金(jīn)融(róng)界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信(xìn)银行率(lǜ)先涨停，另外四大行中，中国(guó)银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目前，中信(xìn)银行(xíkm是公里吗，1km等于多少公里ng)年(nián)内涨(zhǎng)幅已超过(guò)50％，中(zhōng)国银行(xíng)、交(jiāo)通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日(rì)的研报中梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估(gū)值(zhí)修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金融让利。银行业也开始(shǐ)落实，比如一(yī)些(xiē)地方小(xiǎo)银行(xíng)下调存(cún)款利(lì)率(lǜ)后，股份行(xíng)也出(chū)现下(xià)调；而年初(chū)的低利率(lǜ)放贷现象也(yě)消失了，新发放贷款利率在上(shàng)行。此(cǐ)外，今年(nián)也(yě)没有下达(dá)普惠(huì)小微的政(zhèng)策任务。政(zhèng)策改(gǎi)变的(de)原因之(zhī)一是银行(xíng)需要资(zī)本(běn)扩展，需(xū)要恰(qià)当的盈利积累，不能(néng)过度让(ràng)利；另一(yī)个是中央(yāng)讲中特估和国(guó)企改革，银行作为资(zī)产规模最大的国(guó)企行业，按政策导向要提高资产(chǎn)收(shōu)益率。而取(qǔ)消(xiāo)金(jīn)融让利(lì)有利(lì)于(yú)银行估值(zhí)修复。从(cóng)2020年开始的金融让利(lì)使银行股的PB估(gū)值低于正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行(xíng)业(yè)，在利润正增长的情(qíng)况下(xià)正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政(zhèng)策导向的改(gǎi)变对银(yín)行(xíng)股(gǔ)是一种长时(shí)间的利好，有利于(yú)银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑(jí)——不良率连(lián)续(xù)下(xià)降。

　　银行不良率和(hé)债务风险周(zhōu)期相关，现在已进入不良率下降(jiàng)周期。2020年底银(yín)行(xíng)业的不(bù)良贷款率开始下降，到今(jīn)年一季度已经连续10个季度下降了(le)，这有(yǒu)利(lì)于股价上(shàng)涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存(cún)在滞后性。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚(gāng)启动，如果不良(liáng)率下降(jiàng)周期能够(gòu)持续验(yàn)证，我们(men)认为(wèi)这会让(ràng)银行业的(de)PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分(fēn)投资(zī)者(zhě)对于地产和城投风险有担忧，但银行房(fáng)地(dì)产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整(zhěng)体(tǐ)不(bù)良(liáng)率(lǜ)影响较小；而且(qiě)中国经过对债务风险的(de)分部(bù)门km是公里吗，1km等于多少公里处理，地产上下游(yóu)的很多行业的债务风险已经解决。总(zǒng)体上银行不良率还是下降的(de)。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出(chū)现拐点(diǎn)，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季(jì)度开始逐(zhú)季(jì)下(xià)降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐(zhú)季(jì)改善，特别是中小银行。出现拐点的(de)原因是去年上半(bàn)年(nián)LPR下降，今年1月1号银(yín)行(xíng)进行(xíng)贷款利率重定价，利率出(chū)现下降。这是一个(gè)已(yǐ)知利(lì)空(kōng)，市场已(yǐ)经消化，所(suǒ)以银行股会出现(xiàn)修复(fù)。此(cǐ)外，过去三年(nián)疫情使得银行(xíng)股(gǔ)估值被压制。现(xiàn)在乙类(lèi)乙(yǐ)管(guǎn)多时，对银行估值不会再有太多影响，疫情折价(jià)已过，估(gū)值将会正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下(xià)调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调(diào)，低利(lì)率贷款行为(wèi)经过(guò)窗(chuāng)口指导已经取消，这对银行(xíng)息差(chà)有比较正(zhèng)向(xiàng)的催化，是一(yī)个(gè)短期利(lì)好。此(cǐ)外4月(yuè)底的政(zhèng)治局会(huì)议并(bìng)未如(rú)市场(chǎng)预期一样出现明显政(zhèng)策收紧，对银行业(yè)是另一个(gè)短期利好。