来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要缘于疫(yì)后复苏(sū)红(hóng)利驱动(dòng)，表现为生产恢(huī)复(fù)推动出口形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游(yóu)消(xiāo)费回(huí)暖。从行业表现看，制造(zào)业从去年四(sì)季度(dù)的“量(liàng)价齐(qí)跌”转向“胡服骑射的故事及启示感悟，胡服骑射的故事告诉我们什么量(liàng)升价跌”，企(qǐ)业或(huò)从主动(dòng)去库(kù)转向被动去库。从景(jǐng)气度边际表(biǎo)现(xiàn)看，下游消费制造>；中游装备制造(zào)>；上游原材(cái)料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活(huó)动回暖，但(dàn)距离疫(yì)情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修(xiū)复(fù)放缓、海外总需求(qiú)回(huí)落预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，消费回暖和产(chǎn)业升级将成(chéng)为推动下一阶段国内经济复苏的(de)主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一(yī)季度经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产等行业景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落(luò)，与年(nián)初(chū)出口数据(jù)好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的特点(diǎn)相(xiāng)一(yī)致。

　　从(cóng)制造业内(nèi)部来(lái)看(kàn)，今年3月，制造(zào)业各行业景气度普遍回暖，多(duō)数(shù)从去年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏(sū)初期，供(gōng)给端修复好于需求(qiú)端(duān)，行(xíng)业整体(tǐ)去库(kù)进程尚未结束。从(cóng)行业景气度(dù)边际改善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现(xiàn)为高(gāo)位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较(jiào)高，部分(fēn)行业表现为(wèi)“量价齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业(yè)景(jǐng)气度(dù)居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设备(bèi)>；；；汽车(chē)制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加(jiā)工行业景气度(dù)改(gǎi)善幅度最(zuì)弱，由于行(xíng)业库(kù)存水平偏高，多数(shù)行业(yè)仍然受(shòu)到价格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化(huà)行业。

　　消(xiāo)费回(huí)暖和产业(yè)升级或是推动(dòng)下(xià)一(yī)阶段经济(jì)复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)。需求方面，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务(wù)消费需求得(dé)以释放；供给方面，国内复工(gōng)复(fù)产加快推进，生产端快速(sù)恢复，是推动(dòng)年初(chū)出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经(jīng)济(jì)复苏节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫(yì)后复苏红利驱动边(biān)际转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动国(guó)内经(jīng)济(jì)增长的(de)线索(suǒ)，大概率来自于(yú)消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入向上(shàng)修复，消费倾向明显回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时(shí)信贷(dài)数(shù)据(jù)指向居民“去(qù)杠(gāng)杆”势(shì)头缓和(hé)，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性进一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等(děng)与出行及地产后胡服骑射的故事及启示感悟，胡服骑射的故事告诉我们什么周(zhōu)期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强(qiáng)，有望维持(chí)出口韧(rèn)性(xìng)；随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复，企业将从主动(dòng)去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投资需求有望(wàng)改善(shàn)，推动(dòng)中游装备(bèi)制造景气度维持高位(wèi)。

　　风(fēng)险提示(shì)：国内经(jīng)济(jì)恢(huī)复力度不(bù)及预期；海外需(xū)求(qiú)超(chāo)预期回落(luò)。

　　一(yī)、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏(sū)有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是(shì)驱动一季度经(jīng)济复苏(sū)的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预期增(zēng)长，指向(xiàng)疫后复(fù)苏背(bèi)景下，国内经济企稳回升。但不同(tóng)于海(hǎi)外国家疫(yì)后(hòu)复苏的规律，本轮(lún)国内疫后(hòu)复(fù)苏发(fā)生在外需回(huí)落、国内经济转向高质(zhì)量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱(qū)动疫后经(jīng)济复(fù)苏的力量(liàng)并不均(jūn)衡(héng)，行业(yè)分(fēn)化特(tè)征明显。因此(cǐ)，我们(men)重点从行(xíng)业层(céng)面，观测(cè)当前各行(xíng)业景(jǐng)气度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价观(guān)测各行业表(biǎo)现来看，今年一季度(dù)制造业(yè)、交通运输业、房地产业景气度明(míng)显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年(nián)初出(chū)口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的情(qíng)况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年份的(de)复合增速(sù)，观(guān)察各行(xíng)业增加值(zhí)变化。

　　今(jīn)年一季(jì)度第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速(sù)，与近年来加(jiā)快建设农(nóng)业强国，推进农(nóng)业农村现代(dài)化(huà)的目标(biāo)有(yǒu)关(guān)。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业(yè)迎来较(jiào)快复苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于(yú)去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与(yǔ)去年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关(guān)。而建(jiàn)筑业景气度明显回落，增(zēng)加值增(zēng)速回落(luò)至1.9％，低于去年四(sì)季度的(de)3.1％，主要受房(fáng)地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业增(zēng)加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存(cún)在产(chǎn)出缺(quē)口。其中(zhōng)，受益于居民(mín)出(chū)行活动恢(huī)复，交通(tōng)运输、仓储和邮(yóu)政业增加值增速(sù)明显(xiǎn)提(tí)升，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速(sù)小幅回升(shēng)，尽(jǐn)管高于疫情三年(nián)来的平均增速，但绝(jué)对水(shuǐ)平(píng)不及(jí)2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复(fù)较慢。而受益于(yú)新房和(hé)二手房销售(shòu)回暖，今年(nián)一季度(dù)房地产业增加值增速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中(zhōng)下游改善幅(fú)度好于上(shàng)游(yóu)

　　对于行业景气度的观(guān)测，我们采用量（各行(xíng)业工业增加值(zhí)增速）与价(jià)格（各行业工(gōng)业品价格(gé)增(zēng)速(sù)）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自(zì)2019年以来的月(yuè)度数据，首先将各行业(yè)增加值增(zēng)速(sù)调整(zhěng)为以2019年(nián)为基期的复合增(zēng)速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的(de)增加值增速(sù)和(hé)PPI增速(sù)的(de)分位数水平，通过对(duì)比(bǐ)2022年12月和(hé)2023年3月(yuè)的(de)分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年(nián)3月(yuè)，制造业各行业景气(qì)度出现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端(duān)，行业整(zhěng)体去(qù)库(kù)进程尚未结(jié)束。从行业景气(qì)度(dù)边际改(gǎi)善(shàn)情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行业景气度(dù)呈现高位(wèi)放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的行业(yè)景气度(dù)最高，部(bù)分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出(chū)消(xiāo)费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量(liàng)价分(fēn)位数水(shuǐ)平均处在高(gāo)景(jǐng)气(qì)度区间，烟草、家具制造行(xíng)业也呈现“量(liàng)价齐升”的特(tè)征；食(shí)品(pǐn)制造景气(qì)度(dù)有所回落，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐(qí)跌”，食品制造(zào)行业表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要与高库存水平有关，今年(nián)2月，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)均处在2016年(nián)以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防疫需求(qiú)的(de)降温，医药制(zhì)造业(yè)景(jǐng)气度有所回落(luò)，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)业行业景气度居中，均(jūn)表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材(cái)料成本下跌有关，另一方面(miàn)，也与年初(chū)外需(xū)表现好于内需，部(bù)分行业(yè)仍在去库进程有(yǒu)关。其(qí)中，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备工业增(zēng)加值增速改善幅度最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出(chū)口优势带来(lái)的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造(zào)、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设(shè)备，与房地产新开(kāi)工(gōng)强度(dù)较(jiào)弱、消费电子行(xíng)业周期性走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工行业景(jǐng)气度(dù)改(gǎi)善幅(fú)度偏(piān)弱，由(yóu)于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍受制(zhì)于(yú)价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属(shǔ)行业(yè)生产端改善幅度最大，3月增(zēng)加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗商品下行(xíng)周(zhōu)期影(yǐng)响(xiǎng)，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属制品(pǐn)景气度提升，但由于库(kù)存水平偏(piān)高，价格仍处在下跌区(qū)间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水平普遍回(huí)暖，但分(fēn)位数(shù)水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏(piān)低区间，今年由于能源(yuán)危机缓解，产品价(jià)格相较去年同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及(jí)价格水平同(tóng)步回落。这(zhè)与去年(nián)以来行业产能持续扩(kuò)张有关，今年(nián)2月，煤炭开(kāi)采(cǎi)产成品(pǐn)库(kù)存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫(yì)后(hòu)复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出(chū)行类消费快速复苏(sū)，前期(qī)积压的购房(fáng)、服(fú)务(wù)性需(xū)求得以释(shì)放；另一方面，国(guó)内复(fù)工复产(chǎn)加快(kuài)推(tuī)进，保证供给端的快速恢(huī)复，是(shì)推动年初(chū)出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后红利释(shì)放效果转弱，随(suí)着(zhe)未来(lái)海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提升和消费意愿改善，未来消费(fèi)回暖的(de)确(què)定(dìng)性进(jìn)一步增强，交(jiāo)通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服(fú)务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一(yī)季(jì)度居民收入和消(xiāo)费数(shù)据看(kàn)，居民收入增速提升，消费倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期(qī)的复合增(zēng)速看(kàn)，今年一季度，全(quán)国(guó)居民人均可支配收入增速提升(shēng)至胡服骑射的故事及启示感悟，胡服骑射的故事告诉我们什么6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出(chū)增(zēng)速提升至(zhì)5.0％，高于去年四(sì)季度(dù)的3.0％。一季度居民(mín)平(píng)均(jūn)消费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同(tóng)期的(de)65.2％仍(réng)有一定(dìng)差(chà)距。未(wèi)来随着服(fú)务(wù)业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一(yī)步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居(jū)民(mín)存贷款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费(fèi)和投资(zī)信心正在(zài)筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱(ruò)，“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和。从(cóng)存(cún)款数据看，3月居(jū)民新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同(tóng)比(bǐ)增量(liàng)。从(cóng)贷款数据看(kàn)，3月居民(mín)部门新增净(jìng)融资同比多增(zēng)4859亿(yì)元，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增(zēng)净融资连(lián)续2个月维持同比扩(kuò)张，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年(nián)第一季度城镇储户问(wèn)卷调查(chá)结果显示(shì)，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个(gè)百(bǎi)分(fēn)点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更(gèng)多(duō)投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)，以及相关行业设备投资更新，有望推动中游装备(bèi)制造景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　一(yī)方面，今年一季度国(guó)内(nèi)出口数据回(huí)暖，除与欧美供(gōng)需缺口(kǒu)短期(qī)走阔、国(guó)内复工(gōng)复产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续(xù)释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今(jīn)年(nián)在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新能源产(chǎn)品优(yōu)势(shì)强(qiáng)化(huà)，有望维持装备制造(zào)领域出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和(hé)库存高位，对制造业投资扩产造成一定(dìng)压(yā)力(lì)。但(dàn)随着下游(yóu)消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目(mù)前看(kàn)，电气机械(xiè)等装备制造(zào)业去库进程(chéng)已进入下半场，今年(nián)1-2月(yuè)专用设备、通(tōng)用设(shè)备产成品库(kù)存增速呈现触(chù)底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库(kù)，设备投(tóu)资需求(qiú)将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动性数(shù)据：各国国债收益(yì)率多数上行

　　美(měi)国10年期国债收益率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预(yù)期(qī)较(jiào)上(shàng)周(zhōu)下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国10年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收(shōu)益(yì)率较(jiào)上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期(qī)国债期限利(lì)差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级(jí)企业期权调(diào)整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利差较上(shàng)周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)普跌

　　全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时(shí)100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌(diē)，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达(dá)克(kè)指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分(fēn)化，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综(zōng)合指数、上证指数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书(shū)公布，显(xiǎn)示近(jìn)几周美国经济(jì)增长陷(xiàn)入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国总体经济(jì)活动几乎没有(yǒu)变化，几(jǐ)个(gè)辖区指出(chū)在(zài)不确定性(xìng)增(zēng)加和(hé)对(duì)流动性的担忧加剧(jù)之际(jì)，银行收紧(jǐn)了贷(dài)款标(biāo)准(zhǔn)。近(jìn)期美国总(zǒng)体物价水平温(wēn)和上升，但(dàn)价格上涨速度或(huò)有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联储官员表(biǎo)示为应(yīng)对(duì)高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一步收紧政策(cè)来应对高(gāo)通(tōng)胀，加(jiā)息结(jié)束后(hòu)美联储(chǔ)将(jiāng)需要在(zài)一(yī)段(duàn)时间(jiān)内维持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表示，预计(jì)今年货币政策将需要进(jìn)一(yī)步进入限制性区域，终端利率或(huò)将(jiāng)高(gāo)于(yú)5％，具(jù)体(tǐ)取决于经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行(xíng)货币政策会(huì)议(yì)纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公(gōng)布的(de)欧洲(zhōu)央行(xíng)会(huì)议纪要显示，货币政策在降低通胀方(fāng)面(miàn)仍有(yǒu)一段(duàn)路要(yào)走(zǒu)，一些委(wěi)员认为(wèi)整(zhěng)体而言通胀风(fēng)险倾(qīng)向于上行。金融(róng)市(shì)场(chǎng)紧张(zhāng)局势被(bèi)视为经济和通(tōng)胀前景重(zhòng)大不确定性的来源。然而除非形势显著恶化(huà)，否(fǒu)则金融市场的紧张局势不太(tài)可能从根本上改变欧(ōu)洲央行管理委员会(huì)对通胀(zhàng)前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调(diào)美国“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理(lǐ)事会和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)议会通过(guò)了一项(xiàng)临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行(xíng)业(yè)，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制造(zào)市场的(de)份(fèn)额(é)从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立(lì)欧盟的半导体(tǐ)供应链，并与美(měi)国(guó)和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众议院议长麦卡(kǎ)锡表示(shì)，正在推出一(yī)份债务上限相关(guān)立法措施(shī)。白宫需要开始就债务上限进(jìn)行谈判；众议院共(gòng)和党希(xī)望提高债务上限并削减支(zhī)出；正在(zài)推出一份债务上限相关立法措(cuò)施(shī)；债务法案将设法(fǎ)收回未使用的防疫资金用(yòng)于日常开支(zhī)；法案将(jiāng)减(jiǎn)少对国税局的拨款，并(bìng)结束(shù)绿(lǜ)色产业(yè)补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美(měi)国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将(jiāng)强调(diào)“国家安(ān)全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的(de)努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建(jiàn)设性和公平的(de)经济关系”。但(dàn)“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚(jiān)定(dìng)地捍(hàn)卫国家(jiā)安(ān)全，即使(shǐ)以牺牲(shēng)中美(měi)关系为代价。在国(guó)际(jì)关系中，耶伦表示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场(chǎng)和(hé)发展中(zhōng)国家等(děng)。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环比上(shàng)涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正。2023年4月以(yǐ)来(lái)，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦特原油价(jià)格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜(tóng)、铝库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)。2023年(nián)4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的(de)-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月以(yǐ)来(lái)，全国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点(diǎn)。华(huá)北、东北、华东、中南(nán)、西北以及西南各区价(jià)格指数(shù)环比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下(xià)跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价格环(huán)比由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对上(shàng)月(yuè)缩(suō)窄3.26个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点(diǎn)。其中，一线(xiàn)、二(èr)线(xiàn)、三线城市商品房成交面积同比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来(lái)，百(bǎi)城土(tǔ)地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对(duì)上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日(rì)均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量(liàng)同比增(zēng)加15.64％，增幅(fú)扩大(dà)8.26个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货(huò)币市(shì)场利(lì)率趋(qū)势(shì)分化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末(mò)上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月(yuè)末下(xià)行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利(lì)率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业(yè)债(zhài)利率(lǜ)较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强(qiáng)调提(tí)振消费持续回升的动力；国(guó)资委强(qiáng)调着力发展(zhǎn)战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改(gǎi)革委举行4月份新闻(wén)发(fā)布会，强调要提振消费持(chí)续回升的动(dòng)力(lì)。接下(xià)来将重(zhòng)点做好四方面工作(zuò)：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和扩(kuò)大消费(fèi)的政策文(wén)件，围(wéi)绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费等(děng)重(zhòng)点领(lǐng)域(yù)；二(èr)是，下大力气稳(wěn)定(dìng)汽车消费(fèi)，大力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有(yǒu)关方面优化就(jiù)业(yè)、收入分(fēn)配(pèi)和消费全链条良(liáng)性(xìng)循环促(cù)进机制；四(sì)是，研究(jiū)制定关于营造放(fàng)心消(xiāo)费环(huán)境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资(zī)委(wěi)党委召开扩大会议，强调(diào)推动(dòng)国资央(yāng)企着力发展实体经(jīng)济(jì)特别是战略性新兴(xīng)产业。会议认(rèn)为，要更好推动国资央企(qǐ)在(zài)中(zhōng)国式(shì)现代化新征(zhēng)程中走在前(qián)列，着力提升科技自立(lì)自强水平，提升自主创新能力；着(zhe)力发展实体经济特别是(shì)战略(lüè)性(xìng)新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业体系建设(shè)；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提升(shēng)行动组织实施(shī)，高水平(píng)参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部(bù)举(jǔ)办发(fā)布会介(jiè)绍一(yī)季度工业和信(xìn)息化发展状况(kuàng)，表示下一(yī)步将(jiāng)制定(dìng)实施重点行业稳增长(zhǎng)的工(gōng)作方案(àn)。一(yī)是(shì)营造(zào)良好产业发展环境，落实落细(xì)稳增长政策举措，抓实(shí)抓细部省协作、部门(mén)协同(tóng)；二是推动(dòng)出口保稳提质，加大(dà)对制造(zào)业外(wài)贸企业的支持力度，配(pèi)合有关部门(mén)落实好稳(wěn)外贸(mào)政(zhèng)策举措；三是促进内需加快(kuài)恢(huī)复，以(yǐ)高(gāo)质量供给促进消(xiāo)费；四(sì)是持续增强发展动(dòng)能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风(fēng)险提示(shì)

　　国内经济恢(huī)复力度不及预期(qī)；海外(wài)需求超预期回落。

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