìng)”。此前(qián)，美国财政部长耶伦也(yě)强调(diào)，如果国(guó)会不尽早采取行动提高(gāo)债(zhài)务(wù)上限，美国可能(néng)最早于(yú)6月(yuè)1日出现债(zhài)务违约。

　　由(yóu)于(yú)美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的(de)法定举债上限，美(měi)国财政部于今年1月宣布采(cǎi)取(qǔ)特别措施(shī)，避免联邦政(zhèng)府发生债务(wù)违约。美国国会预算办(bàn)公室5月1日(rì)发布的最新报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资金(jīn)的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行风险演变(biàn)成系统性(xìng)风险的概率或有(yǒu)限(xiàn)，但中(zhōng)小银行破产或依然会(huì)出现。目前市场依然(rán)预期美联储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月(yuè)开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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