文：天风(fēng)宏(hóng)观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减(jiǎn)4968亿元，这是居民存(cún)款在连续13个(gè)月同比多增后(hòu)，首次回(huí)落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超额(é)储(chǔ)蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利(lì)释放对判(pàn)断经济和资本市场走势至(zhì)关重(zhòng)要(yào)。这里(lǐ)我们尝(cháng)试回答两个问题。一是(shì)4月居(jū)民存(cún)款同比多减是不是超额储(chǔ)蓄(xù)释放的开始(shǐ)？二是这(zhè)一趋(qū)势能否延续？

　　三大改造的内容和意义，简述三大改造的内容t="存款去哪(nǎ)儿（天风(fēng)宏观宋雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094205502.png">

　　对上述问题的回答取决于存(cún)款会受到哪些因素的影(yǐng)响(xiǎng)。一般影(yǐng)响居(jū)民存款的主要有这么(me)几种行为：可支配(pèi)收入、消费(fèi)支出、金融(róng)资产(chǎn)相关收支(zhī)和房地产相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收入(rù)增长、消费(fèi)减少、金(jīn)融资(zī)产赎回、购(gòu)房减少会推动存(cún)款(kuǎn)增加；反之，收入减(jiǎn)少、消(xiāo)费增(zēng)加、认购金(jīn)融(róng)资产(chǎn)、购房增加、提(tí)前还贷(dài)等(děng)则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增7.9万亿是(shì)居民(mín)少消费、少投资(zī)、少购房(fáng)的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入(rù)增速放缓(huǎn)并提前(qián)还贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅度(dù)更大，所以(yǐ)存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则(zé)是(shì)收入修复和理(lǐ)财存款化的结(jié)果(guǒ)。

　　一季(jì)度居民人均可支配(pèi)收入同(tóng)比增长525元，理财存续规(guī)模(mó)相(xiāng)比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速(sù)度放(fàng)缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵(dǐ)押(yā)贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居(jū)民提前还款对(duì)存款的拖累相(xiāng)比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和(hé)购房行为(wèi)修复，其对(duì)存款的支撑(chēng)力度减(jiǎn)弱(ruò)，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收(shōu)入(rù)涨幅）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因(yīn)素(sù)的规模更(gèng)大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同在于理(lǐ)财市(shì)场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原(yuán)因一(yī)是居民(mín)存款理财化(huà)；二是提前还贷规模增(zēng)加。因为居民收入(rù)和(hé)消费(fèi)数据(jù)不足，暂时无(wú)法判(pàn)断消费(fèi)和(hé)收入在4月对存(cún)款的(de)影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的(de)核心原因，4月理(lǐ)财(cái)存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了(le)自去年(nián)10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配(pèi)理财等资产(chǎn)是(shì)理财风险降低、收益回升和存款利率下(xià)滑(huá)共同作用(yòng)的结(jié)果。受(shòu)益于债(zhài)券市场走(zǒu)强，今(jīn)年理财(cái)市场(chǎng)表现逐步(bù)好(hǎo)转，理财(cái)产(chǎn)品单(dān)位破(pò)净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持(chí)续(xù)下滑至2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠(dié)加这一时期下滑(huá)的(de)存(cún)款利(lì)率(lǜ)，存款对居民的(de)吸引力(lì)逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而(ér)理财对居民的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理(lǐ)财(cái)规(guī)模上看，随着破(pò)净率进一步回落，居民还在继(jì)续增配(pèi)理财产品，存款理财化趋(qū)势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个(gè)百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民(mín)加(jiā)大(dà)提前还贷力度一是因为首(shǒu)套房利率还(hái)在下降(jiàng)，居民提(tí)前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降低首(shǒu)套房利(lì)率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷利(lì)率平均(jūn)为(wèi)4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二(èr)是政策放松(sōng)后，1、2月份(fèn)部分(fēn)积压的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规(guī)模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来(lái)说(shuō)，随着(zhe)理财市场(chǎng)好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的(de)超额储蓄已经开始(shǐ)部分(fēn)回流理(lǐ)财市场了(le)，且(qiě)5月初这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财(cái)市场和提前还(hái)贷在后(hòu)续几个月里或(huò)继续成为超额(é)存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人(rén)均消(xiāo)费(fèi)水平未(wèi)见明显改(gǎi)善或(huò)部分(fēn)表明当(dāng)下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要来自消(xiāo)费(fèi)，后续超(chāo)额储蓄(xù)对消费(fèi)的支撑力度(dù)依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的(de)购房需求逐渐释放(fàng)，房地产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成(chéng)为超储的(de)主要(yào)流向。但是因为(wèi)按揭利率(lǜ)存在明显利差，居(jū)民提前还(hái)贷行为(wèi)或将延续。从(cóng)这个角度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的(de)储蓄，在理财市场环(huán)境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景下(xià)或(huò)将继续(xù)回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存(cún)款(kuǎn)余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金(jīn)额(é)在(zài)资产池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动(dòng)超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)波动加(jiā)大

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