来(lái)源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计划缩(suō)表。坚(jiān)持加息(xī)的关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本(běn)次美联储(chǔ)声明(míng)较(jiào)3月(yuè)有何变化？第(dì)一，重申(shēn)经济依然稳健，表述(shù)修改为“一季度经济温和增长，就(jiù)业强(qiáng)劲，失业率在低(dī)位”。第二，重申(shēn)美(měi)国(guó)银行稳(wěn)健，明确银行风险导致家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第(dì)三(sān)，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员会(huì)仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策表述，重(zhòng)申“委员会评估(gū)货币政策(cè)的滞后(hòu)影响”，删除“委员会(huì)预计一些额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的(de)”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经(jīng)济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需(xū)要时间来体(tǐ)现；预计(jì)美国经(jīng)济温和增长(zhǎng)，有可(kě)能避免衰退，或者是(shì)温和衰退。关于加息，本次加息依然是(shì)共识；认为原则上不需要(yào)利(lì)率提(tí)高(gāo)那(nà)么(me)高，正在评(píng)估(gū)是否达(dá)到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认(rèn)为(wèi)或已经达(dá)到（或已经接近达到）。关(guān)于降息，强调(diào)劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然(rán)强(qiáng)劲(jìn)，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高(gāo)；通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和(hé)，但依(yī)然(rán)高企(qǐ)，远高于目(mù)标，降(jiàng)低通(tōng)胀仍(réng)需较长时间，当前降(jiàng)息(xī)并(bìng)不合适。关于银(yín)行和债务上限，强调地区性银行发(fā)挥非常重要(yào)的作用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)，美国银行系(xì)统(tǒng)健(jiàn)康且(qiě)具有弹性。强调应及(jí)时提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联(lián)邦(bāng)基(jī)金利(lì)率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升(shēng)至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上调(diào)准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利(lì)率(lǜ)至5.25％，上调隔(gé)夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续(xù)减(jiǎn)持美国(guó)国债、机构债务和机(jī)构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国(guó)债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加(jiā)息的关(guān)键仍在于通胀压力(lì)较(jiào)大。例如，3月美(měi)国核(hé)心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月(yuè)处于高位；核心通(tōng)胀年化同比也(yě)仍(réng)在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温(wēn)。本轮加息(xī)是80年代以来最快的一(yī)次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有(yǒu)哪些变(biàn)化？

　　关(guān)于(yú)经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活(huó)动以(yǐ)适(shì)度的速度增长，最(zuì)近几(jǐ)个月(yuè)就业增(zēng)长强劲，失(shī)业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高”、“委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致力(lì)于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止(zhǐ)加息。重申(shēn)委员(yuán)会将评估货币政策的滞后(hòu)影响，“在确(què)定(dìng)额外的政策(cè)紧缩在多大程度上适合于随着时间的推(tuī)移将通货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会(huì)将考虑货(huò)币政策的累积紧缩(suō)，货币政(zhèng)策(cè)影响(xiǎng)经济活动和(hé)通货膨胀的滞(zhì)后，以及(jí)经(jīng)济(jì)和金融发展(zhǎn)”。重点(diǎn)是(shì)删除了“委员会预计，一些额(é)外的政策紧(jǐn)缩可能是适(shì)当的，以实现一种货币政策立场”，表明美(měi)联储加息或将结束。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且(qiě)富(fù)有弹性”；明确银行风险导致了(le)家庭和企业信贷的收紧（上一次(cì)表(biǎo)述为“可能”），重申(shēn)这对经济、就业和通胀的影响存(cún)在不确定性，“家庭和企业信贷(dài)条件(jiàn)收紧可(kě)能会(huì)拖累经济(jì)活(huó)动、就(jiù)业和通胀，这(zhè)些影响的(de)程度(dù)仍虾青素精华液适合什么年龄段，用虾青素擦脸一年后不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔认(rèn)为，经济(jì)可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来(lái)体(tǐ)现（尤其是住房和投资领域(yù)）。不过明确指出，如(rú)果美国出现经济衰退，希望是(shì)温和的(de)；强调，美国可能会出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关(guān)于(yú)加息(xī)，或已经达到限(xiàn)制性(xìng)水平。美(měi)联储在3月议息会(huì)议时，就已经在讨论停止加息的(de)问题(tí)；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息(xī)依然是(shì)共识(shí)，所有人全票(piào)通过，一些政策制(zhì)定者谈到停止加息(xī)，但不是本(běn)次会议。

　　对于(yú)未来利率(lǜ)终点的问题(tí)，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要利率提高那(nà)么高，正在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达(dá)到了限制性水(shuǐ)平（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂停加息了(le)。后续政策变化的关键(jiàn)仍(réng)是(虾青素精华液适合什么年龄段，用虾青素擦脸一年后shì)审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力(lì)市(shì)场在走弱，但(dàn)依然(rán)强(qiáng)劲(jìn)，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水(shuǐ)平(píng)。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标(biāo)水平，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)地(dì)区(qū)性银(yín)行发挥非常重(zhòng)要的作用，不(bù)希望大型(xíng)银(yín)行(xíng)进行大规(guī)模(mó)收购(gòu)，银行(xíng)业总体上有所改善(shàn)，美国银(yín)行系(xì)统健(jiàn)康(kāng)且具(jù)有弹性。银行危(wēi)机(jī)的影响程度目前(qián)尚(shàng)不确(què)定。

　　关于债务上限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调(diào)应(yīng)及时提高债务上限，如(rú)果没有达(dá)成债务协议，经济后果“高度不确(què)定(dìng)”。此前，美国财政部(bù)长耶伦(lún)也强调，如果国(guó)会不尽(jǐn)早采(cǎi)取(qǔ)行动提高债(zhài)务上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上限，美国财政部于今年1月(yuè)宣布采取特别措施，避(bì)免(miǎn)联邦政府发(fā)生债务违约。美国国会预算办公室(shì)5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美国在(zài)6月初耗尽资金的风险较之前(qián)更高(gāo)。

　　往(wǎng)前看，美国(guó)银行(xíng)风险(xiǎn)演变成系(xì)统性(xìng)风险的概(gài)率或有限，但(dàn)中小银(yín)行破(pò)产或依然会(huì)虾青素精华液适合什么年龄段，用虾青素擦脸一年后出现。目(mù)前市场依(yī)然(rán)预期美联储6-7月维(wéi)持利率(lǜ)水(shuǐ)平不变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认(rèn)为(wèi)，美国经(jīng)济虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大(dà)，年内降息概率或较低。

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