公募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继(jì)过往(wǎng)较为(wèi)常见(jiàn)的托(tuō)管人结算模式(shì)和(hé)券商结算模式之后，一(yī)种创新模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基(jī)金行业(yè)悄然流行。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月初成立(lì)的(de)博(bó)道盛(shèng)兴一年持(chí)有期混合是首(shǒu)只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”的(de)基(jī)金(jīn)，该基金由博道基金、广发(fā)证(zhèng)券、兴(xīng)业银行三方合作推出(chū)。目前正在发行的(de)易方达中(zhōng)证软件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由(yóu)易方达与广发证券、兴(xīng)业(yè)银行(xíng)合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的(de)推出也吸引了行业(yè)各方(fāng)目光，据(jù)业内人士透露，除了广发证券(quàn)有落地的基金产(chǎn)品(pǐn)之外，其他券商、基金公(gōng)司也(yě)在关(guān)注研究这(zhè)一新的模式，也在摩拳(quán)擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在多位业内(nèi)人士(shì)看来(lái)，目前基金结算模式迎来新(xīn)时(shí)代(dài)。券商(shāng)结算、银(yín)行结算、类QFII结算三类模式(shì)各有优劣(liè)，基金管理人可以根据(jù)不同情况(kuàng)，选择不同的结算(suàn)模(mó)式，最大限度的调(diào)动各(gè)方资(zī)源(yuán)，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地(dì)

　　在公募基(jī)金25年的历史长(zhǎng)河中(zhōng)，托管人结(jié)算模式是最早出现也是最为成(chéng)熟的基金结算模式(shì)。到了2017年，券商结算模式启动试点(diǎn)，成为基金公司撬动券商(shāng)资源的有力抓(zhuā)手，之(zhī)后由(yóu)试点转常规，发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业各方探索中(zhōng)落(luò)地。

　　据中国基(jī)金报记(jì)者了解，2022年3月8日成立的博道(dào)盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”的基金。而目前正在发行的易(yì)方(fāng)达中证软件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算模式”，上述两只(zhǐ)基金分别由博道、易(yì)方(fāng)达两家基金公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司(sī)中(zhōng)，广(guǎng)发证券是(shì)率先有落地基金产(chǎn)品的券(quàn)商(shāng)，据了解，其他券商也(yě)在积极研究这一新的业务。”一位业内人士(shì)透露。

　　据博(bó)道基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募基金参(cān)照(zhào)QFII模式，通过证券公司进行(xíng)交(jiāo)易申报，由托(tuō)管银行(xíng)进行结算，在这(zhè)种模式下(xià)，资(zī)金存放在托管银行(xíng)的(de)托(tuō)管账户，无(wú)须银证转(zhuǎn)账到证券(quàn)公司。这也(yě)成为类QFII模式的与(yǔ)一般券结(jié)模式的(de)最大不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中利口酒是什么意思，利口酒可以直接喝吗(zhōng)产品资金集中存放在托管银(yín)行，在(zài)券商开立(lì)的资金账户无需(xū)实际上的银证转账存入(rù)资金(jīn)，每个交易日基金公司采用申(shēn)报交易额度，使用虚头(tóu)寸资(zī)金(jīn)的方(fāng)式进行场内(nèi)交易，券商根据已(yǐ)申报的交易额度每日滚(gǔn)动计算产品(pǐn)资金账户虚头寸资金余额(é)，以实现对产品(pǐn)场内交易(yì)额(é)度(dù)的(de)前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模(mó)式(shì)下基金场内交(jiāo)易通过经纪券商完成，仍然保留了原(yuán)先券(quàn)商交(jiāo)易(yì)结算模式的交易前端控制、验资验券的优点，同时资金结算由(yóu)托管行完成(chéng)，解决了部分托(tuō)管行(xíng)比较(jiào)关注的托(tuō)管(guǎn)资(zī)金归(guī)属(shǔ)保管问题，一定程度上调动了托管行(xíng)的积极性。

　　在(zài)博时基金券商(shāng)业务部副总经(jīng)理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式(shì)，丰富(fù)了公募基金(jīn)与证券公(gōng)司结(jié)算(suàn)模式的(de)选择，更(gèng)好地(dì)满足各(gè)方差异(yì)化的需求，也印证(zhèng)了券商财富管理(lǐ)转(zhuǎn)型已(yǐ)经进(jìn)入(rù)更加(jiā)成熟和高(gāo)速发展阶(jiē)段 ，多样的结算(suàn)模式备(bèi)选(xuǎn)可(kě)以有助于降(jiàng)低运营风(fēng)险 、提升效率，促进公募基金、券商(shāng)渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算(suàn)模式(shì)可以保证(zhèng)较好运营(yíng)效(xiào)率带来的优质交易(yì)体验的(de)同时，兼顾券商与基金公司(sī)的(de)商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产(chǎn)品工具(jù)化(huà)配置”的趋势逐(zhú)渐形成，该(gāi)模式将(jiāng)进一步促进(jìn)，金(jīn)融机构为(wèi)广大投资人提供更多的交易(yì)工(gōng)具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现行客(kè)户交易(yì)结算资金的(de)三方存管框架(jià)，谈及这(zhè)类(lèi)模式的创新点，平安基金总结为三(sān)大方面：“一(yī)是虚头寸：实现虚头寸(cùn)指令(lìng)对(duì)接(jiē)，资(zī)金无需三方存(cún)管(guǎn)；二是(shì)交(jiāo)易交收分(fēn)离：证券(quàn)公司对(duì)产品场内交易进行(xíng)前(qián)端验资验(yàn)券；三(sān)是日(rì)终资(zī)金对账：实现证券公(gōng)司与(yǔ)托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加强交易(yì)前(qián)端验资验券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠道的商(shāng)业(yè)模式(shì)创新

　　作为一种新的交易(yì)结算(suàn)模式，投(tóu)资(zī)者(zhě)对类QFII结算模(mó)式还是比(bǐ)较陌(mò)生(shēng)。相比过(guò)往的(de)结算模式(shì)，公募基金采用类QFII结算(suàn)模式有(yǒu)哪些优劣势(shì)？也(yě)是投资者关注的问题(tí)。

　　博(bó)道基金站在(zài)ETF的角度分析指出(chū)，从(cóng)销售端上看(kàn)，ETF的(de)募集和日常申购(gòu)赎回(huí)都通过券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式(shì)，其投资(zī)端业务也是通过券商完(wán)成，可(kě)以全方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的(de)优点是证券公(gōng)司对产品(pǐn)场内交易(yì)进行前端验资验券，可有效防控异常交易和超买风(fēng)险(xiǎn)。”博道(dào)基金表(biǎo)示。

　　“对(duì)于公募(mù)基金管理人而(ér)言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结算模(mó)式(shì)，有两方面好处(chù)：一是，加(jiā)强(qiáng)了交(jiāo)易前端验资(zī)验(yàn)券功能，优化交易监控和(hé)头寸(cùn)透支(zhī)风险管(guǎn)理；二(èr)是，兼顾(gù)了与券商渠(qú)道商业(yè)模式的创新(xīn)，类(lèi)似与券商结算模(mó)式，捆绑了商业利益，有利于券(quàn)商代买市占率的提(tí)升。博时基金(jīn)券商(shāng)业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也谈(tán)了自己的看法。

　　他进一(yī)步分析(xī)称(chēng)，“相(xiāng)较券商结算模(mó)式(shì)，公募类QFII结(jié)算(suàn)模式，也有(yǒu)两方(fāng)面好处：一是(shì)，无需银证转账即可调整场(chǎng)内外资金分布，效率有所提升；二是，简(jiǎn)化了开户(hù)环节(jié)，免(miǎn)去了三方(fāng)存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认为(wèi)，对于(yú)基金管(guǎn)理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以兼(jiān)顾资(zī)金使(shǐ)用效率与风险控制(zhì)两方(fāng)面的需求，相(xiāng)？过往的结算模(mó)式体现出(chū)了？定(dìng)优势。相比券商结算模式(shì)，类QFII结算(suàn)模式下(xià)无需银证转账(zhàng)即可调整场内外资金分布(bù)，效(xiào)率有所提升，同时也简化了(le)开户环节，免去了三？存管登记确(què)认(rèn)；而相比托(tuō)管人结算模式，类QFII结(jié)算(suàn)模式下(xià)加(jiā)强了交(jiāo)易前端验资验券(quàn)功能，可优化交易(yì)监控和头寸透支(zhī)风险管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算(suàn)模式的主要(yào)优(yōu)势归结为以下几点(diǎn)：

　　一是(shì)，类QFII结(jié)算模式下，产品资(zī)金不(bù)是集中于原来的(de)证(zhèng)券公(gōng)司(sī)资金账(zhàng)户，仍然存放在托管(guǎn)行(xíng)账户，实(shí)现的(de)方式是需(xū)要将托(tuō)管行和券(quàn)商打通(tōng)。通过“虚(xū)头寸”将托管(guǎn)行和券商打通(tōng)，免去(qù)银证转账的步骤(zhòu)，解决了(le)普通券结模式下资金分散(sàn)管理，资金划拨时间受银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)时间范(fàn)围限制的(de)痛点。日常投资(zī)运(yùn)作(zuò)过程，减少(shǎo)银(yín)证转(zhuǎn)账资金划拨(bō)工作(zuò)，例如，定期费用(yòng)支付、新股(gǔ)新债缴(jiǎo)款与银行间账户之间划拨等(děng)；

　　二是(shì)，对比券商(shāng)结算模式，一定量减少了证(zhèng)券资(zī)金账户开户(hù)与银证关(guān)联(lián)挂钩(gōu)环(huán)节工作；

　　三(sān)是，更有利(lì)于明确各方职责所在(zài)，以及(jí)完善业务风(fēng)险管理。通过(guò)交易(yì)交收(shōu)分离，证券公司前端验资(zī)验券(quàn)可有效防控(kòng)异常交易和超买风险，托管人负责交收；日终资金对账实现证券公司与托管人系统对接对账(zhàng)，可防范资金(jīn)结(jié)算风险。

　　平安(ān)基金(jīn)同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模式的(de)几点不足之处：一方面，类似托管人结算模(mó)式，该(gāi)模(mó)式(shì)与托管人结算模式(shì)一致，对投资组合而(ér)言需按月计(jì)算缴纳最低结算备付金与(yǔ)保(bǎo)证机制；另(lìng)一(yī)方面，虚(xū)头寸机制(zhì)下，管理人、托(tuō)管人与券商三方需(xū)每日确立场内/外资金分(fēn)配比例。取决于投资组(zǔ)合交(jiāo)易特征，将增(zēng)加日常(cháng)投(tóu)资运(yùn)营管理工作(zuò)。

　　起步阶段或(huò)吸引头部基金(jīn)公司跟随

　　实现(xiàn)基金(jīn)、券商、银(yín)行(xíng)三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司(sī)对类QFII结算(suàn)模式的关注度(dù)较高，也在(zài)筹备或(huò)启(qǐ)动(dòng)相应的合作。不过，参与这类业务还涉及系(xì)统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有待(dài)解(jiě)决(jué)等问题，初期(qī)或更多是头(tóu)部基金(jīn)公司参与。

　　“近(jìn)期(qī)也在公司内部(bù)对这(zhè)一业务进行了探讨，业务操作上的障碍(ài)并不大。”一家基(jī)金公司(sī)人(rén)士(shì)表示，这类业务具备一定吸引力(lì)，相比较托管行结算模式和券商结算模式(shì)，这一模式可以同时激发银行利口酒是什么意思，利口酒可以直接喝吗、券商(shāng)双方的销售力(lì)度(dù)，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参(cān)与，存(cún)在明显的先发优势。

　　博时券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结算模式仍处(chù)于发(fā)展初(chū)期，该模式特(tè)点鲜明。但是，对(duì)于固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募产(chǎn)品的限制仍(réng)有待(dài)解(jiě)决，成为主流结算(suàn)模式仍不具备(bèi)条件。展望(wàng)未来，预(yù)计相关金融机构对(duì)该模式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金(jīn)相(xiāng)关人士更(gèng)有信心(xīn)，认为(wèi)这(zhè)是(shì)一个基金、券商、银行三方共赢(yíng)的模式，有望成为新的(de)行业发展趋势。对管理人而言(yán)，类QFII结算(suàn)模式(shì)较传统券结模式、托(tuō)管人结算模式均有(yǒu)比较优势；对托管(guǎn)人而言(yán)，产品资金全额留(liú)存在(zài)托管账户，无需银(yín)证(zhèng)转账；对证券公(gōng)司提高服务(wù)机构(gòu)客户的能力，也加强(qiáng)了公司品牌(pái)影(yǐng)响力。

　　不过(guò)，基金公司开启类(lèi)QFII结算模式，也涉及不少(shǎo)利口酒是什么意思，利口酒可以直接喝吗系统改(gǎi)造，尤其(qí)是托管行和券商。博道(dào)基(jī)金就表示，对(duì)基金公司来说，总体保留沿(yán)用券商结(jié)算模(mó)式(shì)下的场内交易前端验(yàn)资验券相(xiāng)关流程和业务系统(tǒng)，个(gè)别如清算模块涉(shè)及一些小改动。但券(quàn)商(shāng)和托(tuō)管行的系统(tǒng)改动较大(dà)，如在系统直(zhí)连、账户(hù)管(guǎn)理、场内清算、场外(wài)清算等(děng)多个环(huán)节需要进行升级改造。

　　目前已经实(shí)现的模式来(lái)看，主要是广发(fā)证券、兴业银行、基金(jīn)公(gōng)司三方参与(yǔ)。而记者从(cóng)业内了解到，也有一些银行(xíng)、券商对此也(yě)抱(bào)有积极态度(dù)，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从单(dān)一模式(shì)走向三类模(mó)式

　　基金(jīn)行业(yè)发展(zhǎn)25年以来，结算模式发(fā)生了重(zhòng)要变化(huà)，从单一模式(shì)走向券(quàn)商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式三(sān)类模式的时代。

　　自公募基金(jīn)诞生(shēng)起，采(cǎi)取(qǔ)的就是银行托管人结算模式，到(dào)目前已(yǐ)25年了，仍然是目前公募(mù)基金(jīn)结(jié)算的主流模(mó)式。这一模式是，基金管(guǎn)理人(rén)租用(yòng)券商的(de)交易席位(wèi)直连(lián)报盘交易所(suǒ)，托管(guǎn)人作为(wèi)特殊结算参与人与中国结算进行资金和证券的清算交收。

　　券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式在2017年启动(dòng)试点，并(bìng)于2019年初由试点转常规(guī)，至(zhì)今已(yǐ)历时5年(nián)有(yǒu)余(yú)。随着运作机(jī)制(zhì)渐稳、结(jié)算效率改善及券商财富管理(lǐ)业务高速发展，券结模式自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据(jù)，2021年全年一共有144只新成立基(jī)金采用了券结模式。根据(jù)中金公(gōng)司统计，截至(zhì)2023年(nián)2月24日(rì)，券结(jié)基金数量(liàng)与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基(jī)金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开(kāi)启类QFII交易结算(suàn)模式，基(jī)金结算(suàn)模式也正式(shì)进入了新时代(dài)。

　　博(bó)道基金相关人士就表(biǎo)示，券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式，每种结(jié)算模式(shì)各有优劣，基(jī)金管理人可(kě)以根(gēn)据不同情况，选择(zé)不同的结算(suàn)模式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持(chí)有人提(tí)供更(gèng)好(hǎo)的服(fú)务(wù)。

　　“随着券结模式的持(chí)续推(tuī)行，尤其是(shì)类(lèi)QFII结算(suàn)模式的创(chuàng)新发展，伴(bàn)随(suí)着权益市场(chǎng)行情修复及(jí)券(quàn)商财富管理业务高速发展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的指数(shù)型基金等产品类(lèi)型上(shàng)，券结模式将有较(jiào)大发展(zhǎn)空间(jiān)。”上述平安基金相关人(rén)士表(biǎo)示。

　　不少人士也看好券结模式(shì)的发展。据一位业(yè)内(nèi)人士表(biǎo)示，现阶段券商结(jié)算模式(shì)在中小基金公司中更加普遍。中(zhōng)小基金相对来说获得银行渠道的(de)营销支持(chí)难度较(jiào)大，券结模式(shì)能有效推动券商和基金公司的(de)合作关系，有(yǒu)助于(yú)中小基金新产(chǎn)品(pǐn)开(kāi)拓市(shì)场。

　　不过，上述人士也(yě)表示，券(quàn)结模式(shì)保(bǎo)有量会更(gèng)稳定一些(xiē)，对于托管行有一个制(zhì)衡的作(zuò)用。以前(qián)是小公司(sī)为主，现(xiàn)在也有一些大公司陆续(xù)开始试水(shuǐ)，以后会是一个趋(qū)势。

　　博时(shí)基金券商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模(mó)式(shì)的发(fā)展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时(shí)代：发展(zhǎn)的边(biān)际制约因(yīn)素，也(yě)从“投(tóu)入成本较(jiào)大、技术系统(tǒng)探索(suǒ)较困(kùn)难”转变为“产品策(cè)略与市场环(huán)境及需求(qiú)的匹配度、业(yè)绩表(biǎo)现与客户体(tǐ)验的(de)舒(shū)适度、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的(de)契(qì)合(hé)度”。券(quàn)商(shāng)结算模式，将基金(jīn)公司、基金(jīn)产品与券商渠(qú)道的中长期利(lì)益(yì)深度绑(bǎng)定；在此模(mó)式下(xià)，竞争(zhēng)格局会发生分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续(xù)提供“好产品、好服务”的基金公司和证券(quàn)公司会受益于这一发展变化。

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