事件

　　5月11日(rì)，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩(suō)，内部(bù)结构分化、与终端需求相关(guān)的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞后指标(biāo)，在经济(jì)复(fù)苏早期(qī)多(duō)表现相(xiāng)对低迷、实(shí)属(shǔ)常态。传统周期下，经(jīng)济(jì)的周期性波(bō)动(dòng)，主要(yào)由需求端驱动，物价作(zuò)为经济(jì)的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周期性(xìng)波动。经验显示(shì)，CPI等物价(jià)指标，与经(jīng)济走(zǒu)势大体类似，一般(bān)滞后(hòu)经济(jì)表现2个季度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一度相对低(dī)迷，例(lì)如，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需(xū)拖累部分商品价格(gé)回落等。年初以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主(zhǔ)要来(lái)自(zì)于食品和(hé)非食品中的商(shāng)品、不完全(quán)由(yóu)需(xū)求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖(tuō)累食品(pǐn团费一年多少？党费一年多少呢，团员一年交多少党费)同(tóng)比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中(zhōng)，原油等国际定价的大宗(zōng)商品(pǐn)价格回落，带动交(jiāo)通(tōng)工具用燃料等分项环比延续低(dī)于季节性，部分耐用品(pǐn)价格(gé)回落也有拖累、与相关(guān)原(yuán)材(cái)料(liào)成本压力(lì)缓解等(děng)有关。

　　需求修复(fù)较早的领域、线下(xià)消费相关的商品和服务，在价格(gé)上已有连续(xù)体现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进一步(bù)凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务同(tóng)比自年初以来(lái)明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)带(dài)动部分中(zhōng)上游(yóu)行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回升。线(xiàn)下(xià)消费活动持(chí)续改善等或带(dài)动内生动能逐步(bù)增(zēng)强，对价格的支撑仍(réng)在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部分商品(pǐn)价格回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或(huò)于4月见(jiàn)底回升(shēng)。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅回落(luò)0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上(shàng)月回落(luò)0.4个(gè)百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项(xiàng)环(huán)比中，食品环比降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价(jià)延(yán)续(xù)。食品(pǐn)环比中，鲜菜和(hé)鲜(xiān)果大量上(shàng)市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠(dié)加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通(tōng)通信项环(huán)比延续低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品(pǐn)服务环比明(míng)显上涨，分(fēn)别较上(shàng)月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生(shēng)产资料拖累，生活资(zī)料(liào)韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加工(gōng)工业亦(yì)有(yǒu)走弱；生活资料环(huán)比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环(huán)比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日用(yòng)品环比由负(fù)转正，耐用(yòng)消(xiāo)费(fèi)品降幅(fú)收窄。

　　分行(xíng)业来看，原(yuán)油等上游原材料链(liàn)条相(xiāng)关(guān)价格(gé)回落，与线(xiàn)下消费相关的(de)中下游行(xíng)业(yè)价格回升(shēng)。4月(yuè)，多数(shù)行业(yè)环比价格回落、上游原材料团费一年多少？党费一年多少呢，团员一年交多少党费链条尤其明(míng)显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.团费一年多少？党费一年多少呢，团员一年交多少党费9个百分点(diǎn)以(yǐ)上，汽(qì)车制造(zào)、通信制(zhì)造等部分中下游(yóu)制造业价格有所回落，但文教娱制(zhì)品(pǐn)等靠(kào)近终端制造业价(jià)格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研(yán)究报告(gào)：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外(wài)发布时间(jiān)：2023年05月(yuè)11日

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