公(gōng)募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为(wèi)常见的托管(guǎn)人结算模(mó)式(shì)和券商结算模式(shì)之后，一(yī)种创新模(mó)式(shì)——“类QFII结算模式”正在基金行业(yè)悄然流行。

　　据(jù)中国基(jī)金报(bào)记者了解(jiě)，2022年(nián)3月初成立的博(bó)道(dào)盛兴一年持(chí)有(yǒu)期混合是(shì)首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)三方合作推出。目前正在发行的易(yì)方(fāng)达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述ETF将(jiāng)由易方达与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也(yě)吸(xī)引了(le)行业(yè)各方目光(guāng)，据(jù)业内(nèi)人士透露，除了广发证券有(yǒu)落(luò)地的(de)基金(jīn)产品(pǐn)之外，其他券商、基金公(gōng)司也在关注研(yán)究这一(yī)新的模式，也(yě)在摩(mó)拳擦掌(zhǎng)。

　　在多(duō)位业(yè)内人(rén)士(shì)看来(lái)，目前基金结算模(mó)式(shì)迎来新时代。券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式(shì)，最大限度的调动各方资源，为(wèi)持有人提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的(de)历(lì)史长(zhǎng)河中，托管人结算模式是(shì)最早出现(xiàn)也(yě)是最为成熟的基金结算(suàn)模式。到了2017年，券商(shāng)结算模式启动试点，成为基金公司撬(qiào)动券商资(zī)源的有力(lì)抓手(shǒu)，之后(hòu)由试(shì)点(diǎn)转常规，发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　如(rú)今，新的交易(yì)结(jié)算模式——“类QFII结(jié)算模式”正在行业各方探索中(zhōng)落地。

　　据(jù)中国基金报(bào)记者(zhě)了解，2022年3月8日成立的博道盛(shèng)兴一年持有期混(hùn)合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目前(qián)正在发行的易方达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述(shù)两只基(jī)金分别由(yóu)博道、易方达两家基金公司与广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“在证券公(gōng)司(sī)中，广发证券(quàn)是(shì)率先有落地基(jī)金产品的券商，据了(le)解(jiě)，其他(tā)券商也在积极研究这一新的业务(wù)。”一位业内(nèi)人士(shì)透露。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓的(de)“类QFII结算(suàn)模(mó)式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司(sī)进行交易申(shēn)报，由托管银行(xíng)进行结算(suàn)，在这(zhè)种模式下，资金存放在托管银(yín)行的托(tuō)管(guǎn)账户，无须银证转账(zhàng)到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结(jié)模式的最(zuì)大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产品(pǐn)资金集中存放在托管银行，在券商开立的(de)资金(jīn)账户无需(xū)实际上的银证转账存入(rù)资金，每个(gè)交易日(rì)基(jī)金公(gōng)司采用申报(bào)交(jiāo)易额度，使用虚头寸资金的(de)方式进行场内交易(yì)，券商根据已申(shēn)报的交易(yì)额度每日滚(gǔn)动计(jì)算(suàn)产品(pǐn)资(zī)金账户虚(xū)头(tóu)寸资金余额，以实现(xiàn)对产品场内交易额度的(de)前(qián)端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式(shì)下基(jī)金场内交易通过经纪券商完(wán)成，仍然保(bǎo)留了(le)原(yuán)先券商交易结算模式的(de)交(jiāo)易前端(duān)控制、验(yàn)资(zī)验券的优点(diǎn)，同时(shí)资金结(jié)算(suàn)由托管行(xíng)完(wán)成，解决了(le)部(bù)分(fēn)托管行比(bǐ)较(jiào)关注的托管资金归(guī)属保管问(wèn)题，一定程度上调动了托管(guǎn)行的(de)积极性。

　　在(zài)博时基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算(suàn)模式，丰(fēng)富了(le)公募基金与证券公(gōng)司结算(suàn)模式的(de)选择，更好(hǎo)地(dì)满足(zú)各方差异化的需求，也印(yìn)证了券(quàn)商财富管理(lǐ)转型已经(jīng)进入更加(jiā)成熟(shú)和高速(sù)发展阶段 ，多样(yàng)的(de)结算(suàn)模式备(bèi)选可以有(yǒu)助于降(jiàng)低运营(yíng)风(fēng)险 、提(tí)升(shēng)效率(lǜ)，促(cù)进公募基金、券商渠道、基金投(tóu)资人共(gòng)赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品(pǐn)，类(lèi)QFII结(jié)算模式可以(yǐ)保证较好运营效率带来的优质交(jiāo)易(yì)体验的同时，兼顾券商与基金公(gōng)司的(de)商业(yè)利益深(shēn)度(dù)捆绑。随着“买(mǎi)方(fāng)投(tóu)顾(gù)业务，产品工具化配置”的趋势逐(zhú)渐形成，该模式将进一步(bù)促进，金融机构为广(guǎng)大投资人提供更多的交易工(gōng)具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现行客户(hù)交易(yì)结算资金(jīn)的三方存管框架，谈及(jí)这类模式的(de)创新点，平(pí朝鲜领土面积多大相当于中国哪个省，朝鲜领土面积多大？相当于中国哪个省的面积ng)安(ān)基金总结(jié)为(wèi)三大方面：“一是(shì)虚(xū)头寸：实现虚头寸(cùn)指(zhǐ)令对接，资(zī)金无需(xū)三方(fāng)存管；二是交易交(jiāo)收分离(lí)：证券公司对产品场内交易进(jìn)行前(qián)端验资(zī)验券；三(sān)是日终(zhōng)资(zī)金(jīn)对账：实现证券公司与托管人系统对接对(duì)账。”

　　加强交(jiāo)易前端验(yàn)资验券功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的商(shāng)业(yè)模式创新

　　作为(wèi)一种新的交易结(jié)算模式，投资(zī)者(zhě)对类(lèi)QFII结算(suàn)模式还是比较(jiào)陌生。相(xiāng)比过(guò)往的(de)结算模式，公(gōng)募(mù)基金采(cǎi)用(yòng)类QFII结(jié)算(suàn)模式有哪(nǎ)些优劣势(shì)？也是(shì)投资者关(guān)注的问题。

　　博道基金站(zhàn)在(zài)ETF的角度(dù)分析指出，从销售(shòu)端上看，ETF的募集和日常(cháng)申购赎回都(dōu)通过券商(shāng)完(wán)成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端业务也是通过(guò)券商完成，可以全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司(sī)对产品场内交(jiāo)易进行前端验(yàn)资验券，可有效防(fáng)控异(yì)常交易和超买风险(xiǎn)。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募基金管理人(rén)而(ér)言，公募类QFII结算模式(shì)，较(jiào)传(chuán)统托(tuō)管银(yín)行结算模式(shì)，有两方面好处：一是，加(jiā)强了(le)交易前(qián)端验资验券功(gōng)能，优化交(jiāo)易监控和头寸透支风险管(guǎn)理；二是，兼顾(gù)了(le)与券商渠道(dào)商业模式(shì)的创新，类(lèi)似(shì)与券商结算(suàn)模式(shì)，捆绑了(le)商业(yè)利益(yì)，有利于券商代买(mǎi)市占率的提(tí)升(shēng)。博时基(jī)金(jīn)券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进一(yī)步分析称(chēng)，“相较券商结算(suàn)模式，公募类QFII结算模式(shì)，也有两(liǎng)方面好处：一是，无需银证转账即可调整场内(nèi)外资(zī)金分布，效率(lǜ)有所提(tí)升(shēng)；二是，简化了开户环节(jié)，免去了三方(fāng)存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有基(jī)金(jīn)人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式(shì)，可以兼顾资金使用效(xiào)率(lǜ)与风险控制两方(fāng)面的需求(qiú)，相？过往的结算模(mó)式体现出了？定优势。相比(bǐ)券商结算模(mó)式，类QFII结算模式下无(wú)需(xū)银(yín)证转账即可调整场内(nèi)外资朝鲜领土面积多大相当于中国哪个省，朝鲜领土面积多大？相当于中国哪个省的面积金分布，效(xiào)率有所提升，同时也(yě)简(jiǎn)化(huà)了开户环(huán)节，免去了(le)三？存管登(dēng)记确(què)认；而相比托管人(rén)结算模式，类QFII结算模(mó)式下加(jiā)强了交易(yì)前(qián)端验(yàn)资(zī)验券功能，可优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式的主要优势归(guī)结(jié)为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产品资(zī)金不是集中于原来(lái)的证券公(gōng)司资金(jīn)账(zhàng)户，仍然存放在托管行账户，实(shí)现(xiàn)的方式是需要将托(tuō)管行和券(quàn)商打通。通(tōng)过(guò)“虚(xū)头寸”将托管(guǎn)行(xíng)和券商(shāng)打通，免去银(yín)证转账(zhàng)的步骤(zhòu)，解决(jué)了普通券结(jié)模式下资金分散管(guǎn)理(lǐ)，资金划拨时间受银证转账(zhàng)时间范围限制(zhì)的痛点。日常投资运(yùn)作(zuò)过程，减(jiǎn)少(shǎo)银证转账资金划拨(bō)工(gōng)作，例如(rú)，定期费(fèi)用(yòng)支付、新股(gǔ)新债缴款(kuǎn)与银行间账(zhàng)户之(zhī)间划(huà)拨(bō)等；

　　二(èr)是，对比(bǐ)券(quàn)商结算模式，一(yī)定量减少了证券资(zī)金账户(hù)开户与银证(zhèng)关联(lián)挂钩(gōu)环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各(gè)方职责所在，以及完(wán)善业务(wù)风险管理。通过交易交收分离，证券公(gōng)司(sī)前端验(yàn)资验券可有效防控异常交易和(hé)超买风(fēng)险，托管人负责(zé)交收；日终资金对账(zhàng)实(shí)现(xiàn)证券公司与托(tuō)管人系统对接对账，可防范资金(jīn)结算(suàn)风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点不足之处：一方面，类(lèi)似托管(guǎn)人结算模式，该(gāi)模(mó)式与托管人(rén)结算模式(shì)一致，对投(tóu)资(zī)组合而言(yán)需(xū)按月(yuè)计(jì)算缴纳最低结(jié)算(suàn)备付金与保证机制；另(lìng)一方面(miàn)，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托管人与券商三方需每日确立场内/外(wài)资金分配比例。取(qǔ)决于投资(zī)组合交易特征(zhēng)，将增加日常投资(zī)运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观察看，不少基金(jīn)公司对类QFII结算模(mó)式的关注(zhù)度较高，也(yě)在筹(chóu)备或(huò)启(qǐ)动(dòng)相应(yīng)的(de)合(hé)作。不过，参与这类业(yè)务(wù)还涉及系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的(de)限制仍有(yǒu)待(dài)解(jiě)决等问题，初(chū)期或更多是头(tóu)部基(jī)金公司参与。

　　“近期也在公司内(nèi)部对这一(yī)业(yè)务进行了探讨(tǎo)，业务操作上(shàng)的障碍并(bìng)不(bù)大。”一家基(jī)金公(gōng)司人(rén)士表示，这(zhè)类业务具备一定吸引(yǐn)力(lì)，相比较托管行(xíng)结算(suàn)模式和券商(shāng)结算模式(shì)，这一模式可以同时激发银行、券(quàn)商双方的销售力度，同时在此类模式(shì)刚刚起(qǐ)步阶段阶段参与，存在(zài)明显的(de)先发(fā)优势。

　　博时券商(shāng)业务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处(chù)于发展初期(qī)，该模式特点(diǎn)鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等(děng)复杂(zá)型(xíng)公募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍有待解决，成为主流结(jié)算模(mó)式仍不具备条件。展望未来，预计(jì)相关金融机构对该模式会保(bǎo)持高(gāo)度关注(zhù)，会成为选择(zé)之一。

　　平安基金相关(guān)人士(shì)更(gèng)有信心(xīn)，认为这是一个基金、券商、银行三方共赢的模式，有(yǒu)望成为新(xīn)的行(xíng)业发展趋势(shì)。对(duì)管理人(rén)而言(yán)，类QFII结算模式较(jiào)传统(tǒng)券(quàn)结模式(shì)、托管人结(jié)算模(mó)式均有比较优势；对托(tuō)管人而言，产品(pǐn)资(zī)金全额(é)留存(cún)在托管账户，无需(xū)银(yín)证转账；对证券公(gōng)司提(tí)高(gāo)服务机构客户的能(néng)力(lì)，也加强了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基(jī)金公司(sī)开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其(qí)是托管行和券(quàn)商。博道基(jī)金就表示，对基金公(gōng)司来说，总(zǒng)体保留沿(yán)用券商(shāng)结算模式(shì)下的(de)场内(nèi)交易前(qián)端验资验券(quàn)相关流程和业(yè)务(wù)系统，个别如清算模块(kuài)涉及一些小改动。但券商和托(tuō)管(guǎn)行的(de)系统改动较大，如在(zài)系统(tǒng)直连(lián)、账户管理、场(chǎng)内清算、场外(wài)清(qīng)算等(děng)多个环节需要进行(xíng)升级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广发证(zhèng)券、兴(xīng)业(yè)银行、基(jī)金公司三方参与。而(ér)记者从(cóng)业内了解到，也有一些银行、券商(shāng)对此也抱有积极态度，愿意(yì)布局此类(lèi)业务。

　　从单(dān)一(yī)模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模(mó)式发生了重要变化(huà)，从单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)三类模式的(de)时代。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取的就是银行托管人结算模式，到(dào)目(mù)前已25年了，仍然(rán)是目前公募基金结算的主流模式。这一模式是，基金管理人(rén)租用(yòng)券商(shāng)的交易席(xí)位(wèi)直连报盘交易所(suǒ)，托管人作(zuò)为(wèi)特殊结算参(cān)与人与中国结算进行资金和(hé)证券的清算交(jiāo)收(shōu)。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由(yóu)试点转常规，至今已历时5年有余。随(suí)着运作(zuò)机制渐稳、结算效(xiào)率改善及券商(shāng)财富管理业(yè)务高速发(fā)展，券结(jié)模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采用了券结模式。根据(jù)中金公(gōng)司(sī)统计，截至2023年2月24日，券结(jié)基金数量与规模分别(bié)为(wèi)616只和(hé)5709亿元，占据全部基金规(guī)模(mó)比重(zhòng)为2.2％。

　　随着(zhe)公募(mù)基(jī)金(jīn)2022年开启类QFII交易结(jié)算模式，基金结(jié)算模式也正式进(jìn)入(rù)了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券(quàn)商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式(shì)，每种结算模式各有优劣，基(jī)金管理(lǐ)人可以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结(jié)算模式，最大限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“随着券结模(mó)式的持续推行，尤其是(shì)类QFII结算模(mó)式的创(chuàng)新发展，伴随着权益市场行情修复(fù)及券商(shāng)财富管理业务高(gāo)速发展，在主动权(quán)益基金、ETF在(zài)内(nèi)的指数型基金等产(chǎn)品类型上，券(quàn)结模(mó)式将有较大发展空间。”上(shàng)述平安基金相关人士表示。

　　不少(shǎo)人(rén)士也看好(hǎo)券结(jié)模(mó)式的发(fā)展。据一(yī)位(wèi)业(yè)内人士表示(shì)，现(xiàn)阶段券商结算模式(shì)在中小基金公司中更(gèng)加(jiā)普遍。中小基(jī)金相对来说获得银(yín)行渠道的营销支(zhī)持难度较大，券结模式(shì)能有效推动(dòng)券商和基金公司(sī)的合(hé)作关系(xì)，有助于中小(xiǎo)基金新产品开(kāi)拓市场。

　　不过(guò)，上述人(rén)士也表示，券结模式保有(yǒu)量会(huì)更稳定一些(xiē)，对于托管行有一个制衡的作(zuò)用。以(yǐ)前是(shì)小公司为主(zhǔ)，现(xiàn)在也(yě)有一些(xiē)大公司陆续开(kāi)始试水，以(yǐ)后会是(shì)一个趋势。

　　博时基(jī)金券商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的(de)边际制约因素，也从“投入成本较大(dà)、技术系统探索(suǒ)较困难”转变为“产品策略与市场环境及需(xū)求的匹配度、业绩(jì)表现与客户体(tǐ)验的舒适(shì)度(dù)、销(xiāo)售服务与渠(qú)道陪伴(bàn)的契合度”。券商结(jié)算模式，将(jiāng)基金公司、基(jī)金产品与券商渠(qú)道的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争格局(jú)会发生分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴(bàn)模(mó)式(shì)”的服(fú)务(wù)本质，”持(chí)续提供(gōng)“好产品(pǐn)、好(hǎo)服(fú)务”的基金公司(sī)和证券公(gōng)司会(huì)受益(yì)于这一发展变化。

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